郑糖 进入中场休息阶段

　　经过9月的持续性上涨以后，糖价进入中场休息阶段。我们认为，未来糖价进一步上涨的前提是，进口量是否继续被严格控制。

　　8月进口量符合预期

　　今年8月我国进口食糖27.5万吨，1—8月份累计进口308万吨，预计全年进口430万吨，这意味着未来4个月仍将进口122万吨。国内糖价上涨是建立在国内产需缺口较大、而进口总量被管控的基础之上的，进口量的变化导致糖价出现了剧烈波动。

　　目前配额外进口糖的成本在4000元/吨以下，如果放开进口，意味着国内白糖的现货价格介于3000—4000元/吨才合理，而目前的国内白糖现货价格在5000—5500元/吨，远远高于进口价格。巨大的内外差价是高悬在国内糖市头上的利剑。6—7月的国内制糖企业月度销量处于近10年以来的最低水平，同时7月单月进口量高达48.5万吨，市场对于进口替代的担心引发国内郑糖期货价格从6000元/吨下跌至5000元/吨，足见市场的信心其实是很脆弱的。

　　阶段性上涨告一段落

　　经过9月的上涨以后，郑糖期货1601合约价格已经站上了5500元/吨，从交易角度考虑，风险收益比已经不高，糖价阶段性上涨行情告一段落。

　　2015/2016榨季广西甘蔗收购价格预计为450元/吨，制糖企业平均生产成本为5200—5300元/吨，在经济下行以及内外差价扩大的背景下，我们认为农产品(000061,股吧)基础加工行业能实现10%左右的净利润其实是比较理想的，因此5750元/吨以上的现货价格相对高估。在5500元/吨一线，产业链企业通过虚盘大规模做空的动能不足，但是在5750—6000元/吨区间的套期保值意愿会增强。

　　金融因素驱动下一轮上涨行情

　　介于商品市场整体需求疲软、价格下行的大背景，市场资金能够大规模配置的具有单边趋势的品种屈指可数。国内白糖市场的供需关系普遍好于其他品种，无论是单边配置还是对冲，郑糖期货都是较好的投资标的。我们认为未来郑糖期货的成交量和持仓量仍将放大，金融因素发酵有望驱动下一轮上涨行情。

　　不过，我们对于6000元/吨以上的价格保持谨慎态度。我们认为国内糖价站上6000元/吨的前提条件是国储糖拍卖，因为只有国内出现供需缺口，国储糖才会拍卖，而要使得国内有供需缺口，那只有将进口糖总量管控得更加严格，但目前看不到2016年的进口量会有明显减少的迹象。

　　整体而言，我们认为糖市阶段性上涨行情告一段落，在经过一段时间的休整以后，未来仍有望在金融因素发酵的驱动下展开新一轮上涨行情。预计未来6个月期货价格有望上冲5500—5800元/吨，如果2015/2016榨季的进口量被控制在500万吨以内，那么未来12个月期货价格有望上冲6200—6500元/吨。

　　（作者单位：国泰君安期货）