报告要点：

　　2022年11月防疫政策开始逐步放宽，各大股指均有一定程度的反弹。但是时至今日，股指的反弹仍是一波三折，离去年7月份的高点仍有一定距离。

　　无论是基本面疫情过峰经济复苏、政策面频频释放利好，还是资金面北上资金大幅净流入，都指向着今年的股市会有较好的表现。

　　那么，在众多“利好”的加持下，股指上行还缺哪些条件？

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　　收入端是强复苏还是弱复苏？

　　疫情三年，由于封控导致企业生产经营活动中断的事件频频发生，尤其是去年4-6月的上海，10-11月份的广州和重庆，都出现了较为严重的经济活动停滞，这直接导致企业的收入端大幅受损，去年二季度和三季度的营业收入增速出现了明显的下降，料四季度仍处于较低水平。

　　但我们观察到春节后的交通运输、房地产开工、汽车销售等数据并没有预期般火爆，居民的资产负债表尚需修复，企业投资的信心还未完全恢复。企业收入端到底是强复苏还是弱复苏，仍有待接下来经济数据的验证。

　　原材料价格能否下降？

　　2020年以来，大宗商品价格出现了明显的上涨，直接导致企业的原材料成本大幅上升。尽管当前大宗商品价格较高点已有一定幅度的回落，但仍大幅高于2020年疫情之前的水平。大宗原材料价格关系到大量中下游制造业企业的毛利率水平。

　　尽管大宗商品价格受到多种因素的影响，但除了疫情，近年来出现了一个新的变量，就是俄乌战争。俄乌战争导致全球范围内原油和农产品的供应受到影响。

　　因此，俄乌局势缓和，或者说地缘政治风险下降，是股指上行的一个关键条件。

　　货币能否活期化？

　　疫情以来，国内货币政策整体较为宽松，M2增速一直较高。但是，由于缺少投资机会，企业和居民拿到钱后，并没有用于投资和消费，而是把钱存起来，资金在金融体系内空转现象较为严重，货币并没有活期化，M1增速较低。

　　M1-M2代表的是货币活化程度，直接影响的是企业在生产经济过程中收现付现的能力。倘若活化的现金较少，企业就会淤积大量的存货和应收账款，就像是赚了“假钱”。

　　因此，接下来M2能否转化为M1，是股指上行的一个关键条件。

　　是否有进一步的降准降息？

　　疫情防控放宽以来，经济活动逐步恢复，企业融资需求加大，但企业债利率也快速上升。高利率导致最新的1月份企业债券融资额大幅下降。

　　若利率保持高位，势必会导致企业的财务成本压力加大，影响利润水平。

　　因此，接下来央行能否降准降息，是股指上行的一个关键条件。

　　后市展望

　　综上，我们认为股指上行仍需重点关注经济的复苏程度、原材料价格（俄乌局势）、M1-M2增速、降准降息等因素。若达成以上部分条件，股指向上空间将进一步打开。