5月份市场逐步由政策预期阶段转向实体验证阶段，政策环境一如既往积极，但消息面上新增利多较少，同时地缘博弈因素向市场施压，5月各宽基指数携手下跌，沪市板块受到地产政策延续优化支持，深市板块和中小盘下跌更加严重。

　　基差方面，IH和IF基差相对稳定，IC和IM基差下行趋势更加明显。截至5月末，IH和IF的年化升水率依然维持在3%以上，IC由轻微升水下行至约1%贴水，IM年化贴水率则扩大到6%左右。从季节性的角度来看，各品种基差均低于去年同期。

　　尽管从月线级别来看，各品种基差涨跌仍与指数涨跌保持一致，但在日线和日内的频率上，空头对冲力量增强的迹象显现。日线级别上，特别是IC和IM两个品种，在5月份频繁出现基差与指数方向相反的走势，这一特征在在对冲资金较为充足、市场方向不够明确时较为常见。日内级别上，5月27日和29日尾盘15分钟内，期货和指数现货走势出现了明显的劈叉，期货遇到了较强的卖盘下行，同时成交量上升较为顺畅，比较符合机构资金对冲的特征，或是机构资金空头对冲所致。因此，当前场内的空头对冲力量可能有所加强，后市基差向下的压力可能有所增强。

　　5月份产品端依然以相对稳定的状态运行，变化不大。指数ETF份额变化较小，公募指增产品今年以来首次集中发行挂钩科创板的产品。私募中性业绩和alpha收益继续修复，已基本回补四月上旬回撤，5月业绩相对稳定。

　　本月指数一度突破年内前高，场外期权产品的敲出风险值得关注。按照此前经过市场验证的集中敲入点位计算，挂钩500指数的敲出线大约在6250-6500，1000产品的敲出线大约在6600-6750，当前指数点位距离最低的集中敲出点位分别有17%和24%的上涨空间。如果后市指数上涨逼近较为敏感的敲出区间，可能导致贴水走阔，但相比集中敲入影响更小。

　　（1）多头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为1.2%、1.4%、-0.5%和0.9%；

　　（2）空头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为-0.3%、-0.9%、-2.5%和2.9%。