摘要

　　玻璃方面，目前供给力压需求且库存重回中高位，供需修复的需求正在显现。同时盘面估值虽然不高，但供需变化的新边际使得节前乐观的预期存在审视的必要。后市重点关注终端的需求复苏进展，以及库存消化的速度。

　　纯碱方面，正基差的修复行情已经展开，但是后市修复力度存在观察的必要。一方面是纯碱自身长假累库存在消化的需求，另一方面，下游玻璃目前的弱势也为纯碱的反弹添加了阴霾。后市，关注纯碱开工率的变化，以及终端采购之后的实际去库进展。

　　正文

　　01

　　纯碱主力合约反弹修复基差

　　3月国内纯碱主力合约在前期大幅回落并试探了下方1750元的支撑之后，上周开始连续反弹，纯碱盘面5月合约价格一度突破1950元。基本面角度，纯碱的运行反应了多空相对矛盾的现状。一方面，国内2月由于春节的客观存在玻璃企业的采购原料的力度下降并在2月下旬才逐步恢复。因此，虽然纯碱的估值在当时相虽然低，但是市场对比并不买单。在2月经过了淡季之后，实际上整个春节由于，纯碱开工有所回升，因此，春节长假的一段时间，纯碱的仍然处于累库的趋势当中。上游库存的回升进一步打压了市场做多的情绪。当另一方面，2-3月纯碱盘面的下跌过程当中，盘面的估值被一再打压，将高库存和节后的高供给的利空因素逐步兑现在价格当中。然而同期现货价格并没有如此大幅的下跌，考虑5月合约对于供需存在修复的余量，同时现货存有基差修复的空间，上周盘面5月价格大幅反弹。

　　02

　　纯碱开工率回升

　　目前纯碱生产企业整体开工率92.7%，其中氨碱厂家平均开工85.7%，联碱厂家平均开工96.3%，天然碱厂平均开工98.2%。目前，昆仑碱业、中盐青海依然开工不满，远兴能源开工有一定波动。3月，江苏井神（60）、河南骏化（80）、中盐昆山（80）有检修计划。 纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润回落。其中，联碱法装置利润为300元，氨碱法装置利润为150元。

　　03

　　纯碱库存小幅增加

　　最新全国库存为85.8万吨，环比增加0.5万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存32.5万吨（环比增加2.4万吨）。华北地区纯碱库存6万吨（环比下降3.4），华东库存8.2万吨（环比增加0.5万吨），华中库存9.7万吨（环比下降1万吨）。

　　04

　　玻璃高库存压力凸显盘面价格下行

　　2月至今，国内玻璃期货在春节前后的表现分化。基本面角度，节前由于今年春节在2月，因此1月末市场基本完成了玻璃的现货消费，上游库存方面整体库存不高。但是春节之后，由于玻璃日融量在1-2月基本处于17.5万吨以上的相对高水平，因此在长假之后，玻璃的上游企业的库存出现了明显的回升，市场心态开始区域观望。随后的2周至3月上旬，玻璃的日融量继续处于相对的高水平，然而终端的采购需求才将将展开，供需的节奏差之下，玻璃现货库存继续处于累库的趋势，并且在上周达到5350万重箱的水平。从同比角度而言，玻璃重回了高库存的状态，并且受此影响，玻璃的盘面的价格在上周出现连续的下挫。盘面5月和9月合约的基差也有明显收拢。宏观面上两会上周对于房地产行业的表述并没有新的变化。二手房刚需以及旧改让将对于玻璃需求形成刚性支持。整体，自2023年的已经执行的政策对接性较强。因此，在预期新变化，但是短期现实表现偏多的格局下，玻璃盘面重回弱势。

　　库存方面，全国整体库存5358万重箱，较上周累库265万重箱。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存673（+84）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东666（+26）、广东720（+28）、湖北510（+7）、江苏528（+22）（单位：万重箱）。

　　05

　　结论

　　玻璃方面，目前供给力压需求且库存重回中高位，供需修复的需求正在显现。同时盘面估值虽然不高，但供需变化的新边际使得节前乐观的预期存在审视的必要。后市重点关注终端的需求复苏进展，以及库存消化的速度。 纯碱方面，正基差的修复行情已经展开，但是后市修复力度存在观察的必要。一方面是纯碱自身长假累库存在消化的需求，另一方面，下游玻璃目前的弱势也为纯碱的反弹添加了阴霾。后市，关注纯碱开工率的变化，以及终端采购之后的实际去库进展。

　　风险揭示

　　1、玻璃需求不及预期

　　2、纯碱供给不及预期

　　申万期货研究所

　　分析师：陆甲明