摘 要

　　1.国内糖价大幅走高，接近16年底高点，阶段性销售回暖。

　　2.2022/23榨季国内白糖产量下调，销糖量与销糖率均好于上年，进口量同比略降。

　　3.目前22/23榨季印度产量下降，国际市场供应偏紧。

　　4.巴西23/24榨季开局较好，减缓国际市场供应压力。

　　5.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。全球白糖市场供需结余数量下调。

　　风险提示：23/24榨季巴西糖产量不及预期

　　一、我国白糖供需分析

　　（一）产量与销售方面

　　截至2023年4月底，本制糖期全国共生产食糖896万吨，同比减少39万吨。全国累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨；累计销糖率57.4%，同比加快10个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5865元吨，同比回升129元/吨；2023年4月成品白糖平均销售价格6383元/吨。

　　其中：

　　广西2022/23榨季生产始于2022年11月15日，至23年4月14日全部收榨，开机糖厂数量为73家，较上榨季减少1家；生产持续时间152天，较上榨季减少4天；平均开机时长87天，同比减少18天。本榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，较上榨季减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，较上榨季减少84.91万吨；产糖率12.79%，较上榨季提高0.6个百分点。

　　截至4月底，全区累计销糖302.13万吨，同比增加28.16万吨；产销率57.33%，同比提高12.56个百分点。其中，4月单月产糖0.26万吨，同比减少7.06万吨；单月销糖37.2万吨，同比减少8.99万吨；月度工业库存224.9万吨，同比减少113.07万吨。预计5月份销量在50-55万吨，低于去年同期的62.48万吨。

　　云南省2022/2023榨季生产从2022年11月3日英茂勐捧糖厂率先开榨，同比上榨季推后了11天。截至2023年4月30日，全省收榨糖厂47家（去年同期收榨20家），全省共入榨甘蔗1508.27万吨（去年入榨甘蔗1389.14 万吨），产糖200.03万吨（去年产糖172.98万吨），产糖率13.26%（去年产糖率12.45%）。

　　截至2023年4月30日，云南省累计销售新糖104.36万吨（去年同期销售新糖64.94万吨）。其中4月单月产糖24.24万吨，同比减少14.47万吨；单月销糖23.65万吨，同比增加7.17万吨；产销率52.17%。预计5月销售略向好，大致与去年同期持平，在18-20万吨。

　　广东省22/23制糖期截至2023年4月底已全部收榨，累计榨蔗量528.46万吨（去年同期562.56万吨），产糖量51.84万吨（去年同期54.65万吨），出糖率9.81%（去年同期9.71%），销量44.59万吨（去年同期41.36万吨）库存7.25万吨（去年同期13.29万吨），产销率86.02%（去年同期75.68%）。其中4月份单月销糖2.19万吨，同比减少2.24万吨。

　　海南省2022/23年榨季机制糖厂入榨蔗量共计71.33万吨，比上榨季的70.32万吨增加1.01万吨；共产糖8.65万吨，比上榨季的8.44万吨增加0.21万吨，混合产糖率12.13%，比上榨季的12.00%提高0.13%（最高为海头糖厂12.75%，最低为龙力糖厂11.04%）。

　　至2023年4月30日止，累计销糖2.80万吨（其中本月销售0.90万吨），比上榨季同期的3.38万吨减少0.58万吨，产销率为32.37%，比上榨季同期的40.05%减少7.68%；售含税出厂价5684-6812元/吨（去年同期为5620-6132元/吨）；库存食糖5.85万吨，比上榨季同期的5.06万吨增加0.79万吨；甘蔗款支付进度，南华集团所属各厂在今年三月初收榨不久便已全部付清，东方糖厂目前支付比例也已达100%。

　　内蒙古22/23制糖期累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨。截至4月底内蒙古累计销糖40.38万吨，同比减少2.42万吨;产销率69.26%，同比下降18.09%，工业库存17.92万吨，同比增加11.72万吨。其中4月份内蒙古单月销糖7.94万吨，同比增加5.84万吨。

　　新疆22/23制糖期累计产糖45.58万吨，同比增加11.83万吨；截至4月底累计销糖20.09万吨，同比增加5.18万吨；产销率44.08%，同比下降0.1个百分点；工业库存25.49万吨，同比增加6.65万吨。

　　农业农村部5月15日发布中国食糖供需形势分析：2022/23年度中国食糖生产全部结束，食糖产量小幅调减至896万吨；食糖进口成本持续上涨，国内食糖均价上调至6150-6550元/吨。本月预测，2023/24年度，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减；土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计1000万吨；食糖进口量保持稳定，消费量略增至1570万吨。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　（二）销售价格方面

