上海山金实业 蒋舒

　　［编者按 长期以来，黄金一直以其稳定的资产保存功能及抗风险性被全球投资者视为重要的避险工具。现在将目光投向明年第一季度，各类的风险因素正使黄金价值得到再次确认。无论是近期的俄乌冲突、巴以冲突，还是大国之间的博弈，都为黄金的避险需求提供了充足的推动力。在这个阶段，投资者应更加关注全球范围内的地缘政治局势及经济情况的变化，以作出更为准确的投资决策。］

　　［与以往的地缘政治冲突对于金价的影响一样，本轮中东冲突如果仅仅停留在风险事件的层面，那么其对于金价的影响很难延伸到明年第一季度，但是如果中东冲突扩大化而使得油价出现长期飙升，那么2024年第一季度金价趋势的展望就不得不将其纳入主要的考量因素中。］

　　回顾2023年：从美元加息放缓到美元降息预期的嬗变

　　未来不是过去的简单重复，却是过去的自然延伸，因此展望2024年的金价趋势离不开回顾2023年金价走势。与2022年相对复杂的主线不同，2023年前三季度的金价趋势主线较为单一明晰，即美国经济前景和与之相关的美联储货币政策。

　　2023年年初，黄金市场还处在2022年二、三季度美元大幅加息引发的黄金价格大跌的余悸中，虽然美联储加息的力度已经从之前的每次75个基点减弱至50个基点，但是2023年年初市场依然担心美国通胀居高不下会令美联储再度强化加息力度，这就是今年2月初由于美国就业数据表现亮丽黄金价格随之出现一波明显下跌行情的成因。

　　然而，随着欧美银行业危机的爆发和蔓延，美元加息放缓迅速演变为美国经济衰退预期和美元降息预期。毕竟自从2022年第二季度美联储开始大幅加息以来，市场始终担忧如此大幅的加息会引爆新一轮金融危机，欧美银行业危机恰恰是这种担忧变成现实的较鲜活的例证，国际金价因此从3月开始节节攀升直至5月份创下历史新高。

　　不过，国际金价在5月创下历史新高后似乎失去了之前一路上冲的气势，转而陷入了高位振荡的态势，甚至在10月初一度出现了较大幅度的回落，究其根本是欧美银行业危机时蓬勃的美国经济衰退和美元降息预期并没有立刻变成现实，美国劳动力市场的韧性和欧美银行业危机的退潮意味着年内美元降息是小概率事件。

　　直至今年10月初，黄金价格起伏的主线始终运行在美国经济前景和美联储货币政策节奏的单一轨道上，但是中东局势的恶化却使得地缘政治冲突再度成为金价走势的主线。10月中下旬以来的一波黄金价格大幅飙升是中东冲突升级的直接结果。

　　然而，与以往的地缘政治冲突对于金价的影响一样，本轮中东冲突如果仅仅停留在风险事件的层面，那么其对于金价的影响很难延伸到明年第一季度，但是如果中东冲突扩大化而使得油价出现长期飙升，那么2024年第一季度金价趋势的展望就不得不将其纳入主要的考量因素中。

　　展望2024年一季度：美元加息悬念挥之不去，金价振荡偏弱

　　在本轮中东局势恶化前，美国的消费者物价指数（CPI）同比已经从2022年最高时的9.1％回落至3.7％。尽管美联储一再强调目前不会考虑提高其通胀目标水平，这意味着眼下3.7％的CPI同比水平相较于美联储既定的2％的通胀目标水平仍有一定的差距，但是市场普遍预期美联储最多再加息一次，疫情后的一轮美元加息周期就将宣告结束。

　　尽管美联储在历次公开声明中反复强调其货币政策的走向取决于未来的数据，但是在2022年以来大幅加息后若非美国通胀再度趋势飙升，美联储也决不会再走大幅加息之路，可以说市场和美联储在美元加息周期即将结束上达成了默契，区别只在于美联储为了日后政策的灵活性绝不会把加息抗通胀这条路堵死。

　　中东局势的不断恶化和升级却搅乱了上述既定的格局。尽管到目前为止，中东局势的外溢还没有发展到最令人担忧的程度，但是中东局势恶化与美联储货币政策之间始终存在如下可能的传导路径：中东局势恶化→原油价格飙升→美国通胀水平再度上扬→美联储超市场预期地加息以抗通胀。上述传导路径不仅在中东局势出现实质性的缓和前始终有被激活的可能，而且2022年美联储亲身就体验了上述机制的运行。

　　因此，在中东局势恶化之前，即将“告竣”的美联储抗通胀努力在中东局势恶化后存在着现实的被延长的可能。这就是为什么过去的两次美联储议息会议上美联储都没有加息，但是黄金市场却鼓不起再创新高的劲头。市场也预期美联储之所以不加息并不是因为美元加息周期终结已经落定，而是美联储想把不多的加息空间用在未来可能需要的时点上，这意味着美联储加息悬念在今年难以了结，而会继续笼罩在明年第一季度的黄金市场上。

　　2024年第一季度，纵然美联储没有实质的加息举措，只要中东局势未见转机，美联储将会始终向市场传递加息悬念犹存的信号。在美国劳动力市场韧性犹存和美元加息悬念犹在的大背景下，国际金价在2024年第一季度呈现走势偏弱振荡的态势。