国庆期间棉花减产消息在各个自媒体上大范围传播，北疆许多地方采摘后发现棉花产量大幅度不及预期。但是郑棉价格仅仅在国庆后第一天开盘后有个大幅冲高，但是之后价格就一路下行，主力合约从最高位17800元/吨附近最低跌至16800元/吨附近，跌幅达1000元/吨。对于近期棉花大幅减产超预期的消息和现实中郑棉走弱的背离趋势很多人表示不理解。针对当前棉花减产以及棉花走弱的趋势我们做了以下分析。

　　一、关于棉花减产

　　其实今年棉花一直在炒作减产，从3月份春天还未播种就开始炒作播种面积减少，从我们各个调研机构春天以及夏秋季的调研情况来看，棉花播种面积确实在减少，减幅还不小，基本上面积减幅在8%-12%。单产方面，今年由于春季的低温大风冰雹等天气导致多地新疆多次补种，春季的时候预计单产减幅比较大，但是随着之后的气温较高，弥补了之前的单产下降预计，从各个机构8月份的调研数据来看，市场认为减幅要比春季小了不少，市场给出的单产减幅在5%上下。但是进入9月份之后许多地方低温天气甚至还伴随着降雨，等到国庆收购的时候市场才发现单产远不及之前乐观。

　　从棉农方面了解到，今年单产下降非常厉害，特别是北疆。许多棉农表示，看着亩产400公斤，实际上采摘后产量在300公斤左右，有的棉花单铃重减了1克，许多棉农甚至表示单产减幅在20%左右-25%左右。往年400-500公斤/亩的地块很多，今年能到400公斤就算不错的产量了，大部分的产量都在300-400公斤/亩，单产更低的甚至在200-300公斤/亩。当然市场上有许多人对于这个减幅是不相信的，甚至认为是棉农的故意作秀。当然互联网时代确实存在许多人为了博眼球而说一些极端的观点，但是我们认为一个人这么说值得怀疑，但是如果有80%-90%的长期做直播农民和播主都这么说，那么这个事情大概率是趋于真实的，即使减产幅度不如20%-25%那么高，那么10%-20%减幅应该是有的。所以关于今年新疆棉减产幅度超预期这个事情大概率是真实的。如果按照今年新疆棉播种面积减少10%，而单产保守的也按照10%的减幅计算，去年新疆棉产量在620万吨，今年的新疆棉产量大约在500万吨上下，基本上是近些年的低位了。根据中国棉花信息网数据，截至10月16日新疆棉累计加工了34.77万吨，大幅低于前年和大前年的量(去年由于新疆疫情加工进度较缓慢)。

　　但是如果减产超预期是真实的为啥郑棉价格不涨反跌呢？我们只能说棉花价格走势并不是减产这个单一因素决定的，而是由供需、成本、市场氛围等诸多因素决定的。而且今年的棉花减产从年初就一直炒作到现在，市场对于新疆棉减产这一炒作点已经变得麻木。现在新棉大批量上市且目前市场棉花供应充足的时候大家对于减产可能没有一个具体且真实的感觉，但是预计等到年度中后期，随着棉花库存的消化，预计到明年青黄不接的时候棉花减产幅度可能才会给市场一个非常贴切的感觉。

　　当前虽然在新棉收购初期，轧花厂的收购成本对盘面的价格有非常强的指导作用，但是今年轧花厂压价也是非常严重的，从表面来看成本并没有抬高。而且等收购期一过，棉花价格还是要回归棉花供需基本面情况的，而棉花目前的基本面确实比较悲观。此外轧花厂已经开始收购棉花，但是市场不给轧花厂在期货上无风险套保的机会，如果现在盘面价格大涨则给了轧花厂较好的卖套保机会，多头拉涨大概率可能是给轧花厂去抬轿子，因此目前市场多头操作起来多有顾虑，信心不足。

　　二、关于下游弱需求情况

　　今年金九银十旺季不旺现象明显，最近纺织企业亏损仍比较严重，下游纺织企业采购积极性较低，市场有传言当前贸易商手中棉纱库存有100-120万吨。根据中国棉纺织信息网的数据，最近一段时间纺织企业开机率略有所下降，纺织纱布库存有所增加，纺织企业仍处于亏损较严重的状态，下游的订单也较少。目前已经到了十月中旬，下游的情况仍没有出现明显好转，甚至10月份的订单情况还不及9月份，今年的旺季表现基本上可以确定是比较差的年份。

　　从最终端的出口情况也可以看出来，今年纺织品服装的需求情况较差。根据海关数据，前9个月我国纺织服装累计出口2263.76亿美元，同比减少9.04%，其中纺织品出口1028.86亿美元，同比减少10.15%，服装出口1234.9亿美元，同比减少8.09%。其实不止我国纺织品服装出口情况，其他东南亚国家出口情况也表现较差，根据越南海关数据，2023年9月越南出口纺织服装25.68亿美元，同比减少5.8%，环比减少25.5%。

　　今年下游需求差，特别是外贸需求更差，欧美地区需求弱势，虽然我国积极开辟其他市场，比如一带一路市场以及东南亚市场，但是仍难以扭转当前的颓势。今年国际形势仍比较复杂，美国高利率给其经济带来较大的压力，而俄乌战争仍在持续，巴以战争也再次开始，全世界不确定因素大增，预计在未来一段时间，纺织品服装的出口形势仍不容乐观。而国内市场的需求能够维持当前现状就比较好了，但是随着旺季过去，预计需求季节性将出现下降。

　　三、未来行情走势及影响因素

　　首先，今年新疆棉大幅减产已经是不争的事实，但是减产消息炒作时间太久，市场对于减产消息已经钝化，因此棉花减产目前已经很难成为上涨的驱动。我们预计今年皮棉的成本大概率在17000-18000元/吨。

　　其次，需求真的较差，短期内供应较为充足。目前有储备棉供应市场，一方面代表了对棉花价格调控的意愿，另一方面确实增加了棉花的供应。而需求端今年金九银十旺季不旺的现象非常明显，到10月份订单情况已经很差了。预计随着金九银十过去，未来下游订单情况更加堪忧，特别是外贸出口在国际形势不确定因素增加的情况下预计将维持弱势。弱需求在未来一段时间将逐渐主导市场走势。

　　最后，当前市场轧花厂大部分还没有在期货上面卖套保，期货价格一旦上涨，将给轧花厂非常好的套保机会，因此上方套保盘压力大。

　　综上所述，我们认为新疆棉减产是定局，包括面积减少以及单产减少，目前来看减产的幅度市场分歧较大，我们认为今年和去年相比减产幅度可能大概率超过20%，但是由于从年初到现在市场一直在炒作减产，因此目前即使新疆棉减产幅度较大市场反应也变得钝化。而且我们除了要看到供应减少外，还是要看供应和需求的一个匹配程度，虽然减产比较严重，但是如果需求更差，那么鉴于目前的价格反而上涨可能性比较低。但是在明年青黄不接的时候预计减产的效果将凸显，甚至可能在3、4月份新疆棉加工数据出来后就会再次显现。此外当前棉花期货价格一旦大涨其实是给了轧花厂较好的套保机会，市场多头信心不足。我们预计棉花价格高位已出，后期大概率会回归弱需求的基本面，所以建议投资者可考虑逢高建仓空单。