　　22/23榨季以来，主产区现货报价触底回升，跟随期货价格大幅上涨。4月份以来，期现货价格高企，下游追高积极性明显回落。截至5月29日，广西制糖集团报价区间为7180-7320元/吨，云南制糖集团报价区间为7010-7050元/吨，加工糖集团主流报价区间为7350-7500元/吨，现货升水期货，集团挺价惜售心理较强。夏季消费将至，部分低库存的贸易商随行就市采购，整体成交一般。

　　（三）进口方面

　　海关总署公布数据显示，2023年4月我国进口食糖7万吨，同比减少35.3万吨，降幅83.45%。2023年1-4月累计进口食糖101.63万吨，同比减少34.52万吨，降幅25.32%。2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨，同比减少40.29万吨，降幅12.63%。

　　自2020年以来，我国已连续三年每年进口糖数量均超过500万吨，进口糖与国产糖数量占比连续三年超过50%。商务部数据显示，2月下半月至4月下半月关税配额外原糖实际到港0万吨、下月预报到港0万吨，配额外进口糖进不来，近阶段以消耗国内库存为主。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，21年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值，最高时在-1000元/吨以下。2023年5月26日，ICE原糖收盘价为25.41美分/磅，人民币汇率为7.0657。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为6373元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为8191元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本为6492元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为8346元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，2020年以来连续三年进口量均处高位，国内进口糖供应保持相对充足。

　　二、国际原糖主产国供需分析

　　（一）印度22/23榨季产量调减，出口下降

　　截至2023年4月30日，印度全国531家糖厂仅67家未收榨，累计生产糖3203万吨，印度全国合作糖业联合会（NFCSF）估计，本年度糖产量将为3273.5万吨。ISMA在4月25日举行的会议上指出，预计印度2022/23榨季产糖量为3280万吨，较此前预估减少3.5%。下调产量预测理由是主要产区的不利天气条件导致甘蔗产量下降。产量的减少可能造成印度食糖出口受限，推高国际糖价。ISMA主席表示，甘蔗在生长阶段未能获得充沛降雨，然后又在不需要水分的时候出现了太多的降雨。ISMA在1月时曾预期印度将在2022/23榨季生产3400万吨糖。2022年7月，ISMA曾初步预测印度糖产量为3550吨万吨，之后10月将预估上调至3650万吨。

　　4月27日，印度部长委员会(CoM)在审查了印度的2022/23榨季的产糖量、库存以及糖价上涨情况后，决定有必要禁止出口额外的食糖，已建议印度消费者事务部、食品部的部长批准该提案并立即禁止食糖出口。过去的这一个月时间内，印度国内市场糖厂出厂价上涨了5%，迫切需要停止食糖出口，以保障印度国内市场的食糖供应，抑制糖价过度上涨导致通胀。该委员会称，目前印度国内的食糖存量约为620万吨，以其国内每年的食糖消费总量2750万吨计算，目前库存仅相当于两个半月的需求量。内部会议开始讨论将禁止糖出口。本榨季出口额度为610万吨，已出口580万吨，如果禁令实施，将影响30万吨糖出口。

　　美国农业部（USDA）在5月底发布的《世界农业供需估算报告》中预测，由于甘蔗面积和单产增加，印度2023/24榨季产糖量将增加400万吨至3600万吨。但分析师表示，若厄尔尼诺现象如期发生，产量可能会受到影响。

　　（二）巴西新榨季开局较好，23/24榨季产量预增

　　2023/24榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为7896.8万吨，较去年同期的6359.2万吨增加了1537.6万吨，同比增幅达24.18%；甘蔗ATR为118.39kg/吨，较去年同期的117.67kg/吨增加了0.72kg/吨；累计制糖比为45.61%，较去年同期的38.50%增加了7.11%；累计产乙醇36.74亿升，较去年同期的31.53亿升增加了5.21亿升，同比增幅达16.52%；累计产糖量为406.3万吨，较去年同期的274.5万吨增加了131.8万吨，同比增幅达48.04%。其中5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4397.6万吨，较去年同期的3429万吨增加了968.6万吨，同比增幅达28.25%；甘蔗ATR为124.56kg/吨，较去年同期的125.82kg/吨下降了1.26kg/吨；制糖比为48.40%，较去年同期的40.85%增加了7.55%；产乙醇19.1亿升，较去年同期的16.57亿升增加了2.53亿升，同比增幅达15.26%；产糖量为252.6万吨，较去年同期的167.9万吨增加了84.7万吨，同比增幅达50.43%。

　　巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月出口糖97.16万吨，较上年4月出口量131.68万吨减少26%。日均出口量为5.4万吨，较上年4月日均出口量6.93万吨减少22%。大宗商品交易商Louis Dreyfus表示，受港口拥堵影响，在巴西将糖装船至少需要等待30天。在大豆、糖和玉米创下或接近创纪录的产量后，巴西今年农产品运输量将增加20%，港口将面临压力。据Secex5月22日公布的数据，巴西5月前三周出口糖和糖蜜120.8万吨。日均出口量为8.63万吨，较去年同期的日均出口量7.13万吨增加21%。发运价格为469.80美元/吨，比2022年同期高21%。

