摘要

　　欧美银行风险事件导致市场情绪趋于避险，并预期美联储加息进入尾声，甚至有观点认为，如果衰退迹象明显，美联储或将年内下调利率。短期美联储不大可能改变货币政策指引，美元可能大概率区间波动，对铜价影响力度阶段性减弱。市场普遍预期美联储将在5月份最后一次加息25个基点后，将停止加息，紧缩货币政策将终止。

　　预计今年铜供应将保持正增长，如果按照彭博统计的新增精矿产量68.5万吨计算，今年全球供应增速约为3.1%。需求端预计国内地产行业可能企稳，新能源电源投资将延续高增长，电网投资轻微正增长，虽然汽车总产量可能负增长，但新能源汽车渗透率提升有望稳固交通设备行业铜需求量，家电产量延续正增长。按境内外需求占比估算，预计全球铜需求增速约为3.8%。预计今年全球供求缺口约15万吨。

　　正文

　　01

　　预计美联储加息进入尾声

　　月初美国劳工部公布数据显示，3月美国非农业就业新增23.6万人，市场预期为23.8万人；失业率为3.5%，市场预期和前值为3.6%；时薪同比增加4.2%，增幅为近两年来最低，数据表明美国劳动力市场出现降温，但仍具韧性。由于调查数据在3月中旬，未完全反映银行风险事件影响。

　　近日公布的美国3月CPI同比增速降至5%，低于预期的5.2%；PPI同比增2.7%，低于预期的3%，较前值4.6%也大幅下降，创2021年1月以来最低。

　　欧美银行风险事件导致市场情绪趋于避险，并预期美联储加息进入尾声，甚至有观点认为，如果衰退迹象明显，美联储或将年内下调利率。短期美联储不大可能改变货币政策指引，美元可能大概率区间波动，对铜价影响力度阶段性减弱。市场普遍预期美联储将在5月份最后一次加息25个基点后，将停止加息，紧缩货币政策将终止。

　　02

　　精矿供应和冶炼产出大概率延续稳定

　　今年以来精矿供应出现轻微扰动，目前已基本回稳。秘鲁政局趋于稳定，五矿旗下矿山已恢复对外运输，第一量子与巴拿马政府达成协议，已恢复生产。得益于几年前全球矿山投资增加，近年来形成实际供应，使得铜精矿供应保持高增长。据彭博统计，预计今年新增精矿供应量约为68.5万吨，明年约为65万吨，主要来至智利（28.1万吨）、秘鲁（22.6万吨）和刚果金（5.9万吨）等主产国家。

　　今年前2个月国内铜冶炼产量194.5万吨，同比增长10.6%。2月中旬大冶有色在黄石的40万吨冶炼产能投产，国内冶炼产能延续小幅稳定增加。在精矿供应充裕和加工利润良好的情况下，国内铜产量将延续正增长。

　　目前全球主要交易所加上海保税库的库存量约为40万吨，较去年底的20万吨明显回升，也较2月份消费淡季峰值小幅回落。据LME数据显示，目前LME近半数库存被某家机构独自持有，仓单较为集中。

　　03

　　新能源仍是需求主要动力

　　国家统计局的数据显示前两个月铜产业链下游表现总体良好，尤其是太阳能发电装机量和空调产量表现突出。

　　1-2月份太阳能发电装机同比增加88%，受冬季施工影响风电同比仅增加2%。水电、火电和核电合计装机轻微增长；1-2月份电网投资同比增加2.2%，延续正增长。如果太阳能单位需铜量按照0.45万吨/GW计算，今年太阳能发电将较去年增加25万吨铜需求量。

　　1-2月份国内汽车产量同比下降14%，主要由于去年同期疫情影响基数较低；新能源渗透率提升至30%。由于去年底燃油车购置税减免取消，导致去年消费预支，今年汽车产量大概率为负增长。如果按照1-2月份数据折算，预计今年汽车铜需求量与去年相比可能下降5-10万吨。由于新能源汽车单位需铜量增加，其渗透率提升有望稳固交通设备行业铜需求量。

　　1-2月份国内家电总体表现良好，尤其是空调产量同比增长10%。由产业在线发布的空调排产数据来看，二季度将延续高增长。地产竣工面积同比增速转正、疫情后消费恢复、以旧换新和绿色节能补贴等消费刺激政策助力空调需求释放。家电出口延续负增长，主要受欧美控通胀导致消费下滑影响。

　　1-2月份房地产施工面积、开工面积和投资依旧负增长，但降速趋缓。竣工面积同比增加8%，受“保交楼”利好带动。在国内多重利好扶持下，年内房地产行业有望企稳。

　　04

　　预期今年铜供求略有缺口

　　预计今年铜供应将保持正增长，如果按照彭博统计的新增精矿产量68.5万吨计算，今年全球供应增速约为3.1%。

　　需求端预计国内地产行业可能企稳，新能源电源投资将延续高增长，电网投资轻微正增长，虽然汽车总产量可能负增长，但新能源汽车渗透率提升有望稳固交通设备行业铜需求量，家电产量延续正增长。按境内外需求占比估算，预计全球铜需求增速约为3.8%。预计今年全球供求缺口约15万吨。