本周一，国内大宗商品期货多数下挫，其中沪镍期货主力合约收跌3.48%至208500元/吨，跌幅在有色板块中居首。

夜盘时段，内外盘镍期价延续跌势，截至今晨收盘，伦镍跌超4%，创两个半月新低。

多位分析师告诉记者，此前快速拉涨的镍价出现大幅回调，是市场理性回归和宏观定价修复重估共同推动的，镍价重演“过山车”行情后，短期延续回调的概率较大。

“近阶段，国际金融资产价格振荡加剧。因全球地缘政治紧张和大国博弈加剧，使得矿业供应威胁卷土重来，同时海外经济衰退预期快速切换，推动国际矿业价格波动难安，有色金属高位大幅回撤，其中伦镍期货不到两周内已从高位回调超12%。”国信期货有色研究团队负责人顾冯达说。

他表示，近期我国股债汇等市场顺周期性金融资产价格上演的“春季抢跑躁动”行情已显著降温，有色金属板块在国内外宏观变化与供需预期多空交织影响下冲高回落，节后沪镍期货主力合约跌破21万元/吨附近短期均线支撑，当前将考验测试20万元/吨整数关口附近支持力度，短期镍市或延续调整，有破位下行风险。

一德期货有色分析师谷静告诉记者，近期全球镍市暗流涌动，此前大宗商品贸易巨头托克公开爆料遭遇巨额欺诈，严厉指控亚洲地区金属贸易商Prateek Gupta所控制的公司在向托克出售镍金属过程中实施“系统性欺诈”。两万镍金属的不翼而飞，使得市场预期本就供应偏紧的纯镍市场会因此更加偏紧。然而，建信期货有色分析师余菲菲则强调，托克遭遇欺诈事件更多表现在引发市场对镍供应收紧的恐慌情绪中，但现实来看目前实质性影响有限，镍价涨势难以为继。

金瑞期货研究所有色研究员周维刚认为，镍价近期高位大幅回调，主要归因于两方面：一是短期镍市情绪性拉升得不到基本面的支撑，二是近期美联储偏鹰预期刺激美元指数再度走强，对金属价格也形成压制。

“在托克镍事件影响下，国际镍价大幅拉涨后最终回落，一定程度反映了镍价多头没有强力逻辑支撑，尽管镍资源供应偏紧依然存在，然而在强力补库出现前，镍价仍将由回调逻辑主导。”周维刚补充道。

看向当前镍市基本面，余菲菲强调，当前镍市场呈现供需双弱的格局。供应方面，上游矿端因菲律宾还处于雨季，整体出货有限，镍矿价格坚挺。但镍铁以及硫酸镍表现则相对羸弱。由于硫酸镍与纯镍价格严重倒挂，刺激相关企业转而生产电解镍，加之进口窗口时而开启，造成纯镍供应有大幅增长的趋势。

需求方面，目前下游消费未能完全开启，在季节性淡季下新能源市场需求还在逐步恢复中，同时元宵节后不锈钢厂复工但整体消费依旧乏力，不锈钢价格的弱势运行亦对镍铁市场形成较大压力。综合来看，在供需双弱之下镍价难有大涨动力。当前镍绝对价格在产业链上均属于高点，但低库存和结构性矛盾持续也会导致市场出现巨幅波动。

顾冯达也表示，从镍供需基本面来看，今年春节以来国内外电解镍供应扰动较小，但下游需求增速出现明显下滑，后市依赖消费好转预期支撑的信心减弱，市场只能寄希望于未来更多政策刺激，才能支撑需求实质性改善，进而对镍价强化支撑。

从镍价当前运行逻辑来看，周维刚表示，在镍资源结构性偏紧的矛盾下，镍价在供给爬升和产业需求复苏间博弈，价格上行受供给增长预期抑制，而价格下跌后合金电镀等纯镍需求领域的补库又形成价格阶段性支撑。

“当前镍市不确定因素较多，需要关注硫酸镍作原料生产电积镍的价差基础是否能够持续存在，具体指标就是硫酸镍后期的复产情况。”谷静表示，后期随着新能源消费逐渐恢复，对于硫酸镍的消耗会逐渐增加，将会刺激硫酸镍价格上涨，硫酸镍－电解镍价差就会得到一定程度的修复，届时硫酸镍生产电积镍的产能释放就会逐渐终止，所以该产业链的走向取决于新能源汽车产业的恢复程度。

另外，她认为，还需要关注不锈钢下游消费的启动情况。近期不锈钢持续低价，后期会迎来一波补库，只是比此前预期要晚一些，预计在2月底至3月初的概率较大，且对镍价拉动力度也要相应弱一些。

短期来看，周维刚认为需要重点关注下游需求恢复和纯镍供应情况，纯镍低库存和现货资源偏紧仍是镍价支撑主逻辑。与此同时，伦镍市场存在低流动性、仓单集中度高以及产业空头保值盘持仓集中度高等问题。因此在一级镍特别是镍板的低库存矛盾未缓解前，伦镍价格或在26000美元/吨至31000美元/吨的区间振荡，而沪镍下方则在180000—200000元/吨区间有现货备货需求和一定的技术支撑。

中长期来看，他表示需要关注镍产能的释放节奏。“由于镍金属非标品二级镍的崛起，加上电积镍投产的加持，今年金属镍供给端将由2022年的非标品局部过剩转为全面过剩。从节奏上看，近期电镍价格或许会延续镍板资源偏紧矛盾的余温继续高位振荡，但是随着后期产能释放过剩程度加剧，电镍价格将独木难支进而调头向下，标品与非标品价格剪刀差有望修复。”

顾冯达则强调，投资者应警惕市场此前乐观情绪走向另一个负面极端的可能，谨防镍等有色金属价格进一步回调的风险，建议产业链相关机构应强化期货套期保值，尽量回避二月底三月初政策敏感节点异动风险。