本报告完成时间 | 2024年3月10日

　　PX方面，步入交割逻辑，存在盘面出货预期，同时多头承接能力不足，成本提供底部支撑，盘面快速走出反套行情。基本面看，本周国内装置变动较少，中国PX开工环比下降0.5pct至85.7%。海外方面，印尼TPPI 扩能后重启失败，推迟至3月中旬重启，沙特134万吨装置重启，亚洲PX开工环比维持77.9%。后续海内外PX装置进入检修季，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年，且海内外均有大量库存累积，供应仍偏宽松。

　　PTA方面，受成本大幅走弱影响，价格下行，但幅度有限，同时随着上游让利，TA环节加工费回暖。基本面看，本周福海创450万吨装置提负，截至3月8日，中国PTA周度负荷环比上升1.5pct至84.1%。按照美元汇卖价计算，PTA现货加工费环比上升25元约339元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比上升30元至362元/吨，均处中性偏高位置，当前加工费下，TA工厂检修意愿或有下降。

　　MEG方面，近月供需结构仍偏良性，但进口货回归带来港口库存回升压力，压制绝对价格。基本面看，EG装置检修有所落实，本周负荷环比下滑4.07pct至66.2%，其中煤制负荷环比下滑7.85pct至53.1%。本周外轮到港推迟，华东主港库存环比下滑4万吨至79.7万吨。

　　需求方面，表现较为平淡，并未传递出似节前的乐观情绪，本周聚酯周度负荷环比上升2.1pct至88.7%。织造端开工陆续恢复，本周江浙织机开工环比上升28pct至91%，江浙加弹综合开工环比上升7pct至80%，江浙印染开工环比上升10pct至82%。涤纱开工率环比上升6.5pct至64.5%。随着织造端开工逐步提升，本周聚酯产销有所好转，库存累积速度放缓。随着上游成本下行，聚酯产品效益有所回暖，其中长丝FDY表现较好。

　　后市而言，聚酯产业链各品种均走向交割逻辑，库存压力逐步在盘面上兑现。单边价格来看，原油价格震荡为主，仍为PX、TA提供底部支撑，单边下跌空间有限，预计PX、TA单边价格宽幅震荡。月间结构方面，考虑到PX、TA库存短期内难以缓解，且下游承接能力未有明显改善，反套仍有空间。品种间横向来看，乙二醇供需结构优于PX、TA，EG价格预计在4550-4650区间震荡。

　　投资策略：品种强弱：EG>TA>PX，PX、TA、EG反套持有

　　风险提示：原油价格大幅下挫，调油表现超预期

　　01 PX：库存压力显现，近月多头承接能力不足

　　1.1 多头接货能力不足，空头大肆反扑

　　截至3月8日，PX2405期货合约结算价环比下跌230元至8332元/吨，跌幅约2.7%。PX主力持仓量环比增加1.9万手至15.8手，涨幅约14.1%。

　　外盘价格同步回落，SGX PX期货主力合约价格环比下跌21.6美元至1016美元/吨，跌幅约2.1%，近月合约深跌，连一合约贴水远月。SGX PXN期货主力合约价格回落33.4美元至362美元/吨，跌幅约8.4%。

　　1.2 原油震荡偏弱，调油支撑不足，芳烃价格回落

　　周内原油震荡偏弱，布伦特原油结算价环比下跌1.47美元至82.08美元/桶，跌幅约1.8%。

　　石脑油表现偏强，日本到岸价环比上涨25美元至710.5美元/吨，涨幅约3.6%。

　　芳烃价格普遍回落，截至3月7日，甲苯FOB价格环比下跌5美元至881美元/吨。二甲苯FOB价格环比下跌14美元至928美元/吨，跌幅约1.5%。PX中国到岸价环比下跌23美元至1003美元/吨，跌幅约2.2%。

