聚烯烃：供应增量袭来，需求谨慎恢复下震荡为主

　　成文日期：2023年10月7日

　　能源化工部门

　　魏龙飞 能化分析师

　　从业资格号：F03117446

　　摘 要

　　4季度聚烯烃价格或维持震荡；

　　展望4季度，检修量下降、开工回升预期较强，国内产量将会环比上升，相较而言PP投产压力更大，因此受到的供应压力更强。需求相对乐观，政策预期叠加旺季临近，下游需求或企稳回升，关注补库节奏变化；

　　目前需求处于旺季，多数下游开工转暖，但持续性不强，整体开工率仍处于近五年的低位水平。4季度，PE农膜需求预计先升后降，包装膜需求偏刚性，回升幅度有限，PP下游塑编、注塑收到房地产行业拖累，需求也难以快速改善。整体来看，4季度聚烯烃下游需求继续恢复，不过恢复程度将受到限制，谨慎乐观对待。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。

　　2023年3季度，聚烯烃盘面呈现震荡走高的趋势，一是成本端的支撑，原油价格受沙特和俄罗斯减产影响，供应端偏强支撑，煤炭价格在经历了前期的大幅走低后，也呈现出了季节性价格上涨的趋势，原料价格支撑着聚烯烃的价格；二是下游需求有所回暖，从过度悲观的预期进行修正，并且三季度也进入了下游的需求旺季，终端企业有备货的需求。

　　在上述两大因素作用下，PP、PE盘面价格均走强，L-PP价差走弱，PP表现相对更强，主要系海外丙烷价格偏强导致PDH装置利润跌至低位，PDH企业开工率走低，对PP供应的释放形成压力，另一方面成本的强也会带动PP表现更强。

　　二、检修逐渐回落，供应增量逐渐落地

　　根据投产计划显示，2023年PE共计投产220万吨，目前已全部投产，年内产能增速为7.59%，目前产能合计为3156万吨；2023年PP已投产335万吨，年内剩余440万吨待投产，若全部投产则年内产能增速达到22.17%，总产能达4270万吨。

　　从后续投产计划来看，今年PE新增装置目前已全部实现投产，4季度没有新增装置落地计划；PP目前东华能源、宁夏宝丰、宁波金发三套装置已逐渐投产使用，后续重点关注安徽天大、惠州立拓、泉州国亨等装置的投产情况。近期PP投产相较于上半年进展更加顺利，投产压力预计四季度将会上升。

　　聚烯烃检修量具有明显的季节性，与下游需求相符合。每年4月份开始，下游需求进入淡季，聚烯烃生产企业则进入检修季，检修量明显上升，8月份随着棚膜需求的旺季预期，下游企业开始备货，检修量下降。3季度PP、PE检修量整体呈现趋势下行，符合季节性下降的规律，不过9月初由于企业成本端的涨价导致部分企业检修量有所抬头，目前已经恢复至正常。

　　根据隆众资讯数据，2023年9月PE生产企业检修量为29.12万吨，环比下降4.64万吨，降幅为13.74%；PP生产企业检修量为40.61万吨，环比下降0.44万吨，降幅为1.07%。根据当前检修计划和季节性的情况，4季度聚烯烃检修仍有下降的空间，预计将维持震荡下跌的趋势。

　　开工率来看，3季度PP、PE开工率低位抬升，截止10月5日，PE生产企业产能利用率为89.44%，月度环比上涨4.66%；PP生产企业产能利用率为82.29%，月度环比上涨3.76%。4季度预计PE、PP开工率均有所回升，3季度在利润偏差的情况下开工率仍走高，后续预计利润情况将有一定的改善，但产能利用率难以回升至高点，PE开工率偏强，PP开工率相对偏弱。

