观察海外阔叶浆新增产能落地情况

　　今年是纸浆产能投放大年，因海外纸浆投产计划较多，纸企亏损严重。受利空因素的压制，纸浆短期难有上行动力，做多仍需等待。

　　图为国内纸浆港口库存（单位：万吨）

　　国外方面，系统性风险持续发酵，叠加纸浆产能落地，导致纸浆期价持续下移。国内方面，供给端，1—2月纸浆进口量高于往年水平，港口以及仓单库存处在累积阶段；需求端，目前未看到明显起色，仍以刚需为主；现货端，下游市场补货积极性不高，部分市场维持有价无市状态。

　　外围影响因素增多

　　最新研究显示，美国目前多达186家银行有可能存在与硅谷银行类似的风险，由此引发的市场担忧情绪迟迟未散。与此同时，美联储一直追求物价稳定和金融市场稳定这两大目标，在突发事件发生的当前，金融稳定的优先级会更高，所以美联储宣布加息25个基点符合市场预期。换言之，虽然硅谷银行破产以及瑞士银行重组给市场带来恐慌情绪，但美联储并未因为银行破产风波而改变财政政策方向。受美联储加息的影响，现金回流导致资本市场流动性下降。目前，全球经济意外指数已经攀升至2022年3月的水平，同时美国制造业指数长时间处于荣枯线下方，海外订单量骤降，我国港口的集装箱出现堆积现象。总之，当前外围宏观环境虽处在加息末端，但全球经济形势仍然存在不确定性。

　　上游供应保持充足

　　国外方面，加拿大木材价格自受到森林火灾事件影响后，一路处在下跌状态中，同时俄罗斯木材价格走势也一路下行。今年是纸浆产能投放大年，因为高昂的利润刺激厂家的投产。目前，智利生产商Arauco浆厂年产能156万吨的阔叶浆生产线已经在2022年12月底正式投产；UPM年产能210万吨的乌拉圭阔叶浆项目也在今年3月投产成功。除此之外，今年三季度芬林芬宝还将投放年产能80万吨的针叶浆生产线以及70万吨的阔叶浆生产线。随着海外阔叶浆新增产能落地，外盘漂针浆报价或降低，国内阔叶浆也将出现明显降幅。

　　国内方面，数据显示，1—2月我国纸浆总进口量为551万吨，处在历史同期最高水平，但针叶浆供应增量有限，阔叶浆进口量同比较高。在可交割仓单方面，自1月以来，纸浆期货仓单数量大幅增加，目前增至24万吨，仓单对纸浆期货盘面也造成不小的压力。

　　国内港口库存较高

　　国外方面，芬兰运输工人于2月15日罢工，芬兰月均出口至中国的针叶浆在11万吨左右，共持续一个月有余，原本应发往中国的存货被堆积在港口码头，欧洲针叶浆库存量维持在历史高位附近水平。

　　国内方面，国内纸浆港口库存维持高位附近，工业厂库在不断增加。具体来看，纸浆库存主要关注港口库存和重点地区的工业库存，常熟港以阔叶浆为主，青岛港和保定地区针阔叶浆皆有，三地库存既有贸易商库存，也包括下游企业存放的库存。其中，青岛港是全国最大的纸浆进口分销中心，占全国纸浆总业务量的50%以上。目前，跟踪港口数据可以发现，常熟港的库存增长最迅速，其次是青岛港，这意味着阔叶浆的货源较为充足。在工业厂库方面，据产业人士透露，各地厂库都有不同程度的累积。

　　综合上述分析，目前国内成品纸需求改善有限，库存维持高位，纸浆价格继续下跌。同时，阔叶浆新产能投放的利空继续压制市场情绪，现货同步调整后基差未能扩大。纸浆当前仍缺乏明确的上涨逻辑，远月合约受供应释放的利空影响更大，有望先行见底，但做多仍需等待，预计纸浆短期继续偏弱运行。

　　中长期来看，当前处在本轮纸周期的第四个环节，木浆利润高企推动外企扩大产能。原料与纸价倒挂导致纸企亏损，而小企业纷纷停产退出造成木浆需求减少。在此背景下，纸浆价格中枢将振荡下移。后市需要关注外围宏观系统性风险持续发酵、国际油价等因素对纸浆的影响。（作者单位：徽商期货）