宏观市场较为纷繁，海外宏观市场已在经历最为纷扰的阶段，11月宏观市场有望逐渐归于平稳，对铜价的利空影响也将有所减弱。

　　基本面来看，矿山供应维持宽松，冶炼厂四季度检修安排较少，供应将有进一步增加。需求方面，线缆需求实质效果仍需观察，空调需求回升可期，汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　综上，11月铜价将整体延续震荡偏弱态势。

　　10月铜价持续震荡回落。巴以冲突升级令市场存在较为明显的避险情绪，铜价也因此持续承压于5日均线，走出了一轮较为流畅的下跌走势。

　　二、宏观波动影响 市场存避险情绪

　　巴以冲突、经济前景预期以及美联储言论风向主导了10月的宏观市场氛围。

　　2.1 纷扰有待落定 宏观归于明朗

　　目前市场已经对美国的通胀问题将会持续更长时间达成共识。伴随巴以冲突不断升级，市场避险情绪被推升，黄金、白银等贵金属价格持续攀高，全球资本市场均受到不同程度的影响。海外宏观的核心关注点之一依然是美联储年末货币政策路径预期，不过，自10月中旬起，市场陆续有一些“鸽派”声音传出。达拉斯联储主席和美联储副主席杰斐逊认为，长期美债收益率的飙升令金融状况收紧，并可以取代基准利率的进一步上调，后美联储主席鲍威尔发表讲话表示“应谨慎行事”，市场对于美联储在11月初议息会议将会暂停加息的预期有明显升温。因此，虽有市场避险情绪，但美元在月初最高触及107.05点后，明显止步，并持续于近期高位震荡运行。

　　10月末美联储议息会议即将召开，巴以冲突带来的国际油价剧烈波动以及避险情绪推升令宏观市场氛围偏向悲观，年末的美联储货币政策路径也更加扑朔迷离。

　　三、供应整体平稳 宽松格局延续

　　3.1 加工费高位运行 矿石供应宽松

　　矿山企业在10月整体运行平稳，并未出现明显的运营中断。从SMM报出的进口铜精矿加工费来看，10月进口铜精矿加工费出现了一定程度的回落，10月20日当周跌至88.76美元/吨。全球矿山供应整体延续持续宽松态势，加工费虽有小幅回落，但也持续在高位运行。

　　3.2 精废价差低位运行 废铜供应有望增加

　　10月国内精废价差整体呈现回落趋势，含税价差自十一假期后的接近400元/吨震荡走弱，10月末仅为200元/吨左右，较9月有明显的下降。

　　11月国内废铜的价格优势有望逐渐得以体现，并有望带动废铜供应有所增加。

　　3.3 精铜供应宽松 伦铜累库压力放缓

　　据SMM调研情况，10月国内冶炼厂检修带来的产量影响不大，国内进口铜精矿加工费持续运行于高位，硫酸价格虽然在10月末小幅回落至270元/吨附近，但整体硫酸价格依然处于高位，对冶炼厂精炼铜生产并无限制作用。

　　从交易所库存水平来看，10月LME铜库存继续延续自今年7月以来的累库态势，截至10月25日，LME铜库存较9月末增加1.74万吨至18.52万吨，不过，10月下旬库存初现阶段性见顶回落情况；上期所铜库存较9月末增加约1.92万吨，不过整体库存水平依然偏低；COMEX铜库存在10月期间变动不大，持续维持在2.35万吨附近。LME和上期所铜库存累库给当期铜价带来了一定压力。

　　根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，四季度冶炼厂检修计划较少，仅在10月有两家冶炼厂零星检修，11月未有冶炼厂检修安排，不过，LME铜库存累库带来的市场压力有望得到缓解。

　　四、需求整体回升 潜力有待观察

　　4.1 基建需求回升 需求传导有待观察

　　国内电解铜杆企业开工率自8月起持续回升， 9月起，国内地产行业回温，房屋新开工和竣工面积均有回升，电源工程也出现加速迹象。

　　据新华社10月末报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，对于新开工项目，如具备扎实的前期工作基础，可尽快开工能够并在明年汛期前建成投用；部分前期工作较为复杂的重大项目，原则上也不得晚于明年6月底开工建设，市场对于年末需求的回升信心增强。目前国内线缆企业生产仍有一定回升空间，不过需求的传导机制是否顺畅仍然有待观察。

　　4.2 空调旺季将至 需求值得期待

　　在经历了上半年如火如荼的产销盛况后，三季度空调生产及销售均出现明显回落。不过，得益于今年上半年国内空调企业销售火爆，空调行业库存压力有一定程度缓解。

　　11月是国内空调企业生产和销售的加速期，空调行业需求回升将值得市场期待。

　　4.3 汽车产销回升 力度或偏弱

　　9月国内汽车产销均有回升，其中，新能源汽车销售增速继续明显强于新能源汽车生产。截至9月末，国内新能源汽车产销均较往年同期偏高，汽车行业季节性回升势头整体较为积极。

　　个人认为今年四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　宏观市场较为纷繁，海外宏观市场已在经历最为纷扰的阶段，11月宏观市场有望逐渐归于平稳，对铜价的利空影响也将有所减弱。

　　基本面来看，矿山供应维持宽松，冶炼厂四季度检修安排较少，供应将有进一步增加。需求方面，线缆需求实质效果仍需观察，空调需求回升可期，汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。

　　综上，11月铜价将整体延续震荡偏弱态势。

　　写作日期：2023年10月30日