平静的人民币
发布时间：2015-8-6 10:53阅读：551
问一问
转载在最近几个月里，人民币汇率走势相当平稳。今年2季度，中国人民银行确定的人民币对美元汇率中间价仅在6.11至6.14的区间内窄幅波动。即期人民币汇率虽然一直处于弱势区间，但每日波幅同样很小。人民币汇率的平静与中国股市的震荡形成鲜明的对比。
鉴于2季度资本流出情况尚不明确，市场近期出现了关于人民币贬值的担忧。那么，接下来人民币汇率的走势如何呢？一方面，经济和政策基本面均支持人民币保持相对强势：
大幅贸易顺差。今年上半年，中国共实现2,630亿美元贸易顺差，较去年同期增长超过150%。由于大宗商品价格下挫，我们预计下半年中国贸易顺差将继续扩大，全年顺差有望接近6,000亿美元。贸易再平衡将为人民币汇率提供有力支撑。
相对出色的经济增长。生产率较高的经济体会经历工资上涨和实际汇率升值，即所谓的巴拉萨—萨缪尔森效应。经典的估计显示，相对人均GDP水平增加1%对应本币升值约0.4%*。因此，如果2015年中国经济增长比美国高4.5%，人民币实际汇率需升值1.8%。
人民币国际化。中国正积极推动人民币加入IMF特别提款权（SDR）的货币篮子。IMF执董会将于今年年底就此作出决定。一般而言，汇率稳定倒不一定是货币国际化的前提条件。但是，人民币汇率保持稳定和相对强势有利于在短期内提升市场在国际交易中使用人民币的兴趣（图表3），有利于人民币的SDR评估。
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另一方面，也有一些因素对人民币构成贬值压力：
资本流出。今年1季度中国录得980亿美元的资本账户逆差，是有记录以来的最大单季资本净流出。目前2季度数据尚未公布，但我们预计，2季度资本净流出将不会低于前一季度。从跨境套利角度看，国内利率下行以及预期美国加息导致人民币套利交易的空间显著减少（图表4）。随着中国放松资本管制，境内居民对资产全球配臵的需求可能会转化为资本流出，从而导致人民币承压。
美元强势。自去年8月份以来，美元指数已累计上涨近20%。虽然关于美联储加息的影响可能已经部分反映在当前汇率里，但美元仍有空间进一步走强。若保持人民币对美元汇率不变，人民币将对中国其他贸易伙伴的货币实现实际升值，这将对中国出口部门造成不小的压力。换句话说，美元走强令人民币面临贬值压力。
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