在供过于求格局及成本下移预期之下，未来2309合约可能继续下行，跌至尿素固定床成本附近。策略面，2309合约维持偏空对待。

　　近期尿素弱势振荡，主力合约2309运行区间在1600—1800元/吨，持仓升到41.73万手。

　　宏观方面，国内外利好支持商品延续反弹。国内方面，经济数据反映国内经济复苏放缓，但也推动国内政策加码的预期持续升温。国有银行再度下调存款利率、延续和优化新能源汽车购置税减免等，预示稳增长政策将逐步加码。海外方面，美联储加息即将结束，美元指数逐步回落，且美国劳动力市场表现强劲，其经济软着陆概率较大。综合看，在国内政策预期及海外目前较为可控的风险下，商品短期有望延续反弹。

　　从基本面看，供给端，最新一期数据显示，尿素维持74.2%的较高开工，日产约16.6万吨。目前主流地区现货价格在2100—2200元/吨，短期下调20—60元/吨不等，但利润仍较好。经过这一轮快速涨价，固定床利润重回300元/吨，所以我们预计6—7月仍将维持较高的开工。需求端，在近期夏季工农业需求叠加之下，相关需求指标有所好转。主要尿素生产企业预收3.8天附近，环比增5.6%，企业产销比93.2%，环比增约4.2%。这带动工厂大幅去库至55万吨，库存环比减少32%。但后续需求并不乐观，高氮肥生产步入尾声，复合肥开工环比开始回落，各地农需基本将在7月结束，届时仅依靠工业需求难以消化如此高的供给。因此，我们认为届时价格将以击穿高价位成本的方式带动尿素供给下降。

　　图为尿素利润（元/吨）

　　而对于国内三种不同工艺来说，成本最高的是固定床工艺。受其环保性较差、耗能较高影响，其成本也相对较高。对于固定床工艺成本计算，对应港口煤价800元/吨的情况下，目前约是1900元/吨。固定床工艺产能占煤制工艺一半以上，若价格能跌至固定床成本，压低其开工，则将有效降低尿素供给，推动供给与需求再平衡。

　　目前2309合约盘面处于1600—1650元/吨区间波动，这个价格处于水煤浆及天然气成本附近，受成本支撑影响，短期难以进一步下行。但对于未来煤价，从煤炭供需格局关系来看，煤价仍有下行空间。若按照坑口煤价跌至500元/吨的预期来看，尿素固定床成本或低于1500元/吨。

　　综合来看，在供过于求格局及成本下移预期之下，我们认为未来2309合约可能继续下行，跌至未来尿素固定床成本附近。策略面，2309合约维持偏空对待。