明年一季度贸易流紧缺的预期早已体现在原糖27美分上，剩下的便是验证行情。从价差结构来看，原糖3-5月差以及5-7月差仍然维持在高位，原白价差同样维持在高位，价差结构依然维持强势。从供求关系来看，2023/24新榨季全球库存消费比预计为17.25%，比2010/11榨季的18.06%更低，而2008/09至2010/11榨季的牛市正是原糖03合约在2011年2月到达最高36美分。那么这一次更低的库消比，让原糖03合约突破上30美分似乎并不难。但岁岁年年人不同，市场上唯一确定的就是未来不确定。目前27美分的高糖价足以让全球所有产糖国在天气正常年份增产，并且缺糖的预期过于一致，未来原糖价格能否一路顺畅地达到“终点”，还是存在很大的变数。一旦不能兑现预期，市场风口转变，这将会是下一个周期，应当“天晴不忘雨时事”。 　　郑糖独立于外糖的行情，无疑是政策在背后发力，上行有压力，但下行同样有支撑。原糖还在高位蓄势待发，进口利润大幅倒挂，国内很难比外糖先行一步。从现货的角度来看，进入10月以后集团主动降价清库存，期现基差大幅回落，叠加国内低库存，产销区价差扩大，在11-12月可能会出现类似于2019年年底的补库行情。短期内郑糖维持高位震荡的概率更高，单边上涨的行情已是过去式，但还不是熊市。 　　下一个周期转折点会在何时？岁岁年年花相似，前两轮原糖牛转熊的转折点是次年2月开始预期下年度增产。从价差结构来看，原糖月间价差以及原白价差都会提前和原糖价格在高位背离。 　　国内的熊转牛的节点和外糖一致，但价差结构变化未必尽同。2011年外盘走弱，国内进口利润高，通过增加进口补充供应导致价格下跌。定价是远月成本低，月差走正套。2017年牛市是政策市，但是配额外进口关税提高政策要到5月后才生效，定价是远月成本高，月差走反套。若2024年是下一个周期，外因大概率外糖先转折，定价是远月成本低，月差走正套的可能性大。

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