本报告完成时间 | 2024年2月25日

　　PX环节，本周国内装置变化不多，中国PX开工环比下降0.3pct至85.7%。海外装置重启较多，印尼TPPI 扩能至78万吨后重启，印度Reliance 225万吨装置2月中附近重启，亚洲PX开工环比上升2pct至77.5%。4-5月份海内外装置检修较多，亚洲范围负荷或降至70%附近，但前期开工持续偏高，累积了一定库存，供应仍偏宽松，难驱动价格上行。

　　PTA环节，本周部分装置提负，截至2月23日，中国PTA周度负荷环比上升0.3pct至82%。TA估值节后有所回落，一方面PX价格受检修计划、调油预期等因素影响有所走强，另一方面美国通胀数据表现偏强，降息预期后延，美元表现强势，拖累人民币汇率。截至2月23日，按照美元汇卖价计算，现货加工费环比节前下跌113元至299元/吨，主力加工费（TA405-PX现货）环比下跌93元至312元/吨。

　　MEG环节，本周供需矛盾减弱，消息面主导行情。后续装置检修预期下，后续两个月仍将维持紧平衡状态，消息面驱动减弱，能否形成趋势上涨有待观察需求恢复表现。截至2月23日，中国EG负荷环比上升2.6pct至70.7%，其中煤制EG负荷环比上升1.76pct至60.9%。港口库存春节未有累积，截至2月18日，乙二醇华东主港地区库存环比持平80万吨。

　　需求方面，表现较为平淡，聚酯端负荷恢复较为缓慢，本周聚酯周度负荷环比上升3.1pct至83.2%。织造端开工回暖需等待至下周，本周江浙织机开工环比上升23pct至34%，江浙加弹综合开工环比上升17pct至31%，江浙印染开工环比上升29pct至29%，涤纱开工率环比上升38pct至45%。POY、FDY、DTY长丝和短纤库存分别上升1、1.9、1.3和0.4天，短纤库存处历史高位，长丝各产品库存仍处历史中性水平。

　　后市而言， PX下方有成本及调油支撑，但供需仍偏弱。PX装置4-5月份迎来检修季，供需有向好预期，但前期累积库存较多，供应仍偏宽松；另一方面，2月份以来汽油裂解价差迅速走强，芳烃美亚套利空间打开，调油逻辑仍然成立。类似的，调油预期亦支撑TA价格，但TA供需两侧均存变数，装置检修有待落实，需求恢复强度仍然不明。EG供需偏紧，据统计，后续国内约有210万吨煤制装置计划检修，中性估计3、4月份EG仍将维持紧平衡状态。总体而言，PX-TA产业链供需表现缺乏驱动，方向不明朗，关注成本变化。EG仍然维持低多思路，不建议追高。

　　投资策略：

　　EG2405低位试多，TA-PX2405价差250-350区间操作。

　　风险提示：

　　原油价格大幅下挫，下游需求表现超预期。

　　01 PX：检修计划增加，汽油裂差快速走强，PX震荡走强

　　1.1 供需转好预期叠加调油初现，PX期现价格与结构震荡走强

　　截至2月23日，PX2405期货合约结算价环比节前上涨96元至8596元/吨，涨幅约1.1%。PX主力持仓量环比增加1.9万手至12.6手，涨幅约18.2%。

　　外盘价格同步上涨，SGX PX期货主力合约价格环比节前上涨13美元至1042美元/吨，涨幅约1.3%，月间维持back结构。

　　1.2 原油高位震荡，调油预期支撑估值

　　周内原油震荡为主，周五夜盘快速走弱，布伦特原油结算价环比下跌2.67美元至80.8美元/桶，跌幅约3.2%。

　　石脑油供应回暖，回吐前期涨幅，日本到岸价环比下跌20美元至685美元/吨，跌幅约2.8%。

　　韩国芳烃小幅下行，截至2月22日，甲苯FOB价格环比下跌2美元至889美元/吨，跌幅0.2%。二甲苯FOB价格环比下跌7美元至931美元/吨，跌幅约0.7%。PX中国到岸价环比下跌1.3美元至1037美元/吨，跌幅约0.1%。

