编辑：宁证期货汪宇

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受全球供需格局转向紧平衡的影响，今年以来，国内外糖价持续走高。国际市场上，ICE11号糖在上周五创下25.090美分/磅的11年高点，年内累计涨幅超30%；国内市场上，郑糖主力2307合约在4月21日达到6952元/吨的阶段性高点，年内累计涨幅超20%；食糖价格的上涨使得一众糖业股在业绩优化预期环境下出现股价走高现象。4月21日当天，冠农股份收盘涨6.23%，南宁糖业收涨4.61%，中粮糖业、粤桂股份等纷纷跟涨。不过，4月24日，随着食糖期货价格的回落，上市糖企股价也有所走低。

国内市场上涨的核心驱动来自国际市场。“由于北半球各主产国产量接二连三不及预期，贸易流偏紧，纽约原糖3月合约价格创出新高。南半球巴西开榨存在不确定性，叠加种植收益相对较差，扩种空间被压缩，纽约原糖5月合约也创出新高。纽约原糖价格上涨提振国内市场。”

“春节过后，广西糖厂纷纷提前收榨，国内食糖减产预期兑现，但消费整体好转，同时外围印度减产导致出口大幅收缩，全球市场供应和贸易流紧张，支撑原糖价格涨至25美分/磅，直接提高国内进口成本。”

具体来看，国内市场方面，据行业人士唐丽君介绍，食糖库存已经降至近几年低位，并有进一步去化的预期。生产端，国内产量连续两个榨季减产，从2020/2021榨季的1066万吨到2022/2023榨季的900万吨，处于2016/2017榨季以来的最低水平。进口端，国内加工厂基本消化了前两年的低价原糖库存，远期原糖采购合约也几乎执行到期。2021年8月以来，进口利润持续倒挂，特别是2023年以来进口利润倒挂幅度在1200元/吨左右的历史高位，令加工厂难以签订新的原糖采购合约。需求端，下游终端年前进行了低价采购，虽然目前原料库存有所消化，但市场价格高企削弱了采购热情。国内需求温和恢复预期下，等待夏天和节日旺季来临，终端补货概率较大。因此，2022/2023榨季国内供应短缺和库存去化预期较强。

从各主产国的生产形势来看，周小球介绍说，目前北半球尘埃落定，总体为增产不及预期。南半球4月开启新榨季，主流机构普遍认为增产幅度在10%—15%。

“巴西连续两个榨季保持低产量，支撑原糖在过去两年维持在17—21美分/磅的高位，进而刺激中美洲和亚太种植面积增加，但全球范围内天气异常和种植管理不足导致最终产量大幅低于预期。具体的，印度产量在3300万吨，较预期减少300万吨；泰国产量在1108万吨，较预期减少100万吨；墨西哥产量在540万吨，较预期减少110万吨；欧盟和英国糖料种植面积和单产均明显下降，最终产量在1600万吨，同比减少170万吨。这导致全球食糖库存进一步下滑。”

对于上市糖企来说，糖价的走高成为其业绩的催化剂。4月21日晚间，上市糖企粤桂股份发布2023年一季度财报。报告期内，公司实现营业收入9.26亿元，较2022年同期的6.19亿元增长49.69%；实现归属于上市公司股东净利润3994.8万元，同比增长12.23%，主要原因系硫精矿、自产糖、加工贸易糖销售收入同比增加。同日，粤桂股份在投资者互动平台回答投资者“近期食糖期货价格上涨，对公司有哪些具体影响”的问题时表示，近期价格上涨对销售具有积极作用。

对于糖企来说，糖价高于国内外制糖厂的生产成本上限，的确会继续刺激全球糖料种植面积的增长和糖厂对种植管理的长期投资。

“调研发现，春节后的下游需求淡季，高糖价抑制了下游采购热情，贸易商走货清淡，但随着气温的回升，饮料等食品需求旺季来临，食糖刚性需求将提振终端采购积极性。据了解，4月中旬以来，贸易商走货明显好转。”

展望二季度，糖市的高景气度会一直持续吗？对此，周小球认为，二季度糖价走势核心还看南半球巴西的开榨进展和物流情况。他进一步解释说，近年来，巴西谷物产量大幅增长，物流压力较大，挤占了一部分食糖的运输能力。在美联储加息的背景下，商品市场总体易跌难涨，叠加原糖估值已经升至相对较高，若巴西压榨和物流顺畅，或者国内开始抛储，则高景气度很难维持，糖价就存在回落需求。

短期原糖市场供应虽然仍然偏紧，但波动风险加大。“二季度，随着巴西的开榨，全球贸易流和供需格局会从短缺走向相对平衡。其间影响因素是巴西汇率、港口物流和需求变化。重要的一点是，今年三季度亚太地区同时面临厄尔尼诺和正向印度洋偶极子的天气风险，泰国和印度的最终产量仍需进一步跟踪。”