一、光伏行业发展现状及前景

　　近年来，中国光伏企业凭借技术和成本控制方面的优势，低成本先进产能持续释放，至2022年，多晶硅、硅片、电池片、组件等产量产能在全球的占比均达到84%以上，表明全球光伏产业重心进一步向中国转移。

　　具体来看，2022年我国光伏新增装机量87.41GW，同比增长59%，2023年1-10月我国光伏新增装机142.56GW，同比增长145%，行业景气度持续提升。光伏电池产量方面，2022年我国新增产量为343.64GW，同比增长47%，2023年1-10月新增产量436.43GW，同比增长72%。

　　除此之外，由于海外光伏装机需求大幅增加，我国组件出口也创下新高，2022年我国光伏组件出口量154.8GW，同比增长74%，2023年1-9月光伏组件累计出口157.5GW，同比增加29.9%。其中，超过50%出口到欧洲市场，约20%出口到亚太市场(以印度为主)，约14%出口到美洲(以巴西为主)

　　从全球范围来看，光伏装机量主要集中在中国、欧洲、美国、以及一些新兴市场(比如印度)，且这些国家地区光伏装机量的增速也较快。根据CPIA早些时候的预测，预计2023年中国的年度装机容量将达到140GW，同比增长63%；而集邦咨询则提出了更为乐观的预测，认为基准情况下中国今年的光伏装机量将达到194GW，同比增长104%。其他国家地区，如欧洲和美国，预计今年的光伏装机增速也将达到30%以上。

　　往前看，一方面各国对于发展本土清洁能源的诉求大大增加，光伏发电政策支持不断加码，光伏行业景气度提升，终端需求增长，另一方面，由于2022Q4季度起，光伏产业链上游硅料产能逐步释放，带动产业链价格下降，低价组件有望进一步刺激全球光伏市场需求。据IEA今年年中的预测，预计全球光伏装机量在2023和2024年分别将达到289和310GW，但按照截至目前的实际装机量看，IEA的估算或许偏低，2023年全球太阳能装机容量可能达到350GW左右。

　　二、光伏银浆市场现状及前景

　　光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的核心材料。由硅片、钝化膜和金属电极组成，其中，两端电极是通过丝网印刷工艺将光伏银浆分别印刷在硅片的两面，烘干后经过烧结而形成的。光伏银浆是影响光伏电池转换效率的重要原材料之一。

　　光伏银浆有两种分类方法。根据位置及功能的不同，光伏银浆可分为正面银浆和背面银浆，正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面；背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在P型电池的背光面。除此之外，按照银浆烧结形成在基板导电的温度不同，光伏银浆又可分为高温银浆和低温银浆，高温银浆是在500℃的环境下通过烧结工艺将银粉、玻璃氧化物和其他溶剂混合而成；低温银浆则是在200-250℃的相对低温环境下将银粉、树脂和其他溶剂等原材料混合而成，HJT电池具有非晶硅薄膜含氢量较高等特性，其生产温度不能超过250℃，故需使用低温银浆。

　　光伏银浆行业产业链上游为银粉、玻璃粉、有机载体等原材料，其中银粉是生产光伏银浆最重要的原材料，成分占比最高，占银浆成分的89-90%，其余包括玻璃体系和有机载体在内的成分仅占约10%。

　　中游为银浆制备企业，银浆生产多根据下游电池片需求量或相关工艺需求来进行定制，需要根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同光伏电池片生产商差异化的技术路径和生产工艺。此外，下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，因此行业的准入门槛较高。

　　下游为光伏电池片生产企业，光伏银浆在晶硅电池非硅成本中占比最高。晶硅电池技术以硅片为衬底，根据硅片掺杂元素的差异，可分为P型电池和N型电

　　池：

　　1)典型的P型电池主要包括BSF和PERC两种技术类型，与BSF相比，PERC电池采用钝化膜来钝化背面，取代传统的全铝背场，增强光线在硅基的内背反射，可降低背面的复合速率，从而使电池的效率提升0.5-1%。

　　2)N型电池技术主要分为TOPCon、HJT和IBC，其转换效率更高，但是工艺亦更加复杂。随着设备、原料国产化以及技术迭代，N型电池的降本提效路径逐渐清晰，其将接替P型电池将成为下一代主流技术。

　　光伏银浆是制备晶硅光伏电池的核心辅材，其在PERC电池和TOPCon电池成本中的比重分别为18.5%和16%，是最大的非硅成本。

　　从下游的光伏电池片技术路径发展看，N型光伏电池正在替代P型成为光伏电池片的主流技术。2022年，P型电池量产平均转换效率达23.2%，理论转换效率极限为24.5%，量产效率已接近其效率的理论极限，未来提升空间有限；而N型电池的电池片理论转换效率更高，TOPCon理论极限效率为28.7%，HJT为29.2%，和当前的平均转换效率相比，随着时间的推移和技术的逐渐成熟，都存在更大提效潜力。

