摘要

　　4月至今，国内玻璃和纯碱主力合约走势略有分化。其中，玻璃主力合约9月合约，逐步企稳反弹。纯碱期货则延续调整态势，5月合约盘中一度跌破2700元的整数关。

　　正文

　　01

　　纯碱供需平稳短期回调

　　3月至今，国内纯碱价格重心下移；尤其是进入4月，纯碱5月以及9月合约同步回调，短期市场偏弱。基本面角度，国际层面，伴随着美联储加息周期进入尾端，美元流动性充裕的预期回暖。国内方面，房地产产业链延续修复态势，尤其是全国各地3月以来房价止跌，促进了刚需置换需求，也推动玻璃实物需求的兑现。纯碱自身而言，短期由于进口货源到港，以及未来远兴能源产能的投产，未来供需偏宽的预期下，纯碱顺势开始了回调。上周纯碱库存也出现了回升，供需宽松的预期逐步兑现。但需要注意到的是，对于5月合约而言，目前上游开工维持高水平，且短期供需相对平稳，实际基本面角度纯碱供需变化有限。同时，远期供给的增加对于9月合约存在一定供需压力，也导致目前5-9价差拉开。不过，9月连续下跌之后，短期或进入基本面观望阶段。

　　02

　　纯碱开工率仍处于高位

　　目前纯碱生产企业整体开工率92%，其中氨碱厂家平均开工93.8%，联碱厂家平均开工89.4%，天然碱厂平均开工100%。4月目检修的装置不多，其中中盐红四方（35万吨），完成检修。湖北双环（110万吨），一度降负，目前已经恢复。

　　纯碱利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润整体拐头回落。其中，联碱法装置利润则下跌至1350元，氨碱法装置利润回落至660元。

　　03

　　纯碱库存持续处于低位

　　截止本周，最新全国库存为31.53万吨，环比持平。分地区数据来看，西北地区纯碱库存12.3万吨（环比下降0.6万吨）。华北地区纯碱库存3.5万吨（环比下降0.8），华东库存4.1万吨（环比增加0.5），华中库存5.7万吨（环比增加0.3）。整体而言，主要消费地区库存互有涨跌。

　　04

　　信心贵如金，玻璃供需回暖

　　3月玻璃期货见底之后，国内浮法玻璃期货和现货整体价格重心上移。基本面角度，玻璃的供需情况有明显好转。尤其是目前各地首套房贷利率下调，刺激了房地产刚需置换的需求得以兑现。并与保刚需的楼市供给端形成正反馈。房地产产业链进一步理顺，对于实物需求的盘面兑现较为明显。

　　截止上周，目前开工产线为239条，玻璃日融量数据则维持在16.21万吨水平，环比增加600吨。整体而言，供给收缩止跌开始回升。库存方面，目前全国库存消化明显，截止上周至5012万重箱，较3月初的年内高点7102万重箱下降幅度达29.4%。综合而言，自上而下的修复正在展开，修复的效果正在基本面上逐步体现。目前玻璃现货价格已经连续2个月稳步反弹，现货提价幅度也达到5%以上，玻璃的生产利润也出现了明显的回升，综合而言，浮法玻璃产业最差的时段或以过去，行业正在平稳修复回升过程当中。

　　分区域库存水平来看，各主要玻璃的生产地区库存数据在下降。其中河北地区的玻璃生产企业库存599（-129）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东747（-50）、广东665（-20）、湖北130（-20）、江苏376（-10）（单位：万重箱），全国整体库存5012万重箱，较上周去库-334万重箱。

　　05

　　05

　　3月光伏玻璃产量增加显著

　　终端消费而言，从光伏玻璃月度产量呈现较为明显的爬坡趋势，至3月度产量进一步上升至197万吨。光伏玻璃的开工负荷也处于高位。截至本周，全国光伏玻璃在产生产线共计422条，日熔量合计83930吨/日，环比上周（82930吨/日）增加1000吨/日。

　　06

　　结论

　　展望下阶段行情，目前浮法玻璃的基本面经过了长期的修复之后，目前正处于供需逐步转为平衡的关键阶段。同时，生产利润也有了明显的修复，盘面角度而言，目前近月合约走强，也有助于目前库存消化。由于修复的进程并没有结束，因此，短期趋势或延续震荡回升的态势。

　　纯碱方面，需求端下游浮法玻璃行业回暖，光伏玻璃持续向好。不过供给端，新增产能的压力对于目前的远月主力合约仍有压力。从乐观的角度而言，5月合约后市或逐步向现货靠拢修复基差；9月合约在连续下跌之后，短期或有反弹。

　　本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。

　　本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。

　　本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　倪梦雪（执业编号：F0264569）

　　申万期货研究所商品期货研究部经理，能源化工资深分析师，金融学硕士，上期所优秀天胶分析师，期货日报最佳工业品分析师，郑商所高级分析师，十三年金融从业经历。

　　董超（执业编号：F3030150）

　　申银万国期货能源高级分析师，上期能源优秀分析师，郑商所高级分析师，期货日报最佳工业品分析师。复旦统计系毕业。主要覆盖原油、甲醇产业链。

　　陆甲明（执业编号：F3079531）

　　申万期货研究所化工高级分析师，期货日报最佳工业品分析师。曾带领团队获得大商所十大投研团队称号。上海交通大学高分子材料学本硕毕业。主要覆盖合成树脂、纯碱玻璃产业链。