国际糖价连续上涨6个月，自16美分/磅到25美分/磅，刷新了11年来的高点。上周伦敦白糖到期交割，3月和5月合约升水创下200点的12年新高。北半球多数主产国因为天气原因出现不同程度的减产，泰国虽有增产，但幅度较小，全球食糖市场供应偏紧再度被证实。南半球巴西已经开榨，但“远水难解近渴”，由于巴西玉米、大豆将对食糖运力形成挤压，产出转化为市场货源尚需一定时间。

　　印度减产是此轮上涨的重要动力

　　印度的甘蔗经济由政府控制，包括制定甘蔗收购价格、食糖最低出厂价格、榨季出口配额等。印度甘蔗种植补贴政策是政客拉选票的重要手段之一，这使得甘蔗种植收益相当高，直接导致糖厂生产成本高企，价格不具出口优势。印度政府为了解决糖厂销售问题，自2017/2018榨季开始对食糖出口提供补贴，用廉价食糖挤占国际市场份额。但是，此举遭到WTO的强烈反对，印度不得不逐步下调并最终取消出口补贴，此举抬升了全球糖价的运行底部。

　　去年6—7月印度没有下雨，而9—10月连续大雨，令甘蔗单产受损，从每公顷107吨下降到80吨。另外，潮湿、虫灾等灾害频发，本榨季该国食糖产量约为3250万吨，同比减少近350万吨。其中，预计450万吨用于生产乙醇，2750万吨用于消费，610万吨用于出口，期末库存约为700万吨，足以满足印度国内3个月的需求。

　　甘蔗产量下降，印度收榨时间随之提前。截至4月15日，本榨季共532家糖厂开榨，其中400家已收榨，而去年共518家糖厂开榨，同期213家收榨。印度减产成为此次国际糖价上涨的重要动力。不过，随着压榨的结束和多数出口目标的完成，印度食糖产量对国际糖市的影响将逐步弱化，其国内供需格局对下榨季甘蔗种植的影响将成为关注焦点。

　　泰国稳定增产但基数偏小

　　一季度泰国食糖一度成为国际市场的有利补充，1月出口69.84万吨，同比增加20.39%，创近3年的同期高位；2月出口87.17万吨，同比增加3.4%。此外，去年10月—今年2月，泰国累计出口食糖266.19万吨，同比增加2.87%。

　　截至4月6日，泰国仅1家糖厂未收榨，同比减少15家；累计压榨甘蔗9388.79万吨，同比增加2.7%；累计产糖1102.8万吨，同比增加9.7%；平均出糖率11.75%，去年同期为11%。

　　本榨季至今，泰国食糖产量及出口量同比均有增加，但总体产量和出口量基数偏低，尤其在一季度印度大幅减产后，阶段性供应紧张因素发酵，泰国的出口无法完全弥补印度和欧盟的减产。整体上，二季度泰国的影响相对中性，更多集中在夏秋季节的天气状况对下榨季甘蔗产量的影响上。

　　巴西开榨“远水难解近渴”

　　与大豆、玉米和其他谷物等利润更高的作物争地，本榨季巴西甘蔗种植面积降至829万公顷，较上榨季减少0.4%，是2011/2022榨季以来的最低水平。不过，单产提高一定程度上抵消了面积下降的影响。

　　本榨季巴西甘蔗产量预计为6.101亿吨，同比增加5.4%,高于上期预估的5.983亿吨；食糖产量预计为3704万吨，同比增加6%，高于上期预估的3640万吨；乙醇产量预计为265.3亿公升，同比增加0.5%，低于上期预估的265.9亿公升。

　　4月正式进入压榨期，巴西天气状况良好，糖厂资金相对充裕，糖价高企刺激糖厂提前开榨。预计巴西本榨季食糖产量将达到历史第二高位，未来糖厂将最优化生产食糖，对应的乙醇产量持续降低。

　　截至4月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为50艘，此前一周为45艘；港口等待装运的食糖数量为214.36万吨，此前一周为194.97万吨。其中，桑托斯港等待出口的食糖数量为165.8万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为40.26万吨。

　　巴西供应无虞，但短期受限于物流瓶颈和厄尔尼诺风险，二季度后期的出口和生产恐受到制约。目前在增产强预期下，巴西现货价格升水幅度收窄，但依然远高于平均水平，短期糖价维持高位，出口利润丰厚，而中长期待巴西增产落地，全球市场的供应偏紧局面势必得到实质性缓解。

　　内外价差高企限制国内进口积极性

　　海关数据显示，我国3月进口食糖7万吨，同比减少5万吨。本榨季截至3月底，我国累计进口食糖272万吨，同比减少6万吨。此外，3月，我国进口糖浆及预拌粉等三项合计16.23万吨，同比增加5.62万吨；一季度，进口糖浆及预拌粉等三项合计31.05万吨，同比增加7.91万吨；截至3月底，本榨季累计进口糖浆及预拌粉等三项合计49.43万吨，同比增加3.27万吨。

　　在原糖价格超过24美分/磅以后，国内配额外进口成本随之攀升至7500元/吨以上，内外价差过大，进口亏损，严重限制进口糖流入的时间和节奏，对应的替代糖源则快速增加，但总量有限，不足以弥补进口收缩后国内对进口糖的需求。

　　国内压榨接近尾声，减产已成定局，未来国内供应方面的变动主要来自进口数量的多寡以及进口利润的高低，这直接决定二季度甚至下半年国内供应缺口能否得到有效弥补。短期进口价格较高，进口数量减少，进一步加快国产糖的去库节奏。

　　总结来看，减产预期已经落地，进口情况和国内消费情况将成为市场主导因素，郑糖预计持续呈现近强远弱格局。当前的糖价提供了套保和点价空间，多单在阶段高位需要警惕，尤其在二季度后期和三季度，巴西增产落地之后，供应逐渐充足，内外价差有望进一步修复至合理水平。