　　到 2022年底国内TOPCon领域拥有产能的光伏企业超过15家，HJT相关企业

　　超过12家。由于TOPCon电池的生产工艺与PERC相似，在原有产线上稍作改进便可使用，且最高转换效率已达到24.5%，因此TOPCon电池产能今年起进入快速释放阶段，N型电池片市场份额获得显著提升。

　　在前文中，我们提到不同电池片对于银浆要求不同。根据CPIA，在白银耗量方面，2022年，P型电池片平均银浆耗量为91mg/片，其中正银消耗量约65mg/片，背银消耗量约26mg/片；N型TOPCon电池双面银铝浆(95%银)平均消耗量约115mg/片；HJT电池双面低温银浆消耗量约127mg/片。N型电池相较于P型对银浆的消耗量更大，所以其市场份额的提升也将促使光伏银浆需求稳步增长。

　　三、光伏用银市场空间预测

　　通过全文所述，我们可以得出结论，受益于光伏行业的扩张和银耗更高的N型电池的放量，光伏用银的需求料有望进一步增长。基于CPIA等数据，根据以下主要假设，估算出2023-2025年的光伏用银需求：

　　1)假设2023-2025年P型电池的市场渗透率为70%、40%、11%，TOPCon电池的市场渗透率为25%、45%、65%，HJT电池的市场渗透率为4%、14%、23%。

　　2)假设2023-2025年P型电池功率分别为7.69W/片、7.73W/片、7.76W/片，TOPCon电池功率为8.22W/片、8.32W/片、8.39W/片，HJT电池功率为8.25W/片、8.39W/片、8.48W/片。

　　3)假设2023-2025年P型电池正面银浆的消耗量为60mg/片、57mg/片、

　　54mg/片，背面银浆消耗量为24mg/片、22mg/片、20mg/片；TOPCon电池双面银浆消耗量为105mg/片、98mg/片、92mg/片；HJT电池低温银浆消耗量为104mg/片、93mg/片、84mg/片。

　　4)假设白银总需求以2%的速度增长(过去10年的平均需求增速)

　　根据最终测算得到的结果，我们预计2025年中国光伏银浆主要技术路线的需求量达到7708吨，2022-2025年平均增速约为26%，在世界白银总需求中的占比由2022年的10%上升至2025年的20%。

　　尽管对于光伏电池片企业来说，在降本增效的永恒主题下，单位耗银量仍将呈下降趋势，但在光伏装机量快速增长叠加电池片产品结构性变化的背景下，需求端有望驱动银浆市场规模持续扩大。展望今年及未来，下游电池片产量维持高增长的同时，银浆单耗更高的N型电池进入快速放量期，光伏银浆市场规模有望迎来加速扩张。

　　四、光伏行业发展对白银价格的影响

　　白银是一种具有金融和工业双重属性的贵金属。

　　在过去的框架分析中，我们通常认为白银的价格走势由其金融属性主导，因为白银通常和黄金的价格走势表现出较高的关联，在过去的20年中，白银和黄金价格的相关性高达0.87，和实际收益率的相关性为-0.69。从金融属性看，由于当前美国通胀下降、劳动力市场的趋于平衡，本轮加息已基本见顶，美联储或将在明年年中开启降息，届时，随着实际利率走低，作为非孳息资产的贵金属的持有成本下降，白银或将跟随黄金走出牛市行情。

　　另一方面，从工业属性来看，白银的特点在于它作为铅锌铜等精矿的冶炼副产品，供给相对稳定，基于此，需求的变化往往带来其价格较大幅度的波动：当需求显著提升或库存减少时，供给难以在短期内大幅增加，生产商的补库、贸易商的投机、市场情绪的炒作都会推动银价上涨幅度扩大；反之，当白银需求降低或库存持续增加时，供给端也难以在短期内减小生产规模来稳定价格，造成银价快速下跌。从世界范围看，2022年光伏用银占白银总需求的10%，而2023年的光伏用银或将达到14%~17%的占比，根据我们前文的预测，这一比例未来仍有较大可能持续提升。从中国看，根据安泰科的调查，白银在国内的消费需求80%以上集中在工业领域，其中以光伏用银占比最高，达工业用银的40%左右，即占国内白银总消费的30%~40%。综上所述，我们认为光伏行业的进一步发展料将为白银的价格、尤其是内盘白银提供支撑，甚至可能将在近几年内带动白银定价机制的变化，即金融属性影响降低，工业属性影响增加，从而带来白银价格的向上突破。但也要注意到，降本增效、降低单位银耗一直是光伏产业最重要的课题之一，随着光伏技术的迭代，边际用银量的增长可能会降。

　　研究员：陈婧

　　期货投资咨询证号：Z0018401

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