尽管美国战略石油储备已经停止释放，商业原油库存的累库势头仍然十分强劲，截至2月17日原油商业库存已经连续九周超季节性累库。

　　今年以来，原油库存上涨主要发生在交割地库欣地区以及需求地墨西哥湾，反映出美国炼厂环节投入下滑，市场整体供需偏宽松，交割意愿不强。

　　上半年，继续关注汽油表需季节性回升拉动炼厂开工，减缓原油库存上行节奏。下半年，原油供应端增长受限，需求复苏将可能产生供需缺口，库存压力有望缓解。

　　一

　　美国原油库存连续9周上涨

　　美国商业原油库存具有明显的季节性特征，通过分析当前库存与历史库存的变化趋势是否一致或者背离，反馈基本面的变动情况。通常气温偏高或者偏低，以及节假日出行都会推高燃油需求，而燃油消费旺季往往会带动炼厂的开工率走高，炼厂的检修季也会选择在燃油消费的淡季来进行，因此美国商业原油库存变动的季节性规律是，1-4月累库，5-9月去库，10-11月累库，12-1月中旬去库。

　　目前来看，尽管美国战略石油储备已经停止释放，商业原油库存的累库势头仍然十分强劲，截至2月17日原油商业库存已经连续九周超季节性累库，超出历史区间最高水平，显示出供需宽松迹象。

　　原油库存的变化与WTI油价呈现明显的负相关性，库存趋势提前于油价变化，在当前库存高于5年历史均值时，反映供需过剩，油价承压下行。目前美国商业原油库存持续地超季节性上涨，基本面对油价支撑向下。

　　二

　　各石油区库存变动

　　美国政府将美国划分为五个防区石油管理局(PADD)，便于石油及燃料资源的管理。这些是在第二次世界大战期间创建的，并沿用至今。

　　原油在各区之间的流动路径，主要分为两条路径：

　　南油北上：海路进口原油运至墨西哥湾(PADD3)，通过管道北上运至库欣地区(位于PADD2)，一部分用于该区域的炼化生产，另一部分再通过库欣中心分配至落基山地区(PADD4)和西海岸(PADD5)；

　　北油南下：各区域的页岩油汇聚于库欣地区，再用管道运至墨西哥湾，分配给炼厂或者海运出口，墨西哥湾是美国的炼化中心。

　　通过关注各地区库存变动，分析美国原油的边际流转情况。今年以来，原油库存上涨主要发生在交割地库欣(位于PADD2)以及需求地墨西哥湾PADD3区域，截至2月17日当周，PADD2库存增长2160万桶，PADD3累库3400万桶。这两个区域的累库反映原油炼厂环节投入下滑，市场整体供需偏宽松，交割意愿不强。

　　三

　　月差从高位回落，库欣地区逆季节性累库

　　 WTI合约的交割地位于美国俄克拉荷马州的库欣地区，合约到期以后通过管道、储罐网络系统进行交割。

　　2022年俄乌战争爆发以来，市场担忧原油供应短缺风险，欧美原油库存持续走低，WTI M1-M5月差一度升高至17美元/桶水平，库欣地区原油库存也一直处于历史区间下沿水平。之后随着能源危机逐步消散，WTI M1-M5月差走弱，结束长达2年的正值，转入负值区间。原油远期合约升水，从生产到贸易各环节，都倾向于累库。

　　库欣作为交割中心，当期货市场结构有利于储油套利时，月差能够覆盖仓储和资金成本，库存持有者获得无风险套利机会，库欣吸引的原油就会比其他地方更多。今年以来，月差从高位回落，库欣地区商业原油库存逆季节性上涨，截至2月17日当周库欣地区已累库约1500万桶。

　　四

　　炼厂投产下滑，净进口提升，推高美湾原油库存

　　今年以来墨西哥湾库存处于高位，有继续上行趋势。墨西哥湾作为美国的炼化中心，以及原油进出口的集散地，该地区的原油库存高企，通常由于炼化加工活动低迷，或者净进口量升高导致。

　　炼厂环节来看，今年以来原油加工量整体不及去年同期水平，每日加工均值同比下滑40万桶，接近历史区间下沿水平。主要由于下游燃油需求低迷，裂解价差从高位回落，压制炼厂的开工意愿。另外，第一季度是主要炼厂的检修季，开工率季节性下滑。

　　自俄乌冲突爆发以来，欧洲为了减少俄石油进口依赖，美国成为最佳的替代来源，Brent-WTI跨区价差一直处于高位震荡，去年12月跨大西洋价差小幅回落后又上涨，目前价差处于7美元/桶的水平，美油出口套利空间仍然充裕，但是随着布油近远月价差走弱，反映非美市场供应紧张程度有所缓解，因此美油出口有下滑趋势，净进口量升高。今年以来净进口量约300万桶/天，相较于去年第三、四季度日均净进口量210/260万桶明显抬升。

　　五

　　库存压力有望在下半年真正缓解

　　上半年，EIA上调了各区页岩油3月的产量预测，第一季度炼厂和终端需求难寻利好支撑，汽油表需相对较好，但也仅在中等水平，继续关注汽油表需季节性回升带动炼厂开工，减缓原油库存上行节奏。

　　下半年，供应端增长受限，需求复苏将可能产生供需缺口，原油库存压力有望真正缓解。供应方面，EIA预计2023年美国原油产量将增加59万桶/日，但页岩油上游投资受限，通过消耗库存井来维持产量增长，以及释放战略石油储备增加供应，都具有不可持续性。需求方面，今年全球需求增长的亮点在于中国，在后疫情时代中国开展大规模刺激经济的措施，这一地区的需求增长将抵消欧美温和衰退带来的石油需求下降，如果美国能避免经济衰退实现软着陆，将更加利好需求端。