聚烯烃：供需边际转弱，上行驱动不足

　　摘 要

　　1、5月份聚烯烃价格或面临回调；

　　2、在检修计划下降和利润修复下，5月份聚烯烃供应将处于缓慢回升的阶段，供应端支撑边际减弱。另一方面，由于PE和PP近些年供应的快速增加，产能利用率即使回升也大概率无法到前期水平，其中PP的供应压力更大，新增投产装置也较多；

　　3、需求端有所分化，短期PP需求稍强于PE，绝对水平仍然偏低。PP出口需求强劲，3月份转为净出口；房地产行业仍然偏弱，预计限购政策或继续放松，对消费的拉动效果有待观察。据商务部网站消息，商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，有利于带动汽车消费。5月处于淡季，需求端推涨动力不大，关注政策和节假日备货对情绪的带动。

　　4、供需转弱下，预计去库速度将放缓，上游库存或在低位维持。L-PP已处于偏高，处于高位区间，等待价差下跌后再做多。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。

　　一、行情回顾

　　4月份聚烯烃价格整体走强，L-PP价差走阔明显。从驱动来看，主要有以下几个驱动，一是国际油价走势偏强，布伦特原油期货月内一度突破91美元/桶大关，成本坚挺下上游企业挺价意愿较强；二是供应端的收紧，月内PP、PE供应端均有所收紧，产量也环比下滑，其中PE产量下滑幅度较大，供应端收紧的影响更为显著；三是需求处于旺季，下游接货能力并未在价格上涨后出现负反馈。在供需转暖下，上游库存持续去库，且去库速度也较快，因此4月份聚烯烃整体偏强，塑料供应端收紧更为显著下价格更强，L-PP价差走高。

　　二、供应逐渐恢复，塑料相对压力不大

　　根据隆众资讯数据显示，2024年4月PE、PP国内产量分别为218.79万吨（-26.24万吨）、270.12万吨（-11.99万吨），环比跌幅分别为10.71%、4.25%。两者产量均环比季节性下滑，符合预期。其中塑料产量下滑较多，环比跌幅超10%，新增检修企业较往年偏多。从品种来看，线性聚乙烯装置检修的增加是导致塑料产量下降的直接原因，4月份线性聚乙烯检修量在11.92万吨，环比增加6.8%，而高压聚乙烯和低压聚乙烯检修量环比均有所下降。

　　4月份，PE开工率在78.18%，环比下降了6.65个百分点；PP开工率在74.27%，环比下降了0.88个百分点。一是由于处于传统的检修旺季，企业检修计划较多；二是国际原油价格走势强势，生产企业利润受到挤压，临时检修装置也较多。从检修量来看，目前PE、PP检修量均处于近五年高位，预计5月份的检修量将逐渐下降，企业检修计划也开始减少，且原油价格有所回落，利润修复下，将刺激生产企业开工意愿。

　　从投产计划来看，4月份PE、PP均无新增装置投产，处于投产的真空期。后续来看，PE的投产压力不大，5月份没有新增的装置投产，PP需关注5月份泉州国亨45万吨装置产出合格品的时间，其余待投产装置仍有2套，产能在105万吨，PP仍然面临较大的投产压力。整体来看，PP的投产压力仍大于塑料，且大概率将会延续至年底，这也是L-PP价差持续走阔的底层逻辑之一，关注PP新增装置的落地情况。

　　整体来看，在检修计划下降和利润修复下，5月份聚烯烃供应将处于缓慢回升的阶段，供应端支撑边际减弱。另一方面，由于PE和PP近些年供应的快速增加，产能利用率即使回升也大概率无法达到前期水平，其中PP的供应压力更大，新增投产装置也较多，因此开工率预计受到的压力也会更大，上行空间有限；PE由于今年新增装置偏少，供需结构健康，因此开工率上方空间相对较大。

　　据海关数据统计：2024年3月份我国聚乙烯进口量在120.91万吨，同比+9.20%，环比+16.23%。2024年1-3月累计进口量在342.01万吨，同比+5.06%。其中HDPE进口量在50.14万吨，环比+23.81%，LDPE进口量在24.94万吨；环比+6.06%，LLDPE进口量在45.83万吨，环比+14.54%；2024年3月，中国聚丙烯进口量在31.07万吨，环比+29.95%，2024年1-3月累计进口量在88.65万吨，同比-21.22%。

