编辑：宁证期货房俊
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本节主要介绍垂直价差策略。垂直价差策略由同时买入和卖出同一合约月份但行权价格不同的看涨或看跌期权构成。垂直价差策略主要有四种形式:牛市看涨期权价差、牛市看跌期权价差、熊市看跌期权价差和熊市看涨期权价差。

1.牛市看涨期权价差

(1)基本原理

牛市看涨期权价差策略由买入一手低行权价格的看涨期权,同时卖出一手相同到期日的高行权价格看张期权组成。由于买入看涨期权的权利金高于卖出看涨期权的权利金,所以投资者通常要净支出权利金。

(2)使用动机

投资者预期市场价格.上涨,但上涨幅度有限，或者投资者想减少买入看涨期权所支付的权利金成本，可使用牛市看涨期权价差策略。

(3)盈亏说明

到期时，如果市场价格上涨后高于卖出看涨期权的行权价格,投资者可获得最大收益。

牛市看涨期权价差的最大收入是卖出看涨期权与买入看涨期权的行权价格之差,最大盈利是最大收入减去权利金净支出，最大风险是权利金净支出(不考虑交易成本)

期权到期时的盈亏平衡点等于买入看涨期权的行权价格加上权利金净支出(不考虑交易成本)。

例:假设当前碳酸锂期货合约的价格为200000元/吨，投资者预计期货合约会温和上涨,以7000元/吨买入一手行权价格为200000元/吨的该碳酸锂期货看涨期权，同时以4000元1吨卖出一手行权价格为208000元1吨的看涨期权,两个期权的存续期都剩3个月。而在三个月后，投资者在期权到期日的损益情况如下:

若三个月后该碳酸锂期货合约价格达到208000元/吨，价格达到最大收益点，就算期货价格继续上涨，投资者也只能获得5000元/吨。若期货价格下跌到20000元1吨以下，投资者的损失只是3000元/吨，即价格达到最大风险点。策略的盈亏平衡点为00000元/吨+3000元/吨=203000元/吨，即标的期货价格高于203000元1吨时，牛市看涨期权价差策略获利;低于203000元/吨时，牛市看涨期权价差策略亏损。

2.牛市看跌期权价差

(1)基本原理

牛市看跌期权价差策略由卖出一手高行权价格的看跌期权,同时买入一手相同到期日的低行权价格看跌期权组成。由于卖出看跌期权的权利金高于买入看跌期权的权利金，所以投资者通常会净收入权利金。

(2)使用动机

投资者预期市场价格上涨,但上涨幅度有限，可使用牛市看跌期权价差策略。

(3)盈亏说明

到期时，如果市场价格上涨后超过卖出看跌期权的行权价格，期权全部放弃，权利金的净收入(不考虑交易成本的情况下)为投资者可获得的最大收益。

牛市看跌期权价差策略最大盈利是权利金净收入(不考虑交易成本)。最大亏损是卖出看跌期权与买入看跌期权的行权价格之差，减去权利金收入。

期权到期时的盈亏平衡点等于卖出看跌期权的行权价格减去权利金净收入(不考虑交易成本的情况下)。

3.熊市看跌期权价差

(1)基本原理

熊市看跌期权价差策略由买入一手高行权价格的看跌期权，同时卖出-手相同到期日的低行权价格看跌期权组成。由于买入看跌期权的权利金高于卖出看跌期权的权利金,所以投资者通常要净支出权利金。

(2)使用动机

投资者预期市场价格下跌，但下跌的幅度有限，可使用熊市看跌期权价差策略。

(3)盈亏说明

到期时，如果市场价格下跌后低于卖出看跌期权的行权价格,投资者可获得最大收益。

熊市看跌期权价差策略最大收入是卖出看跌期权与买入看跌期权的行权价格之差，最大盈利是最大收入减去权利金净支出,最大风险是权利金净支出(不考虑交易成本)。

期权到期时的盈亏平衡点等于买入看跌期权的行权价格减去权利金净支出(不考 虑交易成本的情况下)。

例:假设当前碳酸锂期货合约的价格为20000元/吨，投资者预计期货合约会温和下跌，他可以以7000元/吨买入一手行权价格为200000元/吨的该碳酸锂期货看跌期权，同时以4000元1吨卖出一手行权价格为192000元1吨的看跌期权,两个期权的存续期都剩3个月。在三个月后，投资者在期权到期日的损益情况如下:

若三个月后该碳酸锂期货合约价格下跌到192000元/吨，价格达到最大收益点，就算期货价格继续下跌,投资者也只能获得5000元/吨。若期货价格上涨到200000元/吨以上,投资者的损失只是3000元/吨，即价格达到最大风险点。策略的盈亏平衡点为200000元/吨-3000元1吨=197000元1吨，即标的期货价格低于197000元/吨时，熊市看跌期权价差策略获利;高于197000元/吨时，熊市看跌期权价差策略亏损。

4.熊市看涨期权价差

(1)基本原理

熊市看涨期权价差交易由卖出一手低行权价格的看涨期权，同时买入一手相同到期日的高行权价格看涨期权组成。由于卖出看涨期权的权利金高于买入看涨期权的权利金,所以,投资者通常会净收入权利金。

(2)使用动机

投资者预期市场价格下跌，但下跌幅度有限，可使用熊市看涨期权价差策略。

(3)盈亏说明

到期时，如果市场价格下跌后低于卖出看涨期权的行权价格，期权全部放弃，权利金的净收入(不考虑交易成本的情况下)为投资者可获得的最大收入。

熊市看涨期权价差策略的最大盈利是权利金净收入(不考虑交易成本)。最大亏损是买入看涨期权与卖出看涨期权的行权价格之差,减去权利金净收入(不考虑交易成本)。

期权到期时的盈亏平衡点等于卖出看涨期权的行权价格加上权利金净收入(不考虑交易成本)。