美豆种植成为关键，不宜过分看空豆粕

　　——油粕月报

　　大豆：巴西丰产以及阿根廷减产已初成定局，重点需关注美豆种植 面积及低库存情况。供给面：巴西预计丰收 1.52-1.59 亿吨，丰产使得巴 西大豆具有性价比。阿根廷方面受到干旱、高温影响单产，早霜使得作物 进一步恶化，预计总产量大幅减产至 2500 万吨。后期的供给在于美豆种 植以及天气情况。厄尔尼诺现象处于初期，需要进一步关注。美国大豆的 总体需求一直很强劲，美国大豆的剩余供应量处于历史低位。需求端：中 国的消费仍然是消费大国，随着疫情的放开，对于大豆的需求必然是好 于往年，阿根廷因为减产，从净出口国变为净进口国。大豆的基本面基本 处于兑现阶段，总体供大于求，但是宏观因素会对行情的波动影响。系统 性风险暂未蔓延，随着美国今年最后一次加息，衰退经济对于大宗商品 并不特别利好。短期来看，大豆的国内供给进一步增大，5 月预计 900- 1000 万吨，有下跌的压力。未来主要关注点 1、阿根廷产量是否会下调 至 2500 万吨及以下；2、美豆种植面积是否有所上升。

　　投资建议：震荡。压榨利润在盈亏平衡线附近，短期震荡。

　　豆粕：供给端：大豆到港库存 5 月份偏多，预计在 900 万-1000 万 吨，国内油厂压榨量回升，豆粕库存有望低位回升。需求端：商品猪存栏 量高企，养殖利润接近历史低位。节后豆粕进入消费淡季，关注豆粕累库 表现。预计豆粕处于低库存的状态，短期不宜过分看空。

　　投资建议：但随着 5月到港量提升，中长期看空主力合约 2309，但目前处于低 库存时期，猪去库存较慢，短期不宜看空豆粕主力合约 2309，震荡行情。

　　豆油：豆到港库存 5 月份偏多 900 万-1000 万吨，目前开机率有所 回升，豆油库存本周虽然略有上升，但仍处于历史低位。需求端：五一后 进入短期淡季，预计将使得豆油维持紧平衡状态。

　　一、基本面分析

　　二、市场行情回顾及供需分析

　　【现货市场】

　　大豆：本月国内大豆现货出现 160-380 元/吨不等幅度的下 跌。4 月当月，哈尔滨地区下跌 160 元/吨，至 5140 元/吨。长春地区下 跌 240 元/吨至 5000 元/吨。下跌主要是受大豆扩种增产与下游消费偏 弱。东北地区大豆价格持续走低，黑龙江收购进度慢于去年同期。豆粕：本月国内豆粕现货价格 280-440 元不等幅度的上涨。4 月当月，东莞地区 豆粕 4160 元/吨，较上月上涨 280 元/吨；沈阳地区豆粕报价 4540 元/ 吨，较上月上涨 440 元/吨。豆油：本月国内豆油出现大跌情况。沈阳地 区豆油 8180 元/吨，较上月下跌 810 元/吨；武汉地区豆油报价 8180 元/ 吨，较上月下跌 1040 元/吨。

　　【期货市场】

　　大豆：4 月末，豆一主力合约 2307 报收 4837 元/吨，月度 下跌%。豆二主力合约 2306 报收 3999 元/吨，月度跌幅%。豆粕：4 月末 主力合约 2309 报 3497 收元/吨，较上月下跌%。豆油：4 月末，主力合约 2309 报收 7468 元/吨，较上月上涨%。

