【20240124】云评论|不锈钢：不锈钢多头是怎么想的？

　　期现背离严重，多头为产业外投机资金。大逻辑看节后需求不及预期，垒库降价，多头作为投机资金不敢在近月逗留，盘面给出3/5反套机会，驱动合适，安全垫高。

　　1 行情回顾

　　23日不锈钢品种迎来上涨行情，不锈钢期货日内涨幅明显，SS主力合约上涨1.52%至14330。不锈钢现货价格拉涨50-100元，成交一般，多为期现投机需求。

　　价格方面，现货市场304冷轧德龙、北材南通、宏旺等民营产地主流价格13650元/吨毛基展开，甬金13900元/吨毛基。304冷轧大厂(太钢、张浦)资源卷价14450-14550元/吨切边。无锡304热轧主流卷价13350元/吨。佛山市场价格，304冷轧民营价格13600元/吨毛基，304热轧13450-13500元/吨。

　　2 交易思路

　　当前基本面思路：目前成交明显放缓，下游补库需求定性释放完毕，无论是季节性也好还是12月的需求高增量不可持续，目前定性现实需求端没有太大超预期的点，需求没有太大交易价值。供应端：1月的供应预期是157万吨300系，环比减少，也符合季节性减产的预期。库存方面：上周四钢联库存显示全国口径垒库1.3万吨，如果本周加速垒库的话，可以定性成季节性垒库开始。但每年春节期间都存在季节性垒库，因此就算垒库兑现也没有太高的交易价值。

　　但是为什么盘面还能涨那么高呢？笔者认为有以下几点原因：

　　本身春节期间，现货行情式微，行情的推动多为预期推动，当前就是非常明显的弱现实强预期，盘面拉03合约，基差在-600以上，也就是起码主力对年后的需求相当看好。

　　1、不锈钢这个品种的主力合约通常是现实月份的下一月，但是目前是隔了一个月，而且在-600的基差情况下，如果多头真的看好年后需求，那更应该是买现货单边而不是盘面单边，因此拉远月的初衷就是：1、多头根本不想接货。2、多头会避免主力合约有太多博弈现实的力量存在。

　　2、基于第二点，多头去拉远月的情况下，虽然基差上给了无风险交割利润，但是短期只能在盘面上开空来锁住交割利润，但是要现货能兑现出来显现在仓单上，起码也是一个月之后的事，这时候多头早可以移仓或者撤退。

　　综上，多头增仓那么多去拉远月，本身就是类似黑色品种，在淡季炒作旺季预期的玩法，而本身如果要兑现利润，或者基本面配合，那么最好的情况下是年后真的会供不应求重新走一波去库逻辑，但是目前笔者认为不锈钢节后走垒库逻辑的可能性更大。原因如下：

　　1、当前下游消费下滑严重，一方面是季节性，但另一方面，现货利润非常高，盘面利润更高，这种情况下，钢厂只要买到原料在盘面套保都能锁定一定的利润，因此如此高利润的格局下，季节性检修的空间可能不会太大，整个2月份的产量预期笔者不会给得太低。

　　2、当前镍铁的价格为945元/镍点，镍铁市场的交易逻辑是大部分根据SMM的月均价设置升贴水结算，当前均价为933元/镍点，加上运费其实实际成交已经是起码平水，在12月需求如此爆炸且去库如此顺畅的情况下，当时也是贴水报价，因此定性上讲，镍铁的价格已经没那么好跌。但是镍铁的供应一直是没怎么减少，12月中国镍铁进口量81.8万吨，环比增加13.8万吨，也就是说供应没有明显减量的情况下，价格坚挺了，那只能是需求增加的，配合当前的钢厂利润，笔者认为哪怕这部分原料没有在2月体现出来，也会在3月体现。

　　需求端，往年3/4/5三个月为需求的爬坡季，如果但是如上文所说，未来两月供应的预期都不会太低的情况下，在根据23年的需求水平测算，大概率在3月还是一个供大于求的局面，加上目前盘面锁掉的那么多现货，一旦垒库，压力会非常大。

　　3 策略建议

　　上文说了多头的交易逻辑，但是多头顶着整个产业的现货实盘往上拉，从交易的层面来讲确实也没有办法。目前最稳当的肯定是交仓，毕竟无风险。但如果做非标的期现正套会非常难受，毕竟多头如果一直在拉，期现背离更多，那就会不断被动加仓，时间成本难以估算。月差上较为明显，23日收盘价，盘面3/5平水，上文说到笔者大逻辑看垒库，如果能兑现，那么驱动上是适合做反套的。另外多头作为投机资金，最喜欢跟现实时间点越远越好，因此一旦现实进入2月，多头就会从3月陆续移仓，当前5月的持仓量相当大，其实也是同一个思路，不管多头从3月一到哪个月份，3月都会进而交易弱现实，那么反套走出来就顺理成章了。