　　1.3 石脑油走弱，PX估值企稳回升

　　石脑油供应回暖，价格回落，PX估值回升至过去五年高位水平。截至2月23日，PXN价差环比上升16美元至351美元/吨，涨幅约4.8%。PX-布油价差环比上升18美元至443美元/吨，涨幅约4.3%。

　　1.4 汽油裂解价差快速走强，芳烃美亚理论套利空间打开

　　调油方面，北美汽油裂解价差2月起快速走强，截至2月23日，北美辛烷值价值环比走强至29.2美元/桶，行至过去五年高位，但仍低于2023年。

　　美亚套利方面，截至2月22日，甲苯美亚价差环比上升8美元至238美元/吨，涨幅约3.5%。二甲苯美亚价差环比下降1美元至255美元/吨，跌幅约0.4%，两者美亚价差均处历史同期高位。

　　1.5 装置检修增加，提振市场情绪，供应仍较偏松

　　本周国内装置变动较少，中国PX开工环比下降0.3pct至85.7%。海外装置重启较多，印尼TPPI 扩能至78万吨后重启，印度Reliance 225万吨装置2月中附近重启，亚洲PX开工环比上升2pct至77.5%。后续海内外PX装置进入检修季，据统计，亚洲范围共计1452万吨装置于4-5月份有检修或降负计划，4月底附近PX亚洲负荷或降至70%。但负荷低点仍高于去年，且国内工厂持续高开工，前期有一定库存累积，PX供应仍偏宽松。

　　02 PTA：需求有待恢复，库存压力兑现，基差走弱

　　2.1 供需驱动乏力，成本提供支撑

　　本周TA期现价格震荡为主，节中原油上行为TA价格提供支撑，但节后聚酯需求恢复偏慢，假期累库造成的供应压力有所显现，基差持续走弱，截至2月23日，TA2405合约结算价环比上涨30元至5948元/吨，涨幅约0.5%。PTA现货参考价格环比上涨5元至5935元/吨，涨幅约0.1%。基差环比走弱25左右至-10至-15附近。

　　交易层面，PTA持仓小幅下滑，成交偏淡，截至2月23日，PTA期货持仓量环比减少2.4万手至133万手。PTA仓单环比增加6万张至8.6万张。

　　2.2 装置检修有待落实

　　装置开工方面，本周部分装置小幅提负，截至2月23日，中国PTA周度负荷环比上升0.3pct至82%。部分装置检修计划仍有待落实。

　　2.3 TA端检修计划存变数，叠加人民币汇率下行，加工费有所回落

　　截至2月23日，PTA现货加工费环比节前下跌118元约299元/吨。PTA主力加工费（TA405-PX现货）环比节前下跌93元至312元/吨。盘面2405加工费价差（TA405-PX405）环比节前下跌33元至318元/吨。

　　03 MEG：短期供需驱动减弱，消息面影响较大，关注基本面变化

　　3.1 本土装置变动牵动价格，价格宽幅震荡

　　本周乙二醇价格受装置变动消息影响宽幅震荡，市场情绪切换较快，截至2月23日，EG主力合约价格环比节前上涨42元至4683元/吨，涨幅约0.9%。EG华东现货参考价格环比节前下跌5元至4655元/吨，跌幅约0.1%。基差环比节前走弱至-28元/吨。