　　2024年3月份我国聚乙烯出口量在10.16万吨，同比-6.86%，环比+70.90%。累计出口量在21.98万吨，同比-0.79%；2024年3月份我国聚丙烯出口量在31.55万吨，环比+87.02%，2024年1-3月累计出口量在61.94万吨，同比+95.21%。

　　3月份PE进口利润小幅回升，且市场对下游“金三银四”旺季有一定预期，因此接货意愿增加，叠加前期到港货源有所延后，带动聚乙烯3月进口量增加。PP3月份出口增幅较大，出口量首次大于进口，净出口转负，一是3月份出口窗口打开，出口利润较好，二是在国内供过于求下，国内贸易商出口积极性增加。

　　三、旺季进入尾声，需求持稳为主

　　截至4月26日，PE、PP下游平均开工率分别为44.87%（环比-0.4%）、52.16%（环比+1.7%）。PE下游需求有所转弱，4月份下旬地膜需求开始逐渐走弱，农膜开工率整体相较于3月下降，棚膜需求旺季仍未到来，预计农膜需求或继续偏弱为主。包装膜需求整体偏弱但环比有所改善，内需仍处于恢复之中，预计包装膜需求或维持小幅增加的趋势。PP下游来看，环比在走强。4月份塑编下游有所走弱，水泥袋和化肥袋消费均有所改善，且五一假期前下游有备货需求，需求表现出一定的韧性，BOPP需求则持稳，变化不大。

　　具体来看，根据隆众资讯数据，截至4月26日，PE农膜、PE包装膜、管材、PE中空开工率分别为25.28%、52.7%、39.17%、43.53%，环比-14.19%、+0.48%、+2.67%、+3.68%；截至4月26日，PP塑编、BOPP、注塑、PP管材开工率分别为43.8%、64.72%、54.29%、50.83%，环比+3.8%、-0.5%、+2.77%、+2.33%。

　　整体来看，需求端有所分化，短期PP需求稍强于PE，绝对水平仍然偏低。房地产行业仍然偏弱，预计限购政策或继续放松，对消费的拉动效果有待观察。据商务部网站消息，商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，有利于拉动汽车消费。5月处于淡季，需求端推涨动力不大，关注政策和节假日备货对情绪的带动。

　　四、去库速度较快，库存低位震荡

　　4月份PP、PE去库幅度较快，在产量下滑，开工率持续处于低位的情况下，生产企业库存下降较快，反应了在需求旺季下，下游接货意愿较强。截至4月26日，PP、PE生产企业库存分别为49.66万吨、55.87万吨，环比均大幅下降，库存的下降也给聚烯烃4月份价格上涨提供了支撑。5月份，预计聚烯烃库存低位维持为主，供应环比增加，需求端或小幅下降，供需边际转弱下，去库速度将减缓。

　　五、成本与利润

　　截至2024年4月30日，LLDPE油制利润为-195元/吨（+260），煤制利润为700元/吨（-30），乙烯制利润为370元/吨（+380）。PP油制利润为-820元/吨（+85），煤制利润为935元/吨（+120），丙烯制利润为0元/吨（+100），MTO利润为-1310元/吨（-85），PDH利润为10元/吨（+150）。

　　4月份，国际油价先涨后跌，整体表现偏强，油制利润相应呈现为先压缩后修复。油制利润更多受原油价格变化的影响，往往呈现出与国际油价相反的走势，在国家油价上行驱动不足下，5月份预计油制利润或有所修复。煤制利润表现相对较好，动力煤价格4月份偏弱，PP、PE价格走强，因此利润得以较大的修复。MTO利润走弱明显，主要在于甲醇港口问题尚未结局，地缘政治不稳定下进口量持续收到影响，导致甲醇价格相对较强，后续预计MTO利润或小幅修复。

　　六、后市分析与展望

　　5月份，PP、PE生产企业亏损有望得到修复，并且检修计划相对4月份有所下降，开工率大概率从低位回升，供应逐渐回归。相对而言，PE没有投产的压力，PP5月份面临投产的压力，因此PP的供应压力更大。需求端来看，在PE下游需求旺季结束后，短期PP需求稍强于塑料，整体需求持稳无亮点，5月处于传统淡季，难以提供上行驱动，更多关注政策端带来情绪驱动和PP出口的持续情况。价差方面，L-PP价格目前价格处于偏高水平，再进一步空间有限，不建议追涨，且5月份整体塑料基本面有所转弱，建议等待回落后再做多，绝对价格上，5月份或面临调整。