前言：

　　2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议正式批准财政部增发1万亿元特别国债，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。黑色系产业链受此财政政策的提振，盘面大幅上涨。政策发布当日，螺纹钢盘面上涨1.62%，后续持续反弹，当周涨幅更是达到了3.16%，一举结束了螺纹钢自9月21日以来的下跌趋势。

　　我国历史上发行的4次特别国债均伴随着重要的经济事件，那本次万亿国债的发行背景是什么，未来螺纹钢又会怎么走呢？

　　观点总结：

　　1、万亿国债的发行有利于带动螺纹钢的需求，但需求的实质性落地或在明年3月以后体现，可关注相应时间的期货合约。

　　2、因市场情绪带动的盘面上涨能否持续需要看产业链矛盾能否有所缓解，根据推演，后续盘面重回基本面交易逻辑时价格区间震荡或震荡偏弱。

　　3、基于以上逻辑，本文建议的操作策略为空近月多远月，做1-5反套。

　　基本情况/万亿国债发行背景及资金规划

　　1、发行背景

　　首先，近年来，多地暴雨洪涝灾害频繁，暴露出我国防汛防洪和救灾应急设施的不足，需加大投入。本次增发国债将提升我国防灾减灾救灾能力，完善防洪工程体系，加强城市防洪排涝规划和建设等。其次，今年，地方财政压力大，化解地方债务成了重中之重。2023年1-9月，全国发行再融资债券29694亿元，占地方债总发行额的比重为42%，即有一半的地方债用于借新还旧，真正用于项目建设的资金为41089亿元，低于去年同期。此次国债本质上是中央加杠杆，帮助地方政府改善债务结构，缓解地方政府债务压力，从而有更多资金发展当地经济。另外，虽三季度GDP超预期，但国内需求仍显不足，今年发行万亿国债，通过基建撬动社会投资，有利于为四季度与2024年提供新的经济发展动能。最后，目前美联储债务压力加重，加息概率降低，我国在此时发行万亿国债有利于将资金流动性锁定在国内。

　　数据来源：财政部、MySteel

　　2、资金规划

　　增发国债资金全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。由此可见，此次资金主要用在基建方面，这有利于提升对螺纹钢的需求。

　　后续走势/宏观刺激后的反弹空间或有限

　　万亿国债对后续螺纹钢价格的影响分为两方面，一方面是对实质需求的带动，另一方面是对市场情绪的提振。

　　在需求上，螺纹钢下游最大的需求为房地产，尽管今年出台了很多刺激房地产发展的政策，但房地产的新开工面积、房地产开发投资额等仍表现不佳，成为螺纹钢需求的拖累，这一趋势短时间较难扭转。

　　今年支撑螺纹钢需求的两大领域为出口与基建。海关总署数据显示2023年1-9月钢筋出口量累计同比增速为194%，这在一定程度上对冲了国内需求下降的影响，但中钢协指出近期国内钢材价格相对平稳，海外钢材价格呈现回落趋势，海内外价差有所收窄，钢厂降价出口意愿不强，出口报价相对坚挺，企业反映近期出口接单量下降，预计短期内钢材出口将有所下降。

　　因此，在后续房地产疲弱、出口增速放缓的情况下，我国决定通过万亿国债的发行继续在基建上发力。国家统计局数据显示，2023年1-9月基建固定资产投资额同比增速为8.64%，连续3个月下滑，其中，水利、环境和公共设施管理业板块投资增速最低，对基建总投资形成拖累，本次万亿国债规定的用途说明了国家将增加对该板块的投资，缓解基建投资的结构性压力，从而增加对螺纹钢的需求。从落地时间上看，万亿国债从发行到资金转移给地方政府再到地方政府投入到项目中需要一定时间，且又临近冬季，重点投资于北方的项目不适宜开工，因此此次国债对今年螺纹钢需求的带动有限，具体需求增量或体现在明年3月以后。

　　数据来源：国家统计局

　　在市场情绪上，目前，螺纹钢供需双弱，库存持续去化，基本面矛盾不大。在受到宏观政策的刺激后，盘面迅速上涨。但此次上涨能否持续短期仍要看钢材产业链矛盾能否有所缓解。

　　数据来源：MySteel

　　2023年1-9月钢材产量同比增加了3312万吨至83662万吨，表观消费量仅同比增加1916万吨至78575万吨，因此，钢材产业的主要矛盾仍为产能过剩，需求不足，在大幅亏损的情况下，解决该矛盾的方案即为钢企减产，但目前减产进程较为缓慢。展望11月，虽上周数据显示电炉与高炉利润有所修复，但仍亏损严重，且钢厂盈利率进一步降低至16.45%，叠加11月需求进入淡季以及部分地区发布环保限政策等，无论是主动限产还是行政性减产，钢材产量都可能下降。

　　若钢企减产幅度大，引起负反馈，原材料价格下降，螺纹钢价格也会有所下跌。若钢企减产不及预期，对原材料的需求仍在高位，原材料价格难以下跌，在螺纹钢基本面无矛盾且成本有支撑的情况下，其价格大概率维持区间震荡。

　　数据来源：国家统计局、MySteel

　　总之，2023年，在钢铁产业链矛盾未缓解以及万亿国债对需求的带动暂未落地的情况下，该刺激或只停留在对市场信心的提振上，目前这一提振已在盘面得到反应，后续反弹动能或幅度均有限，短期内螺纹钢可能在宏观预期以及基本面的博弈下区间震荡，后续市场交易逻辑重回基本面时，需关注减产力度，预计螺纹钢维持区间震荡或震荡偏弱。

　　需要注意的是，在行政性限产政策执行力度不强，只依靠企业自主减产时，产能出清可能是一个漫长的过程，在这个过程中，市场的交易逻辑会在宏观刺激与基本面之间来回切换，投资者需要把握阶段性的行情。未来，只有在产业矛盾得到缓解以及宏观政策刺激的共振下，螺纹钢才有可能走出顺畅的上涨趋势。

　　投资策略/市场趋势仍待确认，跨期套利策略更合理

　　目前螺纹钢供需双弱，库存持续去化且有成本支撑，向上与向下驱动均不足，宏观刺激过后的趋势仍待市场确认，因此不推荐单边策略。因万亿国债对需求增量的带动体现在2024年3月以后，叠加彼时是需求旺季，价格上涨有驱动。11月螺纹钢需求将进入淡季，且有负反馈压力，综上，近远月合约价差有缩小的可能，因此可采取空近月多远月的套利策略，做1-5反套。

　　风险点：基建对螺纹钢需求的拉动超预期

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