【20240308】云评论 | 大豆：盘面的涟漪——3月USDA供需报告前瞻

　　美国农业部将于美国时间3月8日/北京时间3月9日凌晨零点发布3月份全球农作物供需报告。近日美豆主力合约走出震荡偏强的态势，昨日收1165.74美分/蒲。当前需要关注的是南美的供需调整以及美国的需求端调整，那么美国农业部将于3月9日零点发布的3月供需报告会给市场带来怎样的方向指引呢？我们更倾向于它是一份略偏利空的报告，原因及观点如下：

　　当前美豆供给已板上钉钉，需要关注的是需求端，美豆23/24季的出口计划极可能是完不成的，不过在2月USDA报告中，已将出口量由17.55亿蒲下调至17.2亿蒲，即下调3500万蒲，并且在历年3月报告中，对出口下调是小概率事件（在历年的3月报告调整中，美豆出口的调整上调的概率更高），结合以上，预计3月报告将小幅下调出口或者不下调，供需格局或维持不变或走向更宽松。

　　从24年间的3月USDA报告调整看，巴豆产量上调的概率略大于下调。但由于巴豆生长期巴西天气不佳，对优良率和产量都产生一定影响，预计本次报告仍将下调产量，如果在市场预期之类或者略超预期的话，叠加南美整体丰产，预计对盘面提振作用不大。压榨和出口调整按概率来说更可能上调，不过也有很大概率不发生调整。

　　预计阿根廷产量会小幅上调或不发生调整，出口和压榨可能不发生调整。

　　1 市场预估和2月USDA数据回顾

　　市场平均预测，2023/24年度全球大豆年末库存为1.1427亿吨，预估区间介于1.11-1.18亿吨，USDA 2月预估为1.1603亿吨。

　　预估2023/24年度美国大豆年末库存为3.19亿蒲式耳，预估区间介于2.93-3.55亿蒲式耳，USDA 2月预估为3.15亿蒲式耳。

　　市场平均预测，2023/24年度巴西大豆产量为1.528亿吨，低于2月报告中预期的1.56亿吨，预估区间介于1.50-1.56亿吨。预估阿根廷2023/24年度大豆产量料为5030万吨，高于2月预估的5,000万吨，预估区间介于5,000-5,200万吨。

　　图1：3月数据市场预估

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　2 历史经验：历年3月报告如何调整的

　　（1）美国：预计对国内压榨和出口小幅调整

　　美国方面，3月报告一般对需求端，也就是国内压榨量和出口量进行调整，毕竟大豆已经收割上市有两月了。

　　需求上，24年里对内需（压榨）进行调整的有10次，其中5次上调（1次上调500万蒲，4次上调1000万蒲），5次下调（下调变动的上下限是500万蒲和1500万蒲）。对外需（出口）进行调整的有13次，其中10次上调（上调1500万蒲-4000万蒲不等），3次下调，（下调1000万蒲-3500万蒲不等）。

　　截至2月23日当周，美豆对全球出口110万吨（前周120万吨，周度减少10万吨）。累计出口+未执行为3902万吨，约占作物年度出口计划的81.7%，出口进度偏慢，上年同期进度87.9%。对华出口68.9万吨（前周66万吨，环比增加2.9万吨）。23/24年度累计对华出口+未执行2212.4万吨（少于上年同期的3015.2万吨）。在这样的情形下，叠加巴豆出口竞争影响，美豆23/24季的出口计划极可能是完不成的，不过在2月USDA报告中，已将出口量由17.55亿蒲下调至17.2亿蒲，即下调3500万蒲，在历年3月报告中，对出口下调是小概率事件，结合以上，预计3月报告将小幅下调出口或者不下调。

　　图2：美豆出口情况

　　数据来源：USDA，钢联，紫金天风期货研究所

　　供给上，虽然播种面积和收获面积已经板上钉钉，但24年里也不乏对产量的小幅修正，共有2次，一次于2010年的3月，将产量下调了200万蒲，另一次是2016年的3月，将产量下调了100万蒲。24年里对进口进行调整的有2次，皆为上调，分别上调700万蒲和500万蒲。

