12月中旬以来，铝价进入新一轮上涨并冲至19000元/吨一线的高位。临近年底阶段，宏观情绪和预期对价格形成较大的影响，但从基本面来看，重点关注的仍是社会库存数据的变化。

　　一、社会库存降至低位

　　2023年12月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.3万吨，环比延续下降趋势，同比去年同期下降4.1万吨，继续刷新低点。需要注意的是，第一，库存进一步下降的空间可能不大。一方面，随着铝价升至高位，前期较高成本的铝锭、废铝、铝棒等货源得到释放，市场部分隐性库存“重出江湖”，不少地区铝厂的发货量有所增加，可流通货源趋向宽松；另一方面，年末将至，下游开工情况渐趋走弱，且因换月前铝价偏低，不少下游已经逢低完成了部分的节前补库；换月后，面对基价较高的现货市场，下游补货意愿明显减退，采购量出现下降。同时，在年末淡季下，市场畏高情绪和求稳情绪占主导，做市商行动偏向谨慎，大户几无收货举动，无疑对现货的需求和成交造成了较强的抑制作用，出库表现不佳成为去库遇阻的主要原因。

　　第二，还有一个多月即将进入春节假期，社会库存也将进入传统的“累库”阶段。主要原因在于，每年一季度是铝消费的传统季节性淡季，一至二月份下游加工企业普遍放假，铝材开工率明显走低，而电解铝冶炼生产并未停止，因此春节前后通常也是铝锭库存快速累积的阶段。根据近5年历史数据统计，春节期间电解铝的累库幅度基本为春节前后两个月电解铝产量总计的10%左右，除去2020年因突发疫情导致需求现实和预期均陷入悲观，电解铝累库幅度居历年高位。从累库节奏上看，一般在节前二至三周左右铝锭开始进入累库阶段，在春节期间达到累库周期高峰，节后随着下游企业开工需求回升，累库幅度逐步下降，整个累库周期持续九至十周左右，期间平均累库水平为57万吨，其中节前平均累库水平为22万吨，节后平均累库水平为35万吨。

　　二、进口货源补充明显

　　据海关数据显示，2023年1-11月原铝进口总量为136.70万吨，同比增长152.98%；出口总量为13.53万吨，同比增减少30.71%；净进口总量达123.17万吨，同比增加256.93%。其中，自俄罗斯进口量占比位居首位，主因俄铝在海外市场受到制裁转而大幅进入国内市场，并且预计这一情况将延续下去。

　　从进口窗口来看，自10月关闭后，直到11月中下旬才恢复打开状态，由于接近1个月进口窗口维持关闭状态，来到中国的进口原铝数量环比有所减少，但11月中下旬进口窗口再度打开后，部分距离中国较近的国家，如印尼、澳大利亚、马来西亚等国家的原铝进入到中国市场。进入12月，进口盈利小幅走高后迅速回落，主因伦铝涨势明显，截至12月25日，原铝进口窗口基本关闭，考虑到此前进口窗口打开时间较长，且进口盈利可观，预计仍有部分进口货源在来到中国的途中，预计后续陆续有部分进口原铝到达中国港口，通过海关特殊监管区域物流货物等方式进入中国保税区，等待进口盈利修复后进入中国市场。考虑到长单执行以及在途进口原铝，预计12月进口原铝总量再15-20万吨左右。

　　整体来看，在宏观预期偏好的逻辑驱动下，有色金属年底或将延续偏强运行。不过随着春节假期的临近，铝锭社会库存有望逐步进入累库状态，在铝价高位和进口窗口打开的情况下，入库量或将保持较为宽松，一旦市场交易逻辑从宏观预期切换到基本面现实，累库进程或将对铝价形成一定压力。

　　从业证书|F0290318

　　投资咨询|Z0011155

　　免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。