编辑：宁证期货汪宇

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上周，黑色金属集体破位下行，成材和原料均显著下跌。

“虽然钢材目前仍处于传统需求旺季的尾声，但按照我的钢铁网周度数据计算，螺纹钢的表观需求基本与去年农历水平相当，建筑钢材需求的复苏程度不及预期，这一情况也与水泥开工数据相匹配。在这样的内需格局下，叠加出口订单走弱，建筑钢材等品种的去库幅度显著不及预期，这是本轮钢材下跌的主要原因。”此时恰逢焦煤供应过剩，成本预期下移导致钢价形成负反馈式的下跌趋势，而期现套利商了结头寸也使得钢材现货价格下跌节奏加快。

引发成材和原料共振下行的原因主要是钢材旺季需求表现不佳。比如，在房建用钢需求短期难有增量的情况下，市场对基建投资预期较为乐观，虽然3月初项目开工确实带来明显增量，但后续因资金到位不及时，新增项目开工量很难跟上节奏，建筑钢材需求有所转弱。相对应的是，前期支撑板材需求的钢材出口近期也未见增量，加上制造业复苏缓慢，板材需求同样表现不佳。

钢企亏损后陆续减产，减产负反馈预期兑现，叠加粗钢压减政策影响，原料价格承压下行。虽然在钢价下行的过程中利润持续收缩，但铁水产量却不断刷新年内高点，而在高贴水局面下，钢企亏损引发市场对减产的担忧。上周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量已经开始下降，陆续有钢厂报出停产计划，减产负反馈预期逐渐兑现，原料价格因而承压下行。与此同时，近期粗钢压减政策发酵，按国家统计局一季度数据推算，未来生铁大约减量1544.7万吨，对应的焦炭、铁矿石需求将分别减量约770万吨、2470万吨。

“回归到螺纹钢基本面，当前供需暂无好转迹象，钢企开始减产，螺纹钢周产量环比下降7.38万吨。供应虽收缩但仍处年内高位，相对利好的是吨钢利润暂未好转，北方钢企依旧亏损，后续仍有减量空间，供给端存在向好预期。”与此同时，螺纹钢需求表现依旧不佳，周度表需环比虽增加10.77万吨，但终端采购从低位回升，并且两者低于去年同期水平。考虑到需求逐渐步入旺季尾端，预计钢价后市仍将承压。

目前来看，黑色金属后市企稳走强的路径可能有两点：其一，终端需求再度发力，扭转市场不乐观情绪，继而驱动钢价企稳走强。不过，建筑钢材需求开始步入旺季尾端，且基建近期表现不及预期，地产销售好转也并未带来房企开工增加，难以贡献钢材需求增量，寄希望需求大幅改善的可能性较小。其二，钢企减产负反馈预期兑现，即虽然减产会导致原料和成材共振下行，但供应收缩同样会修复钢市供需格局。此外，中期国内经济复苏预期未变，低供应下一旦需求好转，黑色金属或能再度企稳走强。

钢价下跌后，炼钢利润再次回归亏损状态。钢厂自去年以来利润一直不佳导致资金紧张，受此影响，钢厂不得不主动减产，以应对需求淡季时订单进一步下滑的情况。

“螺纹钢供需格局有所变化，钢企减产带来供应收缩，而需求有所好转，利好效应有限。在供需双弱的格局下，基本面并未出现实质性好转。受负反馈预期的影响，成本下行容易拖累钢价，预计后市将低位偏弱运行，继续关注钢企减产情况。”