1、市场表现：今年以来，化妆品销售持续疲弱。平淡的618之后，7月化妆品零售总额同比下滑4.1%，是今年首次出现下滑。我们认为，在消费低迷、618透支、行业淡季的背景下，7月美妆的冷淡表现其实在行业预料之中。可选消费品的复苏还需要宏观经济、消费意愿和消费力的整体修复带动。

2、新机遇：但在消费环境之外，日本核废水舆论为国货化妆品带来了新机遇。日本是我国化妆品重要进口来源国之一。随着舆情升级，日系美妆产品竞争力或被削弱，国内消费者可能会加速寻找非日产化妆品替代。国货化妆品产业链或许面临着类似“新疆棉”事件之于国货运动品牌的崛起机会。

3、中报复盘：业绩方面，低基数下，板块Q2业绩增速有一定修复，部分龙头公司彰显韧性。其中，品牌化妆品经营持续分化，但珀莱雅、水羊股份、贝泰妮各有亮点。制造端仍然承压，仅科思股份表现超预期。

4、如何看待美妆行业的投资机会？当前，化妆品板块估值较低，尤其部分品牌龙头公司业绩韧性较强，中长期配置性价比突出。日本核废水事件后，国货美妆有望加速国产替代。随着国内经济筑底，美妆作为可选消费亦有望逐步修复。基于以上三点，我们认为部分国货美妆龙头可逐步布局。