　　1.3 库存压力显现叠加石脑油强势，PX估值大幅下滑

　　1.4 调油表现平平，亚洲汽油裂差下滑

　　调油方面，汽油裂解价差均走弱，低于过去两年水平，其中亚洲汽油裂差大幅走弱，调油难言有起色。截至3月8日，美国汽油裂差约28.13美元/桶，环比小幅下行，亚洲汽油裂差大幅走弱至15.8美元/桶。

　　美亚套利方面，受亚洲芳烃价格下行影响，芳烃美亚价差有所走阔，截至3月7日，甲苯美亚价差环比上升1.9美元至235美元/吨，涨幅约0.8%。二甲苯美亚价差环比上升15美元至258美元/吨，涨幅约6.2%，两者美亚价差均处历史同期高位。

　　1.5 装置波动不大，供应仍偏宽松

　　本周国内装置变动较少，中国PX开工环比下降0.5pct至85.7%。海外方面，印尼TPPI 扩能后重启失败，推迟至3月中旬重启，沙特Petro Rabigh 134万吨装置重启，亚洲PX开工环比维持77.9%。后续海内外PX装置进入检修季，据统计，亚洲范围共计1452万吨装置于4-5月份有检修或降负计划，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年，且国内工厂持续高开工，前期有大量库存累积，PX供应仍偏宽松。

　　02 PTA：需求平淡，成本拖累绝对价格

　　2.1 成本大幅走弱，TA受拖累下行

　　受PX价格影响，本周TA期现价格大幅下行。截至3月8日，TA2405合约结算价环比下跌100元至5808元/吨，跌幅约1.7%。PTA现货参考价格环比下跌105元至5785元/吨，跌幅约1.8%。春节期间库存大幅累积，外加下游聚酯复苏缓慢，现货压力较大，基差环比走弱至-26附近。

　　交易层面，PTA持仓大幅提升，截至3月8日，PTA期货持仓量环比增加15.8万手至150.2万手。PTA仓单环比增加0.6万张至6.2万张。

　　2.2 装置检修或有推迟，供应仍偏宽松

　　装置开工方面，本周福海创450万吨装置提负，截至3月8日，中国PTA周度负荷环比上升1.5pct至84.1%。上游让利后，TA加工差可观，前期装置检修计划或有推迟，且2月累积大量库存，3月库存压力仍未有缓解。

　　2.3 PX受库存影响大幅下行，让利下游，PTA加工费回暖

　　按照汇卖价计算，截至3月8日，PTA现货加工费环比上升25元约339元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比上升30元至362元/吨。盘面2405加工费价差（TA405-PX405）环比上升51元至351元/吨，均处中性偏高位置，当前加工费下，TA工厂检修意愿或有下降。

　　03 MEG：近月供需仍偏良性，进口货回归压制价格

　　3.1 缺乏明确指引，价格震荡为主

　　本周乙二醇价格缺乏方向，震荡偏弱，截至3月8日，EG主力合约价格环比下跌16元至4583元/吨，跌幅约0.3%。EG华东现货参考价格环比下跌25元至4555元/吨，跌幅约0.5%。进口货回归预期下，贸易商出货意愿较强，基差环比走弱至-30附近。

　　交易层面，截至3月8日，EG期货持仓环比减少2.1万手至49.7万手。EG仓单环比增加0.2万张至1.1万张。

　　3.2 装置检修落实，外轮尚未到港，港口库存小幅去化

　　利润修复后，负荷维持偏高，截至3月8日，国内MEG总开工负荷环比下降4.07pct至66.2%，其中煤制MEG装置开工环比下降7.85pct至53.1%。

　　外轮尚未到港，港口库存得以消化，但后续进口量将有所回归，主港库存有回升压力，截至3月4日，MEG华东主港地区港口库存环比下降4万吨至79.7万吨。

　　3.3 石脑油走势偏强，估值震荡偏弱

　　04 聚酯：负荷逐步回升，下游情绪中性，难言乐观

　　4.1 短纤库存处历史高位，价格偏弱震荡

　　受成本走弱影响，短纤价格小幅下行，截至3月8日，PF主力合约价格环比下跌82元至7280元/吨，跌幅约1.1%，现货价格环比下跌43元至7340元/吨，跌幅约0.6%。