　　食糖贸易商Sucden表示，由于大量谷物出口，巴西糖出口能力将被限制在每月280万吨。Sucden说，2023/24榨季巴西的食糖出口将需要历时大约10个月的时间。Sucden表示，巴西的物流瓶颈在短期内没有解决办法，因为大豆和玉米产量将继续增长。

　　（三）全球供需前景

　　美国农业部近日发布的报告显示，预计泰国2023/24榨季食糖产量将小幅增长至1120万吨。预计随着肥料价格从2022年的历史高点显著下降，农民将增加肥料使用量。由于燃料乙醇需求将随着经济复苏而持续增长，2023/24榨季泰国糖蜜供应可能仍将保持紧缺。

　　USDA在5月底发布的《世界农业供需估算报告》中预测，2023/24榨季巴西产糖量将增加400万吨，达到接近创纪录的4200万吨，原因是有利的天气和种植面积的增加将导致更多的甘蔗可用于压榨。高企的糖价鼓励农民种植甘蔗而不是其他作物。预计巴西2023/24榨季制糖比为48%。

　　咨询机构StoneX 5月29日发布的一份报告显示，预测2023年巴西食糖出口量为2950万吨，其中75%将通过桑托斯港出口。StoneX预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗产量为5.95亿吨，高于3月预估值5.92亿吨；产糖量为3720万吨，高于3月预估值3680万吨。StoneX食糖分析主管Bruno Lima表示，厄尔尼诺现象不太可能影响巴西产量。他说，根据历史数据，2009年和2016年的两次高强度厄尔尼诺现象实际上导致巴西中南部的甘蔗产量增加。但StoneX表示，物流可能成为问题。市场担心巴西港口是否能够处理接近创纪录的大豆、玉米和糖收成。

　　StoneX近日发布的预测显示，预计全球2022/23榨季食糖供应过剩量为110万吨，低于3月预估值250万吨，因印度、墨西哥、欧盟等地产量下滑。此外，StoneX还预计2023/24榨季食糖供应过剩量为130万吨。

　　美国农业部于4月24日发布的报告表示，预计欧盟2023/24榨季的糖产量为1530万吨（22/23榨季为1580万吨）。除了法国甜菜种植面积减少外，其他成员国种植面积均增加。与2022/23榨季相比，甜菜产量预估增长4%。报告预计欧盟食糖消费量将稳定在1700万吨/年。预计欧盟2023/24榨季的食糖进口量将从2022/23榨季的300万吨降至250万吨。

　　国际糖业组织(ISO)执行总裁在5月初举行的纽约糖周上表示，预测2023/24榨季全球糖消费量将增长1.2%，高于2022/23榨季的0.8%增长率；预测新年度全球糖市可能将供应过剩200万吨左右，这与大多数分析师认为将出现短缺的观点不同。ISO5月22日将2022/23年度全球糖供应过剩量预估大幅下修至85万吨，在之前2月发布的季度报告中预估为过剩415万吨。目前预估全球糖产量为1.7736亿吨，低于之前预估的1.8043亿吨，消费量预估上修23.30万吨至1.7651亿吨。

　　三、期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初冲破17-20美分箱体后持续走强，目前已突破2016年高点，目标指向2010/11年度高点。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至5月23日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1284085手，较前一周增加25390手。投机多头持仓323912手，较前一周增加10438手；投机空头持仓105930手，较前一周增加8158手；投机净多持仓为217982手，较前一周增加2280手。

　　郑糖市场：22/23榨季国内产量与进口量预期同比均下降，配额外进口成本高企，本榨季至今进口量前高后低。由于进口糖成本增加，限制了配额外进口数量，国内去库存加快，市场供应紧张。内外市场联动，推动期货糖市持续上涨，在突破6500压力位后，向上空间打开。截止2023年05月30日，郑州期货交易所白糖注册仓单63,834张，仓单加有效预报合计65,199张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史较高水平。

　　四、后市研判

　　当前国际糖市供需环境表现为阶段性供应偏紧：本榨季北半球主产国整体产量大幅下滑，吸引资金强势跟进；巴西去年调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，因乙醇价格整体涨势不及原糖，23/24榨季原糖产量预期继续回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费预期偏弱，经济衰退仍受广泛关注。

　　后市方面，我国2019/20至 2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。目前原糖进口成本高企，后续进口量可能偏低，22/23榨季国内产量已是持续第二年下降，国内去库存可能较大。当前配额外进口利润严重倒挂，糖价回调空间不大，市场普遍预期年内消费回暖，近期维持强势震荡可能较大。