【20230524】纯碱玻璃周报：探寻估值底部

　　玻璃：

　　现货价格1900元/吨，生产利润丰厚。沙河地区天然气制玻璃成本1500元左右，煤制现金成本1200元左右，盘面价格基本打到位，现货价仍然偏贵。

　　产能：玻璃产线复产+投产13条，冷修9条，净增加4条产线。

　　纯碱：

　　今年纯碱主要逻辑是30%新增产能+全行业持货意愿下降。结果是价格下降，倒逼碱厂累库和降价。

　　成本：山东地区氨碱法成本1900元/吨，华中地区联碱法1500元/吨。

　　最近联碱法减产较大，主要是氯化铵滞销，场内库存压力大。

　　季节性上来说纯碱也到了检修季节。

　　风险：远兴能源以及金山新投产能延期；过去4个月的高开工状态，可能导致今年夏季大量检修，以至于对冲掉新投产能。

　　纯碱产量

　　纯碱23年产能大投产

　　今年是纯碱产能密集投放年，如果包括明年一月份的连云港产能，将合计增加890万吨产能，产能增加28%，对任何一个行业一年内增加如此多产能，都是重大利空，这也是截止目前玻璃厂虽然在较好利润，出货持续向好，纯碱和玻璃库存都较低的情况下，仍然维持纯碱低库存运营的原因。

　　如果连云港110万吨产能投放延期，也有780万吨新投产能，产能增幅增加达25%。

　　数据来源：紫金天风期货

　　纯碱23年一季度检修对比

　　由于今年一季度碱厂持续维持高利润，导致开工率维持非常高的水平。

　　主产区华北、华中地区，基本没有检修；西北地区由于成本最低，仍然维持传统的低检修；华东地区检修变化最不明显。

　　数据来源：紫金天风期货

　　维持近4个月高开工

　　由于今年一季度碱厂持续维持高利润，导致开工率维持非常高的水平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　进入季节性检修季节

　　由于轻碱销售不理想，导致碱厂轻碱产量下降。

　　轻碱下游仍然没有明显起色。

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　联产工艺开工下降明显

　　氯化铵价格从1500元/吨跌到500元/吨，滞销严重，导致碱厂减产。

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　重质化率瓶颈位置

　　数据来源：隆众化工,紫金天风期货

　　纯碱进出口

　　进出口超预期

　　4月份并没有像市场传言的进口接近10万吨，实际只有3万吨，而且出口达到了17万吨的高水平，显著高于市场之前的预期。

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　1-2月大部分国家进口纯碱出现下滑

　　数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

　　平板玻璃

　　平板玻璃产量增幅不大

　　平板玻璃开工率维持历史较低水平。

　　玻璃产能产量相对刚性，持续2个月高利润，并没有刺激出很大的产量。

　　数据来源：统计局,隆重化工,紫金天风期货

　　玻璃厂库去库放缓

　　华中和华北地区厂库下降明显

　　光伏玻璃

　　光伏玻璃投产低于预期

　　光伏玻璃产能不断投放，据隆众化工统计，日熔量已达8.3万吨。

　　光伏玻璃产能利用率维持95%的水平。

　　今年目前投产较少，1季度0.3万吨。

　　去年我们预估23年光伏玻璃投产2万吨日熔量，现在下调到1.2万吨日熔量。

　　数据来源：隆众,紫金天风期货

　　纯碱库存

　　碱厂持续累库

　　价差

　　轻重碱价差基本已经修复

　　轻碱需求出乎意料的弱，可能是本轮纯碱回调主要原因之一。

　　轻碱下跌，修复价差

　　玻璃利润测算

　　纯碱利润测算

　　持仓量

　　近几个月纯碱交割价格逐渐下降

　　交割顶峰在SA01合约，交割近7万吨，价格3061元/吨，然后02和03合约交割结算价逐月下降。最近的04合约下降到2890元/吨，较03合约下降100元。

　　平衡表

　　纯碱平衡表

　　在新产能投放前，已经开始过剩。

　　4-5月国内纯碱内需非常低。

　　投资咨询证号：Z0015640