　　【基差】

　　豆粕 5 月基差有所收敛，至 500 元，9 月合约基差扩张至 781 元。豆油 5 月基差 240 元，9 月基差 636 元。

　　【油粕比】

　　5 月、9 月的油粕比分别为 2.13、2.19。

　　2.1 大豆基本面分析

　　4 月美豆保持不变，阿根廷继续下调产量。4 月 12 日美国农业部 USDA 出 具了 4 月份全球大豆供需平衡表：大豆产量减少 550 万吨下降至 3.696 亿 吨。阿根廷和乌拉圭减产被巴西的丰收所抵消。3 月份天气炎热，阿根廷 减少了 600 万吨至 2700 万吨，巴西增加 100 万吨，至 1.54 亿吨。更多关注阿根廷减产情况，一旦阿根廷减产低于 2500 万吨（部分交易所已经有 所预期），巴西丰产的努力将全部抵消。

　　全球的产量供应需要考虑巴西的丰产与阿根廷减产之间的差异。目前美国 农业部已调整至 2700 万吨，预计阿根廷的产量调整后续或还有空间。布 交所已将 2022/23 年度阿根廷大豆产量下调至 2500 万吨，罗萨里奥谷物 交易所将阿根廷大豆产量调低到 2700 万吨。阿根廷减产成为关键，但是 目前已经可以确定巴西丰产 1.54-1.59 亿吨，只要阿根廷不减产至 2500 万，丰产格局初定。布交所将产量调至 2250 万吨以下。

　　销售：4 月 20 日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增 31.13 万吨，较之前一周增加 211%,较前四周均值增加 38%,市场此前预估为净增 7.5 万吨至净增 50.0 万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增 0 万吨,市场此前预估为净 增 0 万吨至净增 15.0 万吨。

　　装船：当周，美国大豆出口装船为 45.37 万吨，较之前一周减少 22%, 较此前四周均值减少 35%，其中，向中国大陆出口装船 14.06 万吨。当 周，美国当前市场年度大豆新销售 32.84 万吨。

　　2.2 豆油基本面分析：

　　【进口】2023 年 3 月中国进口大豆量为 685.3 万吨，同比增加 50 万 吨，增幅 7.9%。2023 年 1-3 月累计进口量为 2302.4 万吨，同比增加 273 万吨，增幅 13.5%。

　　【压榨利润】压榨利润有所回升。截至 4 月末，辽宁地区国产大豆压 榨利润-22.6 元/吨，较上周的-365.45 元迅速上升。辽宁地区进口大豆压榨 利润 213 元/吨，较上周的 135 元有所上升。天津地区同样有所上升，进 口压榨利润从上周的 137.55 元/吨上升至 142.6 元/吨。

　　【产量】截至 4 月 28 日，本月豆油产量 115.15 万吨，较 3 月的 133.5 万吨减少 18.35 万吨。

　　【库存】港口库存处于低位，虽然有微幅上升。截至 4 月 25 日豆油 全国港口库存 48.95 万吨，较上上周新增 1.55 万吨。截止 4 月末主要油 厂库存 71.99 万吨，较 3 月末 64.18 万吨有所上升。

　　【需求】3 月餐饮收入 3707 万元，YOY+26.3%。据商务部商务大数据 监测，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 18.9%。重点餐饮企业销 售额同比增长 57.9%。据久谦数据显示，对比 2023 年春节日均数据 （1.21-1.27）和五一前四天日均数据（4.29-5.2）相比，海底捞翻台率 +21.2%（环比增长，下同），在营门店+1.4%；太二酸菜鱼翻台率+26.6%， 在营门店+16.2%；喜茶单店订单+56.9%，在营门店+55.7%。疫情后消费的 逐步恢复，外出就餐人数增加推动餐饮用油尤其豆油的需求，消费当前表 现较为良好。

　　2.3 豆粕基本面分析

　　【进口】 2023 年 3 月中国进口大豆量为 685.3 万吨，同比增加 50 万 吨，增幅 7.9%。2023 年 1-3 月累计进口量为 2302.4 万吨，同比增加 273 万吨，增幅 13.5%。预计 5 月到港量在 900-1000 万吨。

