摘要：综合来看，9月CPI同比持平，PPI跌幅继续收窄。CPI-PPI差值降至2.5%，二者均值上升至-1.25%。预计三季度GDP平减指数将小幅回升至-1.2%附近，通缩风险继续缓。CPI大类分项波动减小，食品受节前市场供应充足影响，其中猪肉、果蔬涨价速度偏慢。非食品中，国际油价上涨继续带动国内燃料价格。核心消费品拖累减弱，家用器具等有跟随PPI触底反弹迹象。PPI方面，新涨价因素抵消基数回升，同比跌幅进一步收窄。PPI与PPIRM差值下降，价格对企业营收和利润仍有利，尤其对原材料行业利好增加。9月商品价格上涨和前期涨价的滞后效应均有带动。中上游原材料行业边际强于中下游制造业，有色仍强于黑色，能化产业链加速上升。食品行业变动仍与CPI逻辑一致。10月来情况显示，多数食品价格仍低位运行，环比或继续放慢。油价回落的滞后影响暂未释放。核心商品或继续反弹，服务项也将回升。结合基数回落看，10月CPI同比或再度反弹。经济修复趋势不变，核心CPI对总体CPI仍有带动，通胀中枢将继续缓慢抬升。而大宗商品价格冲高回落后，新涨价因素有减弱风险。且去年同期PPI环比转正，基数继续上移。因此预计10月PPI跌幅收窄程度有限，进一步转向缓慢改善阶段，直到四季度后期同比可能再加速。长期来看，仍需要关注海外国家货币政策、经济状况对商品价格和产出价格的影响。

　　正文

　　1. 国家统计局数据公告

　　国家统计局公布的数据显示，9月中国CPI同比增长0.00%，较前值0.10%稍有回落，基本符合预期；PPI同比增速为-2.50%，也较前值-3.00%跌幅继续收窄方向不变。此外，核心CPI同比维持0.80%的增速不变。

　　2. 主要分项波动减小CPI同比持平

　　 CPI方面，总体CPI环比增速放慢，边际变动弱于季节性，去年同期基数则再度回升，均导致CPI同比增速回落至0。主要分项和分类方式来看，食品价格同比增速跌幅扩大，非食品价格涨幅则有小幅加快。消费品价格跌幅扩大，服务价格以及核心CPI同比均维持不变。环比来看，食品CPI涨幅下降，非食品维持不变。消费品环比涨幅仍为0.4%，同比回落受到基数上升影响。服务CPI涨幅则出现下降。核心CPI环比增速反弹。情况表明，CPI主要大类分项多数转向平稳。其中服务价格小幅下降但非食品价格稳定，显示能源价格上涨影响明显。

　　主要食品分项增速多数放慢或跌幅扩大。同比角度看，粮食和食用油价格一涨一跌情况继续加速。鲜菜价格跌幅明显扩大，鲜果价格由涨转跌。肉类价格放慢，猪肉下跌步伐再度加快，并拖累羊肉价格跌幅扩大，牛肉价格跌幅则维持不变。其他蛋白质食品中，水产也由涨转跌，蛋类、奶类价格涨幅放慢。

　　环比来看，粮食价格仍在超季节性上涨，食用油8月短暂上涨后回落。鲜菜超季节性上升，鲜果价格上行符合季节性，二者均受到高基数影响。猪肉价格涨速明显放慢，但牛肉价格小幅上涨，羊肉价格跌幅收窄。蛋类价格涨幅下降，水产价格跌幅扩大，二者符合季节性，前者基数较高。奶类价格跌幅不变。

　　情况显示，9月食品价格回落受到猪肉、果蔬价格基数上升，以及猪肉价格上涨放慢的共同影响。中秋、国庆节前市场供应充足，令食品价格涨幅仍然低于季节性水平。从10月以来情况看，多数食品价格偏低位运行，环比增速可能继续放慢。

　　非食品价格同比增速多数稳定，仅能源相关价格分项涨幅较大。具体来看，衣着价格维持不变，服装和鞋类价格上涨分别加速和减速。居住价格加速，房租价格由小幅下跌转为持平，水电燃料价格上行加速。生活用品及服务价格跌幅收窄，主要受到家用器具跌幅减小影响，家庭服务维持不变。交通和通信价格跌幅继续收窄，其中交通工具燃料价格跌幅收窄最多。通信工具、通信服务、邮递服务变动不大。文教娱乐中，旅游价格增速放慢但教育服务上升。医疗方面仍以中药价格上涨带动为主。

