棉花：宽幅震荡运行

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　　摘要

　　1.供应：国庆节假期间10月4-6日储备棉正常轮出挂拍，新疆机采籽棉已零星采收，少数轧花厂收购试轧暂未定价，国庆节后轧花厂陆续开秤收购，新年度棉花即将大量上市。

　　2.需求：纺织传统旺季不旺，纱厂订单稀缺，部分工厂将停产放假，部分工厂积极参与储备棉竞拍，原料库存相对充足，整体节前备货意愿较低。

　　3.纺纱即期利润：近日棉花到厂成本上升，花纱价差收窄，9月28日环纺C32s纺纱即期利润为-327.9元/吨，即期亏损较为普遍。

　　4.内外棉价差：近日内外棉花价格上调，价差略有收窄，9月28日新疆棉3128B与美棉M1-1/8到港价差为855元/吨，美金货源价格竞争优势稍有削弱。

　　5.政策：2023年储备棉轮出、棉花进口滑准税配额政策相继出台；受美国等对纺织原料产地的要求，新疆棉消费受到持续性影响。

　　综合来看，新棉即将大量上市，陈棉低库存相对平稳度过，机采籽棉大规模采收时间集中在国庆节假期间，部分市场对籽棉抢收仍抱以期待，节前多头资金活跃；纺织“金九”已不佳，“银十”期望值较低，纱厂采购不积极，需求或难有亮眼表现；预期国庆节后，在上涨动力不足的情况下，郑棉依然维持宽幅震荡格局。

　　风险提示：重点关注籽棉开秤价、纺企接单情况，以及宏观方面消息。

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　　棉花市场情况

　　现货方面，新疆机采棉陆续采收，轧花企业理性收购，开秤价格7.5-8元/公斤不等，收购难以上量，交售进度偏慢。截至9月28日，3128B新疆机采棉价格18450-18600元/吨，手采棉价格18650-18800元/吨。纯棉纱市场交投偏淡，全国纯棉32s环锭纺均价24955元/吨，较为稳定，需求端尚未好转，纺企生产仍以前期订单以及老客户为主，部分厂商低价销售32s、40s高紧棉纱，成交价弱稳态势延续

　　进口棉方面，港口美棉M1-1/8清关人民币价格暂稳，报18600元/吨，市场询单问价尚可，成交提货较多。当前青岛港2023年巴西棉M1-1/8报价18000-18200元/吨，美金报价99-100美分/磅；2022年美棉GC31-3-37报价19000-19200元/吨，美金报价103.5-104.5美分/磅。进口棉较新疆棉性价比依旧存在，叠加纺企配额充足，询单、问价港口现货棉花积极；另外8-9月自带配额采购即期进口棉陆续到港，纺企提货积极；港口进口棉进出库量相对较大，贸易及提货相对较为活跃。

　　价差方面，截至9月28日，1%关税下美棉M1-1/8到港价报17584元/吨，国内3128B皮棉均价报18432元/吨，内外棉价差为855元/吨。内外棉价格近日一致上涨，但海外棉价涨幅略大于国内棉价，导致内外棉价差下调。新年度棉花收购在即，市场情绪较为积极，预计棉价波动较大，故价差宽幅运行概率也较强。

　　具体棉花期现市场表现如下：

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　　供需结构分析

　　（一）供应情况分析

　　1.新疆产量减产要素

　　新疆产量减产要素，可能更多属于“炒剩饭”或者利多兑现之嫌。从今年4-5月份低温灾害等种植开始，一直讨论到当下，从最早不足500万吨，到后来主流530万吨，再到8月份多个机构调研的550-560万吨，再到当下又回到500-510万吨附近。而已经从14000-15000，回到近期的17500-18000的价格区间，可见价格已经交易的非常充分。

　　此外，产业链也可以看出端倪，其价格向下传导已经明显受阻。花纱价差回落到6000以内，棉花和涤纶短纤以及粘胶价差基本为除21/22年度以来的次高，且9月份陆续的订单被非棉混纺替代严重；纯棉纺织企业从6月份开始到现在，持续出现几个月的负利润（新疆企业偏晚）。纱商业库存突破100万吨后，不断创历史新高，维持130-150万吨水平，整体棉纱工业加商业的库存超过3个多月，实属少见。

