1.从国内来看，4月份以来的大宗商品需求呈现弱现实、弱预期格局。现实端来看，地产等商品密集型产业复苏力度明显放缓，而一季度相关产业在疫后需求的集中释放下表现还不错。4月制造业PMI和非制造业PMI分化明显，社融增速不及预期，CPI、PPI持续探底；商品房成交、螺纹表需、水泥成交、织机开工等微观高频数据边际走弱且跌破历史同期低位。预期端来看，一季度市场还在期待大会的政策定调，但二季度以来政策预期明显减弱。一是央行一季度例会去掉了经济“三重压力”表述，货币政策有小幅收紧；二是政治局会议对于地产的态度依旧是房住不炒，打破了拉动地产来刺激经济的幻想。值得一提的是，当下资本、技术密集型的新兴产业以及服务业复苏而商品密集型的传统产业走弱，并未影响到经济总量数据向好，这会进一步抑制货币政策及产业政策。 　　2.海外的关注点依旧是信贷重启的路径以及降息的预期修正。信贷重启有两条路径：一是金融危机爆发，资产价格暴跌后再全面拉升；二是通胀被抑制或失业率快速上行。前者的风险主要来自于中小银行的挤兑、美债的迅速贬值乃至美股的重新估值等，而这样的危机可能爆发在美国，也很有可能出现在其他西方国家，这也正是本次G7财长会议公报中“维护金融稳定”所要共同防范的。而美国债务上限联动的美债信用风险如若不能得到妥善处理，将破坏美元和美债信用，由于银行业债券已经有数万亿美元规模的未计提损失，金融危机一触即发。而如若是后一种情况，即经济逐步衰退下的信贷重启，那么当下市场对于9月开启降息及下半年降息2-3次的预期恐怕就过于乐观了，因为美国的高通胀和低失业组合是由逆全球化和俄乌冲突等底层逻辑变化所导致，美联储正基于其强劲的服务业数据去抑制制造业，并用向全球吸血后的强劲数据来抑制全球。 　　3.当下的宏观环境类似于2019年，海外经历货币紧缩后的宽松，国内迎来经济复苏的曙光；但与19年有所不同的是，中国和美国之间的经济周期在彼时相对同步。当下，对于美国重启信贷周期并不像19年那样从年初开始贯穿全年，且今年9月开始降息的预期还存在很大的修正空间；而对于中国需求向好的预期在2019年更具持续性，彼时多数人相信贸易战会结束，而当下面临的是三年大疫后经济基础削弱和地产行业的托而不举。参考2019年的资本市场，股市表现强于商品，商品全年偏震荡运行。如果仅从需求端来讲，当下商品端面临的宏观环境不如2019年。工业品震荡偏弱的格局并未根本改变。

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