一、海外，通胀仍是美联储考虑的主要问题，去年1-2季度的高基数也影响了本月通胀的同比情况，事实上就环比来看通胀依旧是有韧性的，市场继续下调降息预期。而从经济表现来看，目前美国正逐步迈入主动补库阶段，短期注入的经济动能可能会使得此后的通胀保持韧性且经济数据偏强，从而继续推后美联储降息的预期。 　　二、国内，2月CPI涨幅超预期，节日出行和居民消费为主要原因；PPI降幅超预期，主要在于春节淡季、复工复产节奏偏慢，景气度待修复。政策面来看，需要关注三点，分别对应总量、消费和投资：化债进度和公共预算支出、消费品以旧换新、现代化产业体系建设。其中，总量层面，一万亿超长期特别国债发布、全国一般公共预算支出小增、化债方案或有扩围均说明，总量资金将投向科技创新、区域协调发展等更长周期的领域；而跟制造业相关的消费的刺激政策，将有力解决国内产能过剩、消费承接不力的问题，不过也需要跟踪政府层面加杠杆去刺激消费的力度；现代化产业体系建设则主要在于“加快发展新质生产力”，与全要素生产率或技术进步类似，逻辑倾向供给侧改革，聚焦人工智能、新能源、低空经济、制造业技术改造升级等，关注后续产业落地进度。 　　三、总体而言，预期还未落到现实层面，警惕海外降息预期和国内政策预期打满后的修正。我们维持春节前做的关于大宗商品的三点判断：工业品尚难整体向上走出趋势、中下游工业品利润仍难走扩、以及工业品强于农产品。

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