　　库存调整，24年里对美豆期末库存调整的有16次，次数较为频繁。不难理解，此时的驱动是需求端，主要逻辑是假如期末库存上调，应是需求减少了，假如期末库存去库，则是需求上调。16次调整中期末库存下调了12次（将期末库存下调了500万蒲-4000万蒲不等），下调的年份中有4次因为出口上调，2次因为压榨量上调，5次出口上调的量大过压榨下调的量，还有一种情况是出口和压榨量都同时调高了，这种情况24年间仅发生过1次。24年间期末库存上调了4次（上调了1000万蒲-2500万蒲不等）。一次因为出口量调低，一次因为压榨量调低，还有两次是因为压榨量调高的量小于出口调低的量。

　　历史调整小结：在历年的3月报告调整中，美豆出口的调整上调的概率更高。期末库存调整较为频繁，下调的概率更高。

　　（2）巴西：产量下调或在市场预期之内

　　巴西的供给上，24年间产量共14次有调整，其中8次产量上调（上调50-400万吨不等），6次产量下调（下调50-700万吨不等）。进口共发生过3次调整，其中2次下调（分别下调25万吨和30万吨），1次上调，上调2万吨

　　需求上，国内压榨共发生过11次调整，其中8次调高（调高30万吨到200万吨不等），3次调低（调低20万吨到100万吨不等）。出口共发生过15次调整，其中9次调高（调高50万吨-150万吨不等），6次调低（调低20万吨到500万吨不等）。

　　期末库存共发生了20次调整，其中上调10次（调整的上下限分别为30万吨和142万吨），下调10次（下调的上下限是1万吨和280万吨）。

　　历史调整小结：巴豆产量上调的概率略大于下调，国内压榨与出口更大可能上调。

　　（3）阿根廷：天气整体良好，产量或上调

　　阿根廷的供给上，产量共发生11次调整，其中上调了4次（调整上下限是50万吨和150万吨），下调7次（调整的上下限是50万吨和800万吨）。进口共发生7次调整，其中上调了5次（上下限是10万吨和100万吨），下调了2次，均下调20万吨。

　　最近几周，阿根廷大豆优良率持稳，在31%附近。根据GFS模型，未来一周主产区雨势预报积极，特别是布宜诺斯艾利斯省，降雨或达到3-5mm。未来一周气温较高，但是在未来第二周时高温天气或有所缓解。预计本次USDA报告阿根廷产量将小幅上调或保持不变。

　　图3：阿根廷大豆优良率

　　数据来源：布交所，紫金天风期货研究所

　　图4：阿根廷降水预测

　　数据来源：World Ag Weather，紫金天风期货研究所

　　图5：阿根廷气温预测

　　数据来源：World Ag Weather，紫金天风期货研究所

　　需求上，国内压榨共发生10次调整，其中上调了6次（上调的上下限是25万吨和220万吨）。下调了4次（下调的上下限是68万吨和205万吨）。出口共发生11次调整，其中上调了4次（上调的上下限是10万吨和40万吨）。下调了7次（下调的上下限是10万吨和230万吨）。

　　期末库存共发生18次调整，其中上调了9次（上调的上下限是20万吨到200万吨），下调了9次（下调的上下限是20万吨和380万吨）。

　　历史调整小结：阿根廷大豆产量下调的概率更大，进口上调的概率较下调大，出口下调的概率较上调大。

　　3 总结与预判

　　当前美豆供给已板上钉钉，需要关注的是需求端，美豆23/24季的出口计划极可能是完不成的，不过在2月USDA报告中，已将出口量由17.55亿蒲下调至17.2亿蒲，即下调3500万蒲，并且在历年3月报告中，对出口下调是小概率事件（在历年的3月报告调整中，美豆出口的调整上调的概率更高），结合以上，预计3月报告将小幅下调出口或者不下调，供需格局或维持不变或走向更宽松。

　　从24年间的3月USDA报告调整看，巴豆产量上调的概率略大于下调。但由于巴豆生长期巴西天气不佳，对优良率和产量都产生一定影响，预计本次报告仍将下调产量，如果在市场预期之类或者略超预期的话，叠加南美整体丰产，预计对盘面提振作用不大。压榨和出口调整按概率来说更可能上调，不过也有很大概率不发生调整。

　　预计阿根廷产量会小幅上调或不发生调整。出口和压榨可能不发生调整。