　　环比来看，衣着和服装基本符合季节性。居住略弱于季节性，其中房屋价格季节性回落，水电燃料价格涨幅维持不变。生活用品及服务中仍为家用器具价格跌幅收窄带动，家庭服务平稳。交通和通信价格涨幅放慢，主要是燃料价格涨幅减小影响。且燃料价格基数上升也影响同比。文教娱乐中，教育服务和旅游均弱于季节性。医疗保健中中药价格涨幅依然在高位。

　　非食品价格受到三条主要逻辑影响不变。国际油价上涨对国内燃料价格带动不减，10月油价回落后影响暂未释放，向上带动仍在。核心消费品拖累减弱，家用器具等分项价格有触底迹象，可继续关注PPI反弹带动。此外，旺季结束后服务分项带动暂时下降符合预期，预计10月将会回升。

　　总体上看，9月CPI环比增速放慢，边际变动弱于季节性，去年同期基数回升，均导致CPI同比降至0。主要大类分项多数转向平稳，其中服务价格小幅下降但非食品价格稳定，显示能源价格上涨影响仍明显。食品价格回落受猪肉、果蔬价格基数上升和猪价上涨放慢影响。中秋、国庆节前市场供应充足，令食品价格涨幅仍然低于季节性水平。非食品中国际油价上涨继续带动国内燃料价格。核心消费品拖累减弱，家用器具等分项价格有触底迹象。而旺季结束后服务分项带动暂时下降符合预期。从10月以来情况看，多数食品价格偏低位运行，环比增速可能继续放慢。油价虽然回落但影响滞后且暂未释放，向上带动仍在。核心商品或继续跟随PPI反弹。服务项预计10月也将回升。结合基数回落看，10月CPI同比增速可能略有回升。经济修复趋势不变，核心CPI对总体CPI仍有正向影响，通胀中枢将继续缓慢抬升。

　　3. PPI符合预期维持修复方向

　　 PPI环比增速继续加快，去年同期基数回升的限制程度有限，同比增速跌幅进一步收窄。PPIRM同比跌幅也有收窄，PPI与PPIRM差值降至1.1%。价格指标对企业营收和利润仍有利，且对上游原材料行业利好影响增加。大类分项中，生产资料同比跌幅收窄仍是受采掘工业和原材料工业带动为主，加工工业跌幅也减小。生活资料同比跌幅扩大主要受食品跌幅扩大、衣着涨幅下降影响，一般日用品涨幅稍有扩大，耐用消费品跌幅维持不变。环比来看，新涨价因素主要有生产资料带来，其中采掘工业环比涨幅加快，加工工业环比由负转正。生活资料增速不变，同样与食品价格环比涨速放慢有关。

　　分行业来看同比。上游行业中，黑色采选PPI明显加速，有色采选PPI增速也加快，煤炭采选仍有较大跌幅，油气开采跌幅则显著收窄。中游原材料行业中，黑色和有色冶炼分别呈现跌幅收窄和涨幅增加的改善态势，非金属矿制品PPI跌幅扩大，化工PPI跌幅收窄，橡胶和塑料维持不变，公用事业涨幅减小。中游加工组装行业略有改善，通用设备制造业继续小幅下跌，电子设备制造业跌幅收窄，交运设备制造业涨幅略加快。下游行业中，食品制造业、纺织业PPI跌幅收窄，农副食品加工业跌幅扩大，医药制造业加速，汽车制造业维持不变。

　　情况表明，9月大宗商品价格继续上涨以及8月商品价格上涨对国内的滞后影响，继续带动PPI修复。中上游原材料行业边际变动强于中下游制造业，有色强于黑色情况不变，能化产业链价格加速上升。食品行业变动仍与CPI逻辑一致。

　　总体上看，9月PPI环比继续加速，基数回升限制不大，同比增速跌幅进一步收窄。PPI与PPIRM差值降至1.1%，价格对企业营收和利润仍有利，且对原材料行业利好增加。9月大宗商品价格维持上行以及8月商品价格上涨对国内的滞后影响，均带动PPI修复。中上游原材料行业边际变动强于中下游制造业，有色强于黑色情况不变，能化产业链则加速上升。食品行业变动仍与CPI逻辑一致。但10月来大宗商品价格有冲高回落态势，新涨价因素对PPI的带动存在减弱风险。且去年同期PPI环比转正，基数上移态势不变。因此从目前情况看，预计10月PPI跌幅收窄程度有限，进一步从加速脱离底部进入缓慢改善阶段，直到四季度后期同比可能再加速。长期来看，仍需要关注海外国家货币政策、经济状况对商品价格和产出价格的影响。

　　本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。