【20230214】沥青周报：起起伏伏的裂解价差

　　核心观点：中性 市场交投变弱，贸易商接货意愿变差，雨雪天气打压了本来就不多的刚需，炼厂开工率提高的速度也快于市场预期，现货和盘面情绪均转弱，裂解价差快速下行，不过市场仍有担心原料供应问题，成为短期下方的支撑力量。按目前平衡表预期，春节后虽然产量上升但贸易商执行冬储合同分流炼厂库存到社会库，炼厂视角的库存压力可控，供需相互拉扯或者现实预期相互拉扯使得交易逻辑偏短；3-4月随着社会库存逐渐走高，如果刚需没有超季节性的表现，那么炼厂预计面临累库压力。关注社会库入库的速度以及刚需恢复的情况。

　　成本：中性 Brt75-95区间震荡，近端供需边际改善。俄罗斯3月将减产50万桶日，扭转1季度紧平衡转为去库，供应冲击下，需求持续修复，近端现货收紧，推荐sc近1-近2/近2-近3正套策略。

　　本周盘面超跌修复，主要受到几方面因素的提振：1.市场未完全计入鲍威尔偏鹰发言，对于宏观利空的交易不够充分；2.周中土耳其地震造成仍有65万桶日的出口不可抗力，供应冲击造成市场担忧情绪升温；3.节后第二周，国内需求修复如期加速，炼厂开工回升，终端数据表现亮眼。

　　下周关注美国CPI数据的预期差变数，若降幅收窄超出预期，则宏观压力可能成为下周盘面最大的下行风险；若数据利多，则需求的持续回升将继续支撑盘面。

　　基本面情况：近两周现货升贴水自低位反弹，更多的是来自供应端的冲击，而需求修复的路径更长，现货市场有回暖迹象，需继续观察。但近端俄油的出口冲击仍在继续，1月对亚出口的环比增量超过50万桶日，对欧出口量级维持在150万桶日左右，使得整体船运量继续回升，近端整体现货宽松，1月全球库存回升。

　　开工率：中性偏空 开工率周度整体+10.1%，绝对值仍在低位，不过根据检修信息预计将回升。

　　投机需求：偏多 社会库存整体+2.03%，社会库入库速度加快。

　　刚性需求：中性偏空 沥青刚需略有回暖，不过还是在低位。

　　委内瑞拉原油周度离港量较1月已有恢复

　　委内瑞拉原油周度离港量较1月已有恢复，按目前船期数据，1-2月前往美国的量分别占总量的32%和11%。

　　2月马来西亚重质油品和原油到中国的量相较于1月预计增加95万吨，稀释沥青进口量预计增加。

　　社会库累库速度加快

　　炼厂整体库存继续微降

　　炼厂库存整体-0.58%至32.9%，华东+1.00%至24.31%，华北山东-0.25%至40.54%。节后炼厂库存波动不大。

　　有冬储合同在执行，也就是炼厂到社会库的移库，认为3月前炼厂压力可控，进到3月需要观察社会库容余量还有多少。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　社会库存累库速度加快

　　社会库存整体+2.03%到19.08%，累库速度明显快于前期，并且可能继续加快。作为对比，上周社会库存整体+1.94%。

　　上半年社会库以累库为主，完成炼厂库存到社会库存的转移，减缓炼厂库存压力。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　依检修信息预计沥青产量将回升

