核心观点 CORE VIEW

　　供应：利润延续改善，长流程钢厂产量仍有释放空间；废钢到货量回升态势未改，独立电炉产量仍有一定的释放空间。总的来看，钢材产量稳中有增的格局未变。

　　需求：旺季来临，下游补库需求释放，建材成交量稳中有增；板材成交延续回升。

　　从宏观角度来看，国内外周期错位，国内定价品种或作为资金多配；从产业角度来看，钢材供需双增，但需求回升速度快于产量回升速度，库存加速去化，产业驱动正强；从技术面来看，盘面放量突破前期震荡区间，短期偏强态势或延续。后期重点关注需求超预期表现能否持续及钢厂成本松动节点。

　　策略：单边，维持低多思路，不建议追涨

　　套利：盘面利润回升速度过快，铁水产量仍未见顶，叠加钢厂原料库存偏低，盘面利润进一步回升空间或有限，可考虑择机做空盘面利润交易机会（风险点在于铁矿受监管关注）。

　　风险点：钢厂复产速度、下游需求释放力度

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差与月差

　　从基差与月差角度来看，螺卷基差走弱，5-10月差走强，预示着05合约上行驱动较强。需求超预期表现是盘面走强的主因。

　　02

　　供需分析

　　供需双强，但供给回升速度慢于需求回升速度，库存加速去化，产业驱动正强。后期重点关注需求超预期表现能否持续。

　　供应：利润延续改善，产量仍有释放空间

　　利润延续改善，钢材产量仍有释放空间。据Mysteel调研，截止3月9日，螺纹钢、热卷、线材、中厚板产能利用率分别为66.61%、77.14%、55.64%、86.83%，环比分别+1.93%、-1.64%、-0.41%、+2.55%。值得注意的是，热卷产能利用率环比有降或与北方地区限产有关。关注两会后热卷产量变动情况。

　　废钢到货量回升态势未改，废钢供需格局相对平稳，利润改善，独立电炉产量仍有释放空间。据Mysteel调研，截至3月9日，87家独立电炉钢产能利用率为63.35%，环比回升5.41个百分点，同比降幅进一步收窄至5.35个百分点。

　　需求：建材成交稳中有增，板材需求延续好转

　　旺季来临，下游补库需求释放，建材成交量延续回升态势。据Mysteel调研，截止3月10日当周，全国237家钢贸商建材日均成交量为18.06万吨，环比增加3.71%。据模型推算（以建材日成交量来推算螺纹钢周度表需），3月10日当周螺纹钢表需应在340万吨左右，实际数据较推算数据更为乐观，螺纹表需有所超预期。

　　从需求同步指标来看，水泥出库量回升速度远不如螺纹钢表需回升速度，螺纹钢表需超预期表现或在于下游补库需求的释放。

　　从需求驱动来看，房地产销售面积稳中有升。数据显示，截止3月12日，30大中城市商品房成交面积（30日均值）同比增12.49%。从季节性走势来看，目前仍处于回升的趋势当中。

　　地产后端延续回暖，但前端改善并不明显。数据显示，100大中城市成交土地溢价率维持低位小幅波动，从土地成交面积绝对值来看，亦处于近几年同期的偏低水平。房企资金仍需进一步改善，叠加“保交楼”政策，地产前端改善仍需时间，预示着地产用钢需求更多来自存量，短期增量贡献或有限。

　　从市场预期来看，房地产板块溢价走势平稳，在自身造血功能恢复至正常水平之前，市场对房地产板块仍持谨慎态度。

　　基建方面，基建投资稳中向好态势不变。前文（见3月6日钢材周报）展示了螺纹钢表需走势与基建投资走势相一致，可见近期基建是拉动建筑用钢的主驱动。从基建用钢分类来看，钢管成交量、沥青出货量都要好于往年同期，这与基建投资表现相验证。

　　板材方面，从热轧板卷与冷轧板卷日度成交量高频指标来看，热轧板卷与冷轧板卷成交有所放量。据Mysteel调研数据，热轧板卷与冷轧板卷周度日均成交量环比分别上升9.04、6.23个百分点。

　　从制造业驱动来看，下游工业企业利润预期改善尚不明显，制造业固投强度仍需观察。工业企业利润可视为工业企业固投的领先指标，在原料价格整体偏高背景下，利润改善仍待下游需求恢复。

　　从外需角度来看，美国制造业动能、集装箱出口运价指数下行态势未改。国内外周期错位延续。

　　库存：下游集中补库，去库加速

　　从库存总量来看，螺卷总库存整体处于近几年中性略偏低水平。从库存走势来看，螺纹相比热卷去库速度有所反转（3月3日当周螺纹去库速度要慢于热卷），这也是近期螺强于卷的驱动所在。

　　03

　　估值：中性

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性略偏低，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性。

　　从生产毛利来看，截止3月10日，以螺卷为主流代表品种的钢材利润延续回升，但需注意的是若焦炭第一轮提涨落地，则钢厂利润或有所压制。利润能否延续回升仍待下游需求表现。

　　从基差角度来看，螺卷05合约周度基差变化有所分化。螺纹05合约基差环比有所收窄，热卷05合约基差环比有所回升，整体来看，螺卷基差处于中性略偏低水平。

　　从盘面利润角度来看，近期有明显的回升，主驱动在于两会期间北方钢厂有所减产，叠加下游建材需求超预期。考虑到铁水产量仍未见顶、钢厂原料库存整体偏低，盘面利润进一步回升的空间或有限。

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