摘要

　　国内浆价在1-2月震荡夯实，盘面价格重心逐步开始回升。3月至今浆价亦是小有涨幅，并基本修复了与现货的基差。展望后市，我们认为纸品的生产逐步展开，对于原料纸浆的采购需求是推动浆价重心逐步上移的驱动。考虑今年终端开工的实际节奏，我们预计3月浆价或在需求支撑下延续重心上行的趋势。

　　正文

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　　纸浆行情回顾

　　2024年3月，国内纸浆价格保持温和上行的过程，5月主力合约在反弹过程中逐步逼近6000元附近。基本面角度，国内纸浆通过2023年一年的时间，产业链修复明显。2024年1-2月，国内纸浆一方面对于春节后下游开工存有预期，国内进口到港小有增加。国际层面，伴随着欧洲经济的复苏，纸浆原料库存相对不高，因此，全球角度而言，纸浆存有补库的需求提振了全球的浆价，产业链运行角度，纸浆价格在1-2月在夯实底部的过程中，盘面价格也跟上了纸浆现货价格，重心稳步反弹。另一方面，对于下游纸品行业，由于春节长假的相关消费有所下降，因此终端纸品的库存有累库。同时纸品价格相对浆价涨幅不够，因此纸品的生产毛利有所下降。因此，细分的纸品行业角度，开工率普遍在1-2月下降。纸浆盘面的角度而言，前期一定存有一定的正基差结构，市场在累库的预期下，盘面价格下探下方支撑。不过，2-3月由于外盘浆价的回升，期货盘面也在反弹过程中逐步修复了前期的正基差结构。综合而言，虽然有一定波折，但是纸浆产业链正在逐步适应产业链整体供需稳增的市场节奏。

　　02

　　基本面行情解析

　　1、12月针叶浆进口量小幅增加

　　2023年1-12月中国累计进口木浆2813万吨，较2022年的2281万吨，增加了167万吨。细分角度而言，针叶浆进口量全年，持续处于高位。阔叶浆伴随着全球产能的释放进程，下半年的进口显著高于上半年。2023年全年角度而言，经济复苏依然是主要的基调，同时伴随着全球纸浆（针叶、阔叶）产能的增加，国内进口量也同步增加。

　　2、欧洲港口库存消费增加

　　2024年1月，欧洲港口木浆库存为128.03万吨，环比增加10万吨，同比下降22万吨。细分国别来看，荷兰/比利时纸浆港口库存环比12月增加7.6万吨，德国纸浆港口库存环比12月增加0.3万吨，意大利纸浆港口库存环比12月增加1.2万吨。全年角度，1月虽然环比消费累库，但从同期角度的消费而言，情况依然较好。

　　3、国内纸浆港口库存2月累库明显

　　国内纸浆港口库存来看，今年1月库存累库，2月由于长假因素累库较为明显。其中青岛港、常熟港和保定地区的库存总量为199.84万吨，环比1月增加29.6万吨，同比23年1月增加10万吨。细分数据来看，常熟港66万吨，环比1月增加7万吨。青岛港117.1万吨，环比1月增加20.8万吨。从2023年全年的趋势角度，纸浆在4季度总体以消化为主。目前2024年1-2月累库基本体现产业链消费季节性，后续关注3月下游行业开工之后，库存能否有所消化。

　　4、国内纸品总体维持加工毛利处于低位

　　2月国内下游终端开工率总体处于低位，由于春节2月上旬和中旬终端放假过节。2月下旬至3月上旬处于终端复产的周期当中。细分的数据来看，下游各主要行业开工率均在2月处于同比和环比的较低水平。同时主要纸品的生产毛利率均表现一般，主要由于上游降价在2月价格重心维持，下游制品价格则处于淡季表现。展望3月消费，国内下游将开始逐步复产，考虑纸浆产业链的运行节奏，预计伴随着终端消费需求的回归，纸品价格或开始逐步反弹并跟上降价的运行趋势，届时生产利润或开始修复，并在需求升温下，同步修复产业链的生产利润。

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　　投资逻辑与交易策略

　　国内浆价在1-2月震荡夯实，盘面价格重心逐步开始回升。3月至今浆价亦是小有涨幅，并基本修复了与现货的基差。展望后市，我们认为纸品的生产逐步展开，对于原料纸浆的采购需求是推动浆价重心逐步上移的驱动。考虑今年终端开工的实际节奏，我们预计3月浆价或在需求支撑下延续重心上行的趋势。

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　　风险提示

　　终端消费不及预期、上游供给波动

　　申万期货研究所

　　分析师：陆甲明