　　【压榨利润】压榨利润有所回升。截至 4 月末，辽宁地区国产大豆压 榨利润-22.6 元/吨，较上周的-365.45 元迅速上升。辽宁地区进口大豆压榨 利润 213 元/吨，较上周的 135 元有所上升。天津地区同样有所上升，进 口压榨利润从上周的 137.55 元/吨上升至 142.6 元/吨。

　　【开工率】截止 4 月 28 日，压榨厂开机率 59.25%，处于稳步回升状 态，此前 3 月末开机率进 48.54%。

　　【豆粕库存】截至 4 月 28 日主要油厂的周度豆粕库存 21.29 万吨，较 3 月末库存减少了 29.58 万吨。截止 4.28 大豆港口库存 656.87 吨，较上 月下降 3.3 万吨， 豆粕的低库存是本轮豆粕上涨的主要因素。

　　【豆粕成交量及提货量】截止 23 年 4 月 27 日，主要油厂豆粕成交价 4305 元/吨，本月走势属于超跌反弹。

　　【饲料企业库存天数】截至 4 月 28 日饲料企业库存天数 6.42 天， 较 上月末 7.23 天有所下降，库存属于历史低位。

　　【商品猪存栏及养殖利润】3 月生猪存栏量 43094 万头，环比下降 4.8%，能繁母猪存栏量 4305 万头，环比下降 0.9%。生猪养殖利润有所下 降。截止 4 月 28 日，自养利润-173.56 元/头，较 3 月-110 元/头亏损有所 扩大，仍处于亏损区间

　　三、行情展望与操作建议

　　大豆：巴西丰产以及阿根廷减产已初成定局，重点需关注美豆种植面积 及低库存情况。供给面：巴西预计丰收 1.52-1.59 亿吨，丰产使得巴西大豆 具有性价比。阿根廷方面受到干旱、高温影响单产，早霜使得作物进一步 恶化，预计总产量大幅减产至 2500 万吨。后期的供给在于美豆种植以及天 气情况。厄尔尼诺现象处于初期，需要进一步关注。美国大豆的总体需求 一直很强劲，美国大豆的剩余供应量处于历史低位。需求端：中国的消费 仍然是消费大国，随着疫情的放开，对于大豆的需求必然是好于往年，阿 根廷因为减产，从净出口国变为净进口国。大豆的基本面基本处于兑现阶 段，总体供大于求，但是宏观因素会对行情的波动影响。系统性风险暂未 蔓延，随着美国今年最后一次加息，衰退经济对于大宗商品并不特别利好。短期来看，大豆的国内供给进一步增大，5 月预计 900-1000 万吨，有下跌 的压力。未来主要关注点 1、阿根廷产量是否会下调至 2500 万吨及以下；2、美豆种植面积是否有所上升。投资建议：短期震荡，长期偏空。压榨利润在盈亏平衡线附近，短期震 荡，但长期来看，供给增多，趋势偏空。

　　豆粕：供给端：大豆到港库存 5 月份偏多，预计在 900 万-1000 万吨， 国内油厂压榨量回升，豆粕库存有望低位回升。需求端：商品猪存栏量高 企，养殖利润接近历史低位。节后豆粕进入消费淡季，关注豆粕累库表现。预计豆粕处于低库存的状态，短期不宜过分看空。

　　投资建议：但随着 5 月到港量提升，中长期看空主力合约 2309，但目 前处于低库存时期，猪去库存较慢，短期不宜看空豆粕主力合约 2309，震 荡行情。

　　豆油：豆到港库存 5 月份偏多 900 万-1000 万吨，目前开机率有所回升， 豆油库存本周虽然略有上升，但仍处于历史低位。需求端：五一后进入短 期淡季，预计将使得豆油维持紧平衡状态。

　　三、豆类油粕核心数据跟踪

　　1.1 供给端数据

　　1.2 需求端数据

　　作者：宋栋鸣博士/Z0014510

　　日期：2023.5.5

　　邮箱：songdongming@cnhtqh.com.cn