一、行情回顾

期货市场：7 月尿素期货延续 6 月以来反弹，强现实下出口订单增加提升预期，叠加印度下旬发布招标，盘面高持仓下也存在一定的挤虚盘情况，7 月全月尿素期货主力合约 09 大涨 23.38%。

现货市场：7 月上旬北方农业追肥补货，尿素生产企业库存持续下降，预收订单增加下，产企提价。中旬农需逐步转淡，但出口订单转好，在低库存下继续上涨，下旬国际尿素价格上涨，以及印度发布招标，价格再度上行。截至 7 月 31 日，主流市场价月度涨幅在 12%-20%之间。出厂价以河南心连心为例，从 7 月 1 日 2215 元/吨，涨至月底 2585 元/吨，月度涨幅 370 元/吨。

二、尿素生产供应及进出口分析

1、7 月生产先降后增

从产能周期上看，目前处于增产周期。从 2023 年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达 170 万吨，水煤浆工艺为主，3 季度仍有 140 万吨，水煤浆工艺为主，上半年产量不同统计机构略有差异，总体增幅在 2%-4%。1-7 月国内累计产量 3429.9万吨，同比增长 2.6%，累计日均产量 16.18 万吨。隆众数据，7 月日均产量在 16.7 万吨/日，7 月下旬日均产量已经回升至 17.5 万吨/日。考虑到 3 季度新增产能释放，日均产量可能会接近 18 万吨/日。

2、尿素生产利润止跌回升

随着 6 月欧洲天然气供应端扰动，以及俄乌粮食协议纠纷，海外尿素价格持续上涨，而内盘也随着 6、7 月需求集中爆发，现货偏紧，推动生产利润持续走高。7 月煤头尿素月均毛利率 6.73%，环比上涨 6.77 个百分点，同比减少 21.27 个百分点；7 月气头月均毛利率 9.89%，环比上涨 6.77 个百分点，同比减少 22.71 个百分点。

液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品，当商品氨利润丰厚时，生产企业会选择增加商品氨产量，进而减少尿素产量，支撑尿素价格。目前合成氨利润偏差，对于尿素负驱动。

3、出口存在不确定性内外价差走扩

2021 年 10 月 15 日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年 9 月出口 109 万吨，快速下降到当年 12 月 3.5 万吨。2022 年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在内外价差一度上千的 2022 年，实际出口按季度增加，1 季度月均 10 万吨，2 季度月均 15万吨，3 季度月均 30 万吨，4 季度月均 42 万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截止到 2023 年 6 月，1-6 月出口 100.96 万吨，同比增加 39.41%。东南亚尿素装置检修，进口增加。从中国主要出口国家来看，印度占比超过 50%。印度尿素年消费约 3500 万吨，其中国内生产 2500 万吨左右，进口 1000 万吨上下。而全球尿素贸易量在 4600 万吨左右，印度贸易量占比超过 20%，其招标对国际市场价格影响较大。2021 年印度招标量在 788 万吨，中国占 258万吨，2022 年对印度出口也超过 40%。1-6 月对印度出口 16.57 万吨，同比下降 4.7%，与出口数据存在较大差异。

印度每年 3 季度末，4 季度是主要进口及招标时点。因印度复兴计划，2022 年内投产 381万吨产能，2022 年 6 月上旬印度化肥部部长曾表示，12 月前不需要进口化肥，而实际上印度下半年招标超过 400 万吨，但随着时间推移，2023 年招标量预计下降，1 季度仅 2 月下旬印度IPL发布尿素进口招标，3月初开标，开标价格较同期内盘低超20%。5月末RCF发布招标，6 月中下旬截标，开标价格较发布招标时下降 10%。7 月 25 日 IPL 再度发布招标，市场预期较高，存在不及预期可能。

与之对应的，在出口 4 季度大增，12 月出口环比大增超过 40%背景下，内盘价格向外盘靠近，也造成外盘熊市，内外价差持续收窄，2023年1季度甚至倒挂，2季度预计有俄罗斯、中东进口货源。截至 8 月初，中国与东南亚地区价差在 28.5 美金/吨，中国与中东地区价差在 16 美金/吨。2022 年国际尿素价格居高不下，一个重要原因是国外尿素工艺主要以天然气为主。上半年海外天然气跌幅较大，6 月欧洲供应事件扰动，阶段性暴涨，但随后价格回落，目前价格未突破 6 月高点。

化肥出口由商检改为法检，涉及 29 个海关商品编号，其中氮肥涉及尿素、氯化铵、复合肥等。由于硫酸铵与尿素均可作为复合肥原料，但不在法检范围内，在其他氮肥出口回落的情况下，出口快速增加，进而通过价差影响尿素下游的替代消费。从常见氮肥单氮价格折算，可以看到 2021 年 11 月开始，硫酸铵 1%氮元素价格超过尿素，2023 年 3 月开始价格重新回到尿素单氮价格之下，这将导致国内尿素替代需求下降。

三、尿素供需平衡

供给方面，8 月检修下降，产量环比有望增加。从产能周期上看，目前处于增产周期。从 2023 年投产计划来看，年内新增产能超过 400 万吨，上半年已经投产产能达 170 万吨，水煤浆工艺为主，3 季度仍有 140 万吨，水煤浆工艺为主，上半年产量不同统计机构略有差异，总体增幅在 2%-4%。

需求方面，2 季度需求在 6 月集中爆发，单月增幅超过 10%，叠加出口好于去年同期，供需形势显著好转。出口方面，6 月以来外盘大涨是受海外天然气扰动和俄乌冲突导致的粮食紧张预期，中下游集中补库，在海外天然气价格不出现极端风险前，出口预期不宜过高，8月因印标以及前期出口订单船期，有所增加。拉长来看，如果后续国内需求同比增幅在 6%以上，则年内供需偏紧。淡储之前内需偏淡，出口是核心，供需预计偏松，印度招标部分缓解边际供需，如需求或出口不及预期，利润可能下修，在未出现过剩预期前，高成本工艺是价格强支撑。

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