　　交易层面，截至2月23日，EG期货持仓环比增加8.6万手至52万手。EG仓单环比减少0.4万张至0.7万张。

　　3.2 供应：开工升至偏高，后续检修量可观

　　利润修复后，负荷持续上行，截至2月23日，国内MEG总开工负荷环比上升2.6pct至70.7%，其中煤制MEG装置开工环比上升1.8pct至60.9%。

　　春节期间乙二醇港口库存未有提升，截至2月18日，MEG华东主港地区港口库存环比节前维持80万吨。

　　3.3 估值：价格宽幅震荡，估值持稳

　　04 聚酯：需求有待恢复，库存持续累积

　　4.1 库存处历史高位，价格跟涨乏力

　　截至2月23日，PF主力合约价格环比下跌6元至7410元/吨，跌幅约0.1%，现货价格环比上涨40元至4383元/吨，涨幅约0.5%。

　　交易层面，截至2月23日，PF期货持仓环比增加0.9万手至17.4万手。PF期货仓单环比增加1790张至8243张。

　　4.2 下游开工恢复缓慢，短纤库存持续累积

　　开工率方面，截至2月23日，国内短纤周度负荷环比上升6.8pct至71.6%。库存方面，短纤库存环比上升0.4天至19.4天。

　　4.3 聚酯节后开工恢复缓慢

　　截至2月23日，聚酯周度负荷环比上升3.1pct至83.2%。织造端开工需等待至下周，本周负荷仍处低位，江浙织机开工环比上升23pct至34%，江浙加弹综合开工环比上升17pct至31%，江浙印染开工环比上升29pct至29%。，涤纱开工率环比上升38pct至45%。

　　4.4 织造端开工仍未明显回暖，聚酯库存持续累积，处历史中性水平

　　下游织造开工有待回暖，聚酯产品库存持续累积，其中POY库存环比上升1天至23.4天，FDY库存环比上升1.9天至20.6天，DTY库存环比上升1.3天至32天。

　　05 聚酯产业链后市展望：TA链条有支撑缺驱动，EG仍由供应主导

　　PX环节，本周国内装置变化不多，中国PX开工环比下降0.3pct至85.7%。海外装置重启较多，印尼TPPI 扩能至78万吨后重启，印度Reliance 225万吨装置2月中附近重启，亚洲PX开工环比上升2pct至77.5%。4-5月份海内外装置检修较多，亚洲范围负荷或降至70%附近，但前期开工持续偏高，累积了一定库存，供应仍偏宽松，难驱动价格上行。

　　PTA方面，本周部分装置提负，截至2月23日，中国PTA周度负荷环比上升0.3pct至82%。TA估值节后有所回落，一方面PX价格受检修计划、调油预期等因素影响有所走强，另一方面美国通胀数据表现偏强，降息预期后延，美元表现强势，拖累人民币汇率。截至2月23日，按照美元汇卖价计算，现货加工费环比节前下跌113元至299元/吨，主力加工费（TA405-PX现货）环比下跌93元至312元/吨。

　　MEG方面，供需矛盾减弱，消息面主导行情，装置检修预期下，后续两个月仍将维持紧平衡状态，消息面驱动减弱，能否形成趋势上涨有待观察需求恢复表现。截至2月23日，中国EG负荷环比上升2.6pct至70.7%，其中煤制EG负荷环比上升1.76pct至60.9%。港口库存春节未有累积，截至2月18日，乙二醇华东主港地区库存环比持平80万吨。

　　需求方面，表现较为平淡，聚酯端负荷恢复较为缓慢，本周聚酯周度负荷环比上升3.1pct至83.2%。织造端开工回暖需等待至下周，本周江浙织机开工环比上升23pct至34%，江浙加弹综合开工环比上升17pct至31%，江浙印染开工环比上升29pct至29%，涤纱开工率环比上升38pct至45%。POY、FDY、DTY长丝和短纤库存分别上升1、1.9、1.3和0.4天，短纤库存处历史高位，长丝各产品库存仍处历史中性水平。

　　后市而言， PX一方面于4-5月份迎来检修季，供需有向好预期，但前期累积库存较多，供应仍偏宽松；另一方面，2月份以来汽油裂解价差迅速走强，芳烃美亚套利空间打开，调油逻辑仍然成立，但强度趋弱。类似的，调油预期亦支撑TA价格，但TA供需两侧均存变数，市场难以形成合力。EG供需偏紧，据统计，后续国内约有210万吨煤制装置计划检修，中性估计3、4月份EG仍将维持紧平衡状态。总体而言，PX-TA产业链供需表现缺乏驱动，方向不明朗，关注月间套利机会和成本变化。EG仍然维持低多思路，不建议追高。

　　助理研究员：李怡辉

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