　　交易层面，截至3月8日，PF期货持仓环比增加1.1万手至18.7万手。PF期货仓单环比增加5132张至13113张。

　　4.2 短纤库存压力较大，负荷受影响下滑

　　开工率方面，截至3月8日，国内短纤周度负荷环比下降0.7pct至77.5%。库存方面，短纤库存环比上升0.4天至20.2天。

　　4.3 聚酯节后陆续开工，速率偏中性，弱于节前预期

　　截至3月8日，聚酯周度负荷环比上升2.1pct至88.7%，其中长丝负荷恢复基本完成，已回归至91.4%高位。织造端开工也陆续回归，本周江浙织机开工环比上升28pct至91%，江浙加弹综合开工环比上升7pct至80%，江浙印染开工环比上升10pct至82%。涤纱开工率环比上升6.5pct至64.5%。

　　4.4 本周产销有所好转，聚酯产品库存小幅累积

　　下游织造开工逐步回暖，聚酯产品库存累积速度有所放缓，其中POY库存环比上升1.8天至26.3天，FDY库存环比上升0.4天至22.1天，DTY库存环比下降0.1天至32天。

　　下游工厂节前普遍备货，节后提货需求较弱，聚酯产品效益偏弱，但个别差异化产品表现较好，如长丝DTY，参考现金流处历史中性偏高水平，显著优于POY和DTY。

　　05 聚酯产业链后市展望：步入交割逻辑，近月利多不足

　　PX方面，步入交割逻辑，存在盘面出货预期，同时多头承接能力不足，成本提供底部支撑，盘面快速走出反套行情。基本面看，本周国内装置变动较少，中国PX开工环比下降0.5pct至85.7%。海外方面，印尼TPPI 扩能后重启失败，推迟至3月中旬重启，沙特134万吨装置重启，亚洲PX开工环比维持77.9%。后续海内外PX装置进入检修季，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年，且海内外均有大量库存累积，供应仍偏宽松。

　　PTA方面，受成本大幅走弱影响，价格下行，但幅度有限，同时随着上游让利，TA环节加工费回暖。基本面看，本周福海创450万吨装置提负，截至3月8日，中国PTA周度负荷环比上升1.5pct至84.1%。按照美元汇卖价计算，PTA现货加工费环比上升25元约339元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比上升30元至362元/吨，均处中性偏高位置，当前加工费下，TA工厂检修意愿或有下降。

　　MEG方面，近月供需结构仍偏良性，但进口货回归带来港口库存回升压力，压制绝对价格。基本面看，EG装置检修有所落实，本周负荷环比下滑4.07pct至66.2%，其中煤制负荷环比下滑7.85pct至53.1%。本周外轮到港推迟，华东主港库存环比下滑4万吨至79.7万吨。

　　需求方面，表现较为平淡，并未传递出似节前的乐观情绪，本周聚酯周度负荷环比上升2.1pct至88.7%。织造端开工陆续恢复，本周江浙织机开工环比上升28pct至91%，江浙加弹综合开工环比上升7pct至80%，江浙印染开工环比上升10pct至82%。涤纱开工率环比上升6.5pct至64.5%。随着织造端开工逐步提升，本周聚酯产销有所好转，库存累积速度放缓。随着上游成本下行，聚酯产品效益有所回暖，其中长丝FDY表现较好。

　　后市而言，聚酯产业链各品种均走向交割逻辑，库存压力逐步在盘面上兑现。单边价格来看，原油价格震荡为主，仍为PX、TA提供底部支撑，单边下跌空间有限。月间结构方面，考虑到PX、TA库存短期内难以缓解，且下游承接能力未有明显改善，反套仍有空间。品种间横向来看，EG>TA>PX，但近月难有强驱动，EG价格预计在4550-4650区间震荡，PX、TA单边价格宽幅震荡，节奏难以把握。

　　研究助理：李怡辉

　　期货从业信息：F03122116

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