春节结束后，黑色尤其是双焦经历了高开低走、四连阴继而转入震荡的阶段。收入春节前，疫情防疫政策的优化叠加房地产接连政策频出，市场信心走强，这种信心的好转进一步传导至黑色原料端，加上国内疫情达峰后人群的扎堆、聚集并未出现疫情反弹，市场态度进一步转好。而春节后，双焦盘面行情走入回调，市场对经济复苏的“弱稳定”已达成共识。

　　一方面，节后建筑开工率不及预期，影响了下游生产商对生产的调整，进而影响对原料的需求。根据Mysteel百年建筑网调研，全国12220个工程项目中，农历正月十七（2023年2月7日）复工率为38.4%，较2022年农历正月十七（2022年2月17）降低12.7%，工程劳务到位率为43.3%，比2022年同期降低16.9%。水泥、钢材出货不畅导致钢厂补库谨慎，双焦市场交投气氛不佳，贸易商谨慎观望，甚至出现“有市无价”的现象。

　　另一方面，节后地产销售数据一般，近期均处于等待和验证地产宽松政策的阶段。根据CRIC监测数据，2023年1月，30个监测城市新房成交面积为1071万平方米，同比下降34%，环比下跌41%，对比2022年2月春节月，重点30城成交下降6%，无论是一线城市还是二三线城市，与去年春节相比均有不同程度的下降，加上今年受到疫情和资金的影响，房企推盘热情也并不高涨。当前的平淡说明市场正在等待年前政策效果的释放和验证，年后多地调整利率下限亦是再度放水刺激的信号。

　　双焦自身作为原料端，产能已然充足，当前行情波动主要追随下游的生产节奏和终端产业的恢复情况。焦煤端，蒙煤进口增量和澳煤重启进口从供给端冲击了焦煤供给，国内生产保持稳定，而在当前焦化厂谨慎采购，焦煤需求弱稳定的形势下，市场对焦煤价格预期走弱，产地煤价涨跌互现，因此，焦煤供应端的增量很可能导致多年的供需缺口缩窄，恢复供需平衡的状态。而焦炭端，产能已过剩，2022年焦炭产能平均利用率不足80%，焦炭供给向上取决于钢厂的生产和补库情况，向下取决于原料煤的价格，因此焦炭供给处“腹背受敌”状态：当前钢厂铁水产量稳中有增，但补库策略仍为按需补库，部分钢厂被动去库，作壁上观；而原料煤成本支撑被进口煤的增量预期影响，导致其松动，这种支撑效应或将拉低焦炭的价格下限。而究其原因，下游钢厂采购、贸易商的投机带来的双焦需求是否提振最终落位于终端产业的恢复情况。基建、制造业和房地产作为黑色下游的大类，基建始终是压舱石，制造业跟随消费情况的好转而逐渐向好，当前房地产仍旧是黑色板块恢复强劲动能的重点。

　　2023年以来，包括郑州、天津、福州、厦门、沈阳在内的20个城市陆续调整房贷利率下限，也将对居民购房端的政策支持范围由三四线城市扩大至二线城市。“三支箭”从信贷、股权和债券三个主要融资手段为优质房企提供资金来源，同时松绑银行预售资金监管，加码房企支持政策，也看出中央的纾困思路由“保项目”转变为“保项目救房企”。根据CRIC的不完全统计，各大银行对各大房企的累计授信额度超过5万亿元，然而到位资金十分有限，针对房企主要为头部优质企业，且程序繁琐，从申请到资金到位往往需要三到六个月的时间。因此，短期内，多数房企资金来源仍有限，考虑到2022年新开工和施工项目的数量已至低位，2023年一季度项目复工、施工很难出现明显的提升，二季度或将成为验证前期政策效果的关键。

　　而作为上游原料端的双焦，终端需求是决定其生产和出货的关键，在当前弱复苏的基调内，预期向好的兑现程度才是支撑焦煤成本的先决条件，全球经济衰退的大背景不容小觑，扩大内需战略亦非一日之功。在当下市场等待和证伪的过程中，焦煤、焦炭的期、现价格将跟随下游的生产节奏和成材的成交情况波动，在等待中的多空博弈中震荡。尽管需求的复苏程度不如预期，但受到铁水增量预期和低库存的现状，双焦需求将有边际改善。整体来看，当前双焦下行空间有限，经济复苏的主基调在先，因此大方向上仍看多双焦。但就二者内部而言，考虑到焦煤进口端的增量，利润或将从煤矿向焦企传导，加上双焦正处回调周期内，预计短期内将维持震荡偏强走势。

　　图1 247家钢铁企业螺纹钢高炉利润

　　图2 独立焦化企业吨焦平均利润

　　数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所

　　图3 焦化产量&铁水产量对比

　　图4 247家钢厂盈利率

　　数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所

　　数据来源：Mysteel、iFind、国海良时期货研究所