　　利润回落不过仍在中高位

　　沥青开工率大幅上升

　　开工率周度整体+10.1%至42.5%，华东+23%到52%，山东+20%至60%。

　　近期炼厂提负荷、转产较为集中，开工率大幅上升。

　　生产负荷上升的包括：高富、华峰、扬子、齐鲁、东明、金诚、北沥。

　　生产负荷下降的包括：鑫海、中海四川。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　预计产量将回升

　　根据目前的检修信息，1-3月平均周产量分别为51.47万吨、52.34万吨、54.68万吨，2月下旬到3月沥青产量回升较为明显。

　　远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

　　数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

　　利润回落不过仍然处于中高位

　　山东地炼加工内贸原油的利润为+408元/吨。

　　山东地炼加工稀释沥青的利润为+182元/吨。

　　低硫船燃-华东沥青价格为918元/吨。

　　油品现货裂解价差回落

　　山东现货裂解价差：汽油4.12$/bbl，柴油14.30$/bbl，沥青-6.81$/bbl。沥青弱于汽柴油。

　　原油反弹，油品涨幅不及原油，裂解价差被动压缩。

　　刚需略回暖，投机需求继续上升

　　刚需略回暖，投机需求继续上升

　　本周刚需+3.18万吨至27.79万吨，刚需+投机需求之和+3.95万吨至45.21万吨。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　平衡表：调整1月产量为实际值，结合检修信息调整2-3月产量；下调1月消费以匹配实际库存变化；根据周数据下调2月消费。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青价格价差

　　沥青现货涨跌互现

　　山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

　　山东基差震荡，华东基差走强

　　基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

　　沥青期货裂解价差快速回落至春节前的水平

　　开工率回升10%，超过市场预期，对于供应上升的担忧压制沥青期货，虽然原油反弹，但沥青期货跟涨乏力，裂解价差被动压缩。

　　厂库仓单增加0.5万吨

　　燃料油数据跟踪

　　燃料油市场概况

　　新加坡

　　高硫：偏空

　　380 CST：中国炼厂进料需求增加，船加油需求稳定。但高硫燃料油进口量预计增加，中东和俄罗斯均有增量，净进口量明显上升。

　　低硫：偏空

　　0.5%S：需求平淡，集装箱运输偏弱。Al-Zour炼厂结束了一项燃料油招标，12万吨的0.5%S燃料油将于2月24-25日装船。亚洲当地的低硫燃料油流入新加坡的量增加，净进口量增加。

　　欧洲

　　低硫

　　0.5%S：汽油近端走弱，对于低硫燃料油调和组分的分流作用减弱，不过0.2%-0.3%S燃料油仍然偏紧。去往美国的套利窗口关闭。

　　1%S：发电需求转弱，因发电需求旺季已过，同时天然气价格走弱而经济性恢复。

　　高硫

　　380 CST：供应过剩，船加油需求清淡，高硫燃料油承压。

　　平衡表：1月消费调整为实际值，调整其他项以匹配实际库存情况。

　　数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

　　新加坡库存继续上升

　　数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货

　　新加坡隐含消费持稳

　　新加坡净进口量下降，库存上升，周隐含消费持稳68万吨，MA4隐含消费降至73万吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡燃料油高硫略偏强

　　新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水走强，月差震荡，整体而言边际略偏强。

　　新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水走弱，月差走强，整体而言边际中性。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡月度进出口情况（单位：千吨）

　　目前船期数据显示2月新加坡净进口量上升。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡2月高硫燃料油进口重心继续上移

　　新加坡2月高硫燃料油进口环比增加90万吨，来自中东和俄罗斯的进口量均上升。

　　高硫燃料油净进口船期上升。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡2月低硫燃料油进口环比上升

　　根据目前船期，2月低硫燃料油进口环比上升16万吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　俄罗斯月度出口情况（单位：千吨）

　　目前船期数据显示周度离港量回升。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　9月起中国燃料油进口量上升的同时炼化需求亦上升

　　12月中国燃料油进口量为175.59万吨，为历史偏高值。环比增量主要来自马来西亚和阿联酋。

　　12月推算炼化需求为214.57万吨，为2017年以来的最高值。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　Bunker价格跟随原油反弹

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　内外价差高硫走弱

　　燃料油仓单

　　截至2月10日，高硫燃料油仓单46700吨。

　　截至2月10日，低硫燃料油仓单7350吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　加注利润震荡

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　从业资格证号：F3080903

　　交易咨询证号：Z0016070