冉学东

　　进入9月分以后，人民币汇率止住了下跌的态势，近几日的交易中更是涨势如虹，从月初的7.34，连破几个大关，如今已经上破7.13关口，同时，人民币汇率也形成了离岸价格、在岸价格和中间价“三价趋同”的罕见现象。

　　11月21日，人民币中间价公布后，离岸人民币对美元短线拉升，快速升破7.16、7.15、7.14、7.13四大关口，盘中离岸人民币最高涨至7.1286。

　　当然人民币升值的直接推动力是美元指数回落，美元指数从月初的107附近到目前103左右，美元指数下滑3.7%，这一轮下滑幅度也是比较凌厉的。

　　探讨此轮人民币升值的原因，有一个因素是多年未曾遇到的：美国的通胀已经进入尾声，美联储加息很快终结。

　　美国此轮通胀是从2020年5月份开始的，当月美国CPI是0.1%，到2021年年初时上涨至1.4%，以后开始加速上涨，2022年6月达到最高9.1%，这个幅度突破了美国40年以来的最高纪录。

　　美国通胀的主要原因是，2020年为了对抗疫情，挽救近乎停滞的国内经济，美联储再次祭出“零利率+量化宽松”政策组合，再加上美国政府一系列大规模的财政刺激政策，经济复苏的同时，美国通胀水平也进入高通胀阶段。2021年4月份美国CPI同比大增4.2%，超出3.6%的市场预期水平，增速创2008年9月以来新高。彼时美联储出于稳定就业市场的考量，表示通胀压力将是暂时的，未进行干预。2022年俄乌冲突爆发，使得全球通胀压力持续攀升。美联储将政策重心转向抗击通胀，于2022年3月开启加息周期。

　　美联储加息可以分为以下几个阶段：2022年1月25日开始到2022年3月，经历了2个多月的时间准备，3月开始正式加息，具体的实施细则为，3月加息25个基点、5月加息50个基点以及6月、7月加息75个基点。9月21日，美联储再次加息了75个基点。11月再次加息75个基点，12月加息50个基点，2023年全年从2月到7月四个月内，每月加息25个基点，8月份开始暂停加息直至目前，最终把美国联邦基金利率加至5.25%到5.50%之间的水平。

　　随着美国市场利率逐渐升高，对于物价的压力日渐显现，从去年六月美国通胀开始下滑，直至今年6月降到3.2%，此后略有反弹。可见，美联储货币政策对经济的限制性是非常有效的，目前的利率正在朝着美联储所期望的方向前进：通胀得到了控制，但是经济没有明显的下滑，这就是所谓的“软着陆”。

　　目前美国的物价形势是：

　　美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，远低于预期的1.9%；10月PPI环比转为下降0.5%，创2020年4月以来的最大跌幅，远不及预期的环比上涨0.1%，9月前值为环比上涨0.5%。PPI往往预示着未来的通胀走势，这个数据意味着美国的通胀潜力已经衰退。

　　美国10月份非农业部门新增就业15万人，失业率为3.9%，环比上升0.1个百分点。上述数据不及市场预期。美国当月的非农新增就业人口为今年6月以来最小增幅，失业率为2022年1月以来最高水平。美国通胀最大的动力就是就业，就业过高，对物价火上浇油，目前就业疲软，显然是美联储所乐见的。

　　美国10月CPI同比上涨3.2%，较9月的3.7%放缓，低于预期的3.3%，环比增速较9月的0.4%放缓至0，也低于预期的0.1%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，较9月的4.1%小幅放缓至4%，也低于预期的4.1%，但仍高于美联储的2%的目标水平，环比增速由0.3%放缓至0.2%，低于预期的0.3%。

　　以上三大数据可以得出结论，美国此轮通胀已经是强弩之末，也就是说持续三年的通胀和加息周期已经走到尾声，即使未来还有反复，也不会改变趋势，这对汇率市场来讲，是一个最大的变数，汇率将要适应这个新形势。

　　就美元汇率而言，此轮在美联储连续加息的主推下，美元指数上涨波澜壮阔。2022年9月触达此轮美元上涨周期的顶点114.78，此后便震荡下行，可见美元见顶早于美联储加息的最高点，也早于美国通胀的最高点。

　　目前市场人士大多认为，尽管美国通胀已经回落，但是不会很快到美联储的目标利率2%，可能要在高位徘徊较久，美国的市场利率也会在高位徘徊，那么美元的下跌可能很快反弹。

　　人民币在经过这轮上涨之后，可能进入震荡，由于过分升值其实不利于目前中国的出口，也不利于物价上涨。