核心观点

　　上周五铜和贵金属二度作为领头羊联手创新高，在调整了2周左右的时间后继续向上，被认为是第二轮上涨的开启信号。今日沪银强势涨停，铜和黄金刷新了历史记录，在利率见顶和主动补库周期开启(经济复苏)的预期下，再加上去美元化的故事讲述，易涨难跌已经成为共识。

　　具体看美国上周公布4月CPI数据超预期小幅回落，美债收益率和美元如期回落，且从油价和经济惊喜指数来看，美元利率还会保持见顶下行势头，甚至有大选前预防性降息的可能。而去美元化又是另一个利好商品的逻辑，大宗商品与美元负相关性近两年在减弱，偶尔甚至正相关，因而此轮价格上涨无法拘泥于传统供需或者传统理论，上涨也往往比较超预期，易涨难跌的局面至少在中期还会持续。

　　对于铜来说，上述因素显然是主要发力点，但除此之外，国内政策、基本面的配合也是它能和黄金联袂上涨的另一动因。

　　上周国内地产政策大幅放松，特别是首付比例调低至15%成为史上最松水平，与彼时紧缩政策凸显去泡沫的决心一样，目前的政策凸显了国家托底经济的决心。虽然从效果上看还是会有时滞，实际的效果重点还是需要观察到一线城市房价到变化；但政策的出台效用看，和去年8月“认房不认贷”措施出台一样，会促成短期市场的回暖。此外，中国重启12省市基建消息和发债环比加速预期也助推了一把火，国内经济见底的预期还是很强的。

　　产业方面，近期罕见的纽铜挤仓行情也助力了铜价强势，5月13日开始纽铜与伦铜就持续着400-500美元(11000元)的高基差升水状态，主因区域库存低位、巴拿马运河干旱影响进口等因素影响。低库存是造成comex铜发生逼仓行情的关键因素，背后则是北美需求强劲、巴拿马运河干旱、贸易企业囤货等投机情绪的共同作用。数据显示，当前北美铜库存处于历史极低水平，而今年来美国整体精铜需求表现相对强劲，最新库存下滑至2.1万吨附近，处于6年最低水平。同时巴拿马运河持续干旱影响运力，南美精铜发运受阻，虽然目前运力正在恢复，但船期仍有30-35天，短期难以有效补充。再者，海外部分头部贸易企业存在远期价格抬升预期、囤积精铜也造成库存加速去化，从comex铜持仓结构看，非商业多头持仓占比快速上升，最新增至53.3%，而空头占比保持在32.5%附近。后续comex市场库存得到有效补充还需要时间，高比价可能延续，也可能对中国进口行成减量影响。国内供需还是延续上一期情况，整体往偏紧预期方向发展。铜价上7万5后运行逻辑就基本不来自于微观，越往上越受预期、情绪、资金的影响，风险虽大但仍是看多为主。