　　根据隆众资讯数据，2023年9月聚乙烯生产企业产量为234.24万吨，较8月份环比减少了1.16%，9月国内聚乙烯临时检修装置偏多，产能利用率相较有所降低；中国聚丙烯产量为274.79万吨，较8月减少6.40万吨，环比下跌2.28%，趋势由升转降。虽然当前开工率已经回升至高位，但9月份整体开工率偏低，产量有所下滑。4季度来看，检修量下降、开工回升预期较强，国内产量将会环比上升，相较而言PP投产压力更大，因此受到的供应压力更强。

　　2023年1-8月PE中国进口量为857.61万吨，出口量为58.41万吨，净进口量为799.21万吨，同比下降3.24%；PP进口269.55万吨，出口85.98万吨，净进口量为183.57万吨，同比上升8.44%，主要系出口减少所致。

　　随着进口替代的演进，PP、PE进口依赖度持续下降，目前PE、PP进口依存度分别约在32%、12%左右，随着国产化替代的深化，预计两者进口依存度继续维持下降趋势。

　　从进出口利润来看，3季度PE进口利润有所下滑，主要系汇率下跌影响进口，以及海外需求有所回升，报价坚挺所致。具体来看，当前仅高压进口窗口开启，低压进口利润处于盈亏平衡线附近，线性进口利润仍维持负值的水平；PP进口利润也处于下跌趋势中，当前进口窗口关闭。

　　4季度随着海外需求的恢复，以及原油紧张下海外供应有所缩减，叠加汇率的不确定性影响，预计进口水平将下降，国内进口压力有所缓解。

　　三、下游开工低位徘徊，静待回升

　　截至10月6日，PE、PP下游平均开工率分别为48.43%（环比+1.44%）、53.34%（环比+0.15%）。9月以来PE各品种下游开工率以涨为主，其中农膜39.51%（+8.02%）、包装膜53.81%（-0.56%）、中空46.65%（+0.21%）。棚膜逐渐进入需求旺季，企业生产稳定，部分企业仍有小幅提升空间，但整体较往年仍然偏弱；包装膜企业库存较高，企业多消耗已有库存为主，目前订单持续性不佳。

　　9月以来，PP各品种下游开工率走低，截止10月6日，塑编42.36%（+0.54%）、注塑58.14%（+1.19%）、管材58.37%（+1.34%）、BOPP57.89%（-5.58%），从细分品种来看，塑编、注塑、管材和BOPP三季度开工率均有所回升，BOPP受十一假期影响开工率下降较多，3季度下游需求有所回升。

　　整体来看，目前需求处于旺季，多数下游开工转暖，但持续性不强，整体开工率仍处于近五年的低位水平。4季度，PE农膜需求预计先升后降，包装膜需求偏刚性，回升幅度有限，PP下游塑编、注塑受到房地产行业拖累，需求也难以快速改善。整体来看，4季度聚烯烃下游需求继续恢复，不过恢复程度将受到限制，谨慎乐观对待。

　　四、成本与利润

　　截至2023年9月27日，LLDPE油制利润为-727元/吨，煤制利润为790元/吨，乙烯制利润为670元/吨。PP油制利润为-1070元/吨，煤制利润为540元/吨，丙烯烯制利润为-200元/吨，MTO利润为-470元/吨，PDH利润为-800元/吨。

　　PE利润表现偏强，除油制路径以外，其余原料理论利润均能实现盈利；PP利润表现较差，目前仅煤制利润为正，其余原料利润均为负，且油制、PDH和MTO三种路径的利润水平均在年内最低点附近，企业生产亏损严重。4季度，预计成本端的强势将有所放缓，叠加下游仍有旺季支撑，预计利润情况将会有所修复。

　　五、后市分析与展望

　　四季度来看，从投产和开工率开看，国内供应量增加为大概率事件，9月份曾出现因利润导致检修量大幅增加的现象在四季度难以出现，聚烯烃生产利润将有所恢复。需求来看，国庆假期已过，企业补库需求暂时告一段落，节后的累库或需要企业降价去库来实现，4季度需求维持边际恢复但上方有限的判断。因此，4季度聚烯烃供需压力增加，单边价格维持震荡。从季节性和驱动来看，套利策略可关注L-PP价差走扩的机会。