2月，沪锌和伦锌空头资金主导价格下跌，国内主力维持中等规模空头敞口，国际金融资本由多翻空并大幅扩大空头敞口。目前，锌价处在长期价格区间低位，短期延续震荡运行，市场看跌情绪偏强，预期3月主要在19500-21100元/吨运行。

　　锌空头大幅增仓主导价格下跌。沪锌盘面，1月中旬空头增仓1.5万手，2月上旬空头继续大幅增仓6.7万手导致价格跌至20100元/吨附近。伦锌盘面，1月中旬至2月中旬，空头力量主导价格下跌。多头先增仓带动价格一度反弹至2600美元/吨，之后空头大幅增仓打压价格快速跌至震荡区间底部2280美元/吨。2月中下旬多空双方增仓激烈博弈。2月23日，沪锌收盘价20395元/吨，较上月同期20885元/吨下跌2.35%；伦锌收盘价2416.5美元/吨，较上月同期2526美元/吨下跌4.33%。

　　图1：锌空头大幅增仓主导价格下跌

　　沪锌主力维持中等规模空头敞口，伦锌金融资本由多翻空并大幅扩大空头敞口。

　　2月23日，沪锌持仓量TOP20期货公司持有净空头19837手，较上月同期略微扩大。2月16日，伦锌商业机构持有净空头8922手，较上月同期空头敞口缩窄26769手，投资基金转为持有净空头头寸18012手，多头敞口规模缩窄25308手。

　　市场炒作风险可控。2月23日，沪锌主力合约持仓量11.7万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存8.9万吨，盘面持仓规模与库存之比降至6.6倍，处于历史均值水平；LME3个月期锌持仓24.5万手，一手25吨，库存26.9万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值升至2.5，综合考虑伦锌Cash/3M贴水和库存上升且国际金融资本持仓偏空，国际市场炒作风险回升但仍可控。

　　图3：市场炒作风险可控

　　沪锌和伦锌分别处在长期价格区间中部偏低位置和低位。沪锌期货价格长期运行区间在16000-30000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1900-4900美元/吨。2月23日，沪锌主力合约收盘价20395元/吨，处在长期价格区间31%分位；伦锌期货收盘价2416.5美元/吨，处在长期价格区间17%分位。

　　伦锌价格回落至震荡区间中部偏下位置运行。2月，沪锌在18500-22000元/吨区间中部偏上位置震荡运行；伦锌价格1月再度向上挑战2600美元/吨压力位受阻，回落至震荡区间中部偏下位置运行。

　　图5：伦锌价格回落至震荡区间中部偏下位置运行

　　市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持偏宽松状态。2月23日，沪锌远月合约价格较近月合约小幅贴水2.4%，伦锌远月合约价格高于近月合约50.25美元/吨，折合升水2.1%，市场对远期价格走势预期中性；伦锌Cash/3M贴水38.5美元/吨，较上月同期下跌30.99美元/吨，反映近期现货资源维持偏宽松状态。

　　图6：市场对锌远期价格走势预期中性，近期现货资源维持偏宽松状态

　　市场看跌情绪偏强，市场预期3月主要在19500-21100元/吨运行。沪锌期权隐含波动率在春节结束后快速下行，2月26日报收于13.13%，表明市场认为锌价延续震荡概率较高。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，2月26日,zn2404合约看跌期权最大持仓量所在行权价为19600元/吨，期权费45元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为21000元/吨，期权费112元/吨，市场预期3月锌价主要在19500-21100元/吨运行。从期权持仓量来看，2月26日，看跌持仓量11236张，较上月同期增加1783张；看涨持仓量12403张，较上月同期增加4104张；持仓量PCR收于0.91，位于1.00多空情绪临界值以下，反映市场情绪偏空；卖出看涨期权持仓量增加幅度更大，导致持仓量PCR数值较上月同期大幅下降0.23，市场看跌情绪增强。

　　图7：沪锌市场看跌情绪偏强，市场预期3月主要在19500-21100元/吨运行