　　2.产量缩减是单方面，供需“未减”才是大格局

　　相对2022年，2023年9/10月份（不考虑11月份）抛储大概率会多出80万吨左右的供应；此外，进口大概率将会多出60万吨左右（上年度进口136万吨），进口纱按照7/8月份进口量预估，新年度进口纱也会多出50万吨以上，当下时点纱商业库存仍是历史最大水平，纱厂工业库存也逐步在走高；反观棉花消费市场，连续几个月处于历史上高估值的棉花，当前还看不到明显的纺织厂降开机现象，背后完全依赖宽松社会资金提供托盘服务，堰塞湖现象严重，纺织企业十一期间不同程度的放假，金九不再，剩下的银十也仅剩下一丝希望。因此放在大的年度供需平衡表角度看，阶段性的偏紧（低商业库存）被政策供应缓解，整体年度后期中国的供需不是紧张，反而可能是宽松，可能最终呈现累库过程，需要投资者特别警惕此方面可能会现的负反馈。

　　中国外的平衡表和中国正好相反，尤其是年度后半程。供应端美国今年关键生长期德州干旱，产量缩减，尽管有巴西澳洲产量高位，但可能一直会有中国政策性可能的购买提振，但目前政策调控水平的日益成熟，过高的价格让国家出手概率似乎并不高。

　　3.产量缩减的另外一个关联因素，收购价及抢收。

　　客观的说，节前及节日前期市场对今年轧花厂抢收预期相当强烈，尤其是北疆爆出20%甚至更多的单产下降后，一些棉花经纪人高价地头囤花，并在各个自媒体平台传播，甚至再现之前年份往棉花洒水等现象。但从节日后期，各种P价格，过分渲染减产等纷纷被识破之后，轧花厂尤其是国企收购企业相当冷静，大致我们可以初步判断，今年僵持不可避免，高峰期也可能不及往年，没有其它外力因素冲击下，节日期间8.4-8.5极端零星收购有可能就是相对高价，后面更多要看消费需求是否有效传导，否则轧花厂收了，纺织厂不接，期货又套不上，真的有自信长期囤现货赌单边待涨吗？从这个角度看后期收购价趋势，基本比较清晰了。

　　（二）需求情况分析

　　纺企开机率下降，截至9月28日，主流地区纺企开机负荷为72.3%，环比减幅2.56%，同比增幅13.68%。国庆假期，部分工厂放假3-5天，后续订单严重不足，节后纺企开机继续下降。

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　　利润情况分析

　　（一）轧花厂加工利润

　　截至9月28日，全国C32s环纺纺纱即期利润为-327.9元/吨；棉价上涨，纱厂纺纱即期利润减少。

　　（二）纺织厂纺纱即期利润

　　由于棉花现货价格上涨，截至9月28日，全国C32s环纺纺纱即期利润为-327.9元/吨；棉价上涨，纱厂纺纱即期利润减少。

　　（三）棉籽价格

　　截至9月28日，山东市场新疆棉籽价格3720元/吨左右；新疆市场新疆棉籽价格3350元/吨左右。目前棉油企业开机率较低，市场可售现货不多，厂家采购意愿下降，在新季棉籽即将来临之际，棉籽价格或将维持震荡趋弱走势。

　　（四）棉纱价格

　　目前，全国纯棉32s环锭纺均价24955元/吨，棉价上涨，纺企观望氛围浓郁，交投偏淡，下游客户询单问价居多，实际成交较少，节前刚需小单、散单为主，“金九”行情无旺季迹象，预计短期棉纱价格震荡运行。

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　　观点总结

　　成本端：储备棉持续投放，进口棉滑准税配额75万吨下发，棉花供应增量，然旧作供应偏紧，叠加新年度减产、高开称及抢收预期支撑仍强，新花上市前行情或高位宽幅震荡为主。

　　供应端：厂家成品库存继续积累，利润延续亏损，开机略有下调，贸易商让利出货，市场新增订单不及预期，大部分维持小单走货为主，纺企积极出货为主，实单商谈存松动空间。

　　需求端：下游“金九银十”表现未达预期，市场整体交投氛围持淡，受原料端宽幅震荡影响，织厂谨慎观望为主，对棉纱采买或延续刚需。

　　综合来看，新棉即将大量上市，陈棉低库存相对平稳度过，机采籽棉大规模采收时间集中在国庆节假期间，部分市场对籽棉抢收仍抱以期待，节前多头资金活跃；纺织“金九”已不佳，“银十”期望值较低，纱厂采购不积极，需求或难有亮眼表现；预期国庆节后，在上涨动力不足下，郑棉依然维持宽幅震荡格局。重点关注籽棉开秤价、纺企接单情况，以及宏观方面消息。