近期棉花的走势强劲，11月初以来，主力合约从12000附近上涨到15000上方，涨幅超30%，后续棉花何去何从，是否能有持续向上的动能，我们从以下几方面看看棉花。

外围方面，美棉周度签约有所好转。截至1月19日当周，2022/2023年度美陆地棉周度签约4.85万吨，周增2%，其中中国签约1.34万吨，土耳其签约1.25万吨；2022/2023年度美陆地棉出口装运3.99万吨，周降4%，较前四周平均水平增24%，其中中国1.29万吨，巴基斯坦0.92万吨。虽然美棉周度签约数据出现好转，但是同比来看仍然偏弱，美棉平衡表仍然优于全球棉花平衡表。如果阶段性出口数据偏好，棉价或出现强势行情，但全球供应不断宽松，棉纺需求疲弱等因素将限制其上方高度。

2022年11月，美国纺织品服装进口量68.9亿平方米，同比下降23.9%，环比下降11.7%，为连续第6个月下降。进口额达到86.8美元，同比下降15.6%。美国作为最主要的纺织品进口国，进口需求不断走弱，同比已经出现大幅下滑，且国内批发商库存在历史高位，后续进口需求大概率延续弱势。

全球2022/2023年度供给端变数已经不大，巴基斯坦产量基本确定，棉花收购基本结束。据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）统计，截至2022年12月31日，巴基斯坦2022/2023年度新棉上市量累计达到71.5 万吨，同比下降37.2%；印度2022/2023年度棉花上市进度持续大幅偏慢，截至2023年1月29日，印度2022/2023年度棉花累计上市量约199.51万吨，较3年均值累计减少约142.27万吨。

外围整体来看，供给端，美棉和巴基斯坦产量基本确定，印度上市持续偏慢，引发市场担忧，虽然市场下调了印度产量，但累计上市同比差距仍然巨大；巴西2022/2023年度种植过半，市场普遍预期是丰产年份，目前供给端变数主要集中在印度。需求端，延续疲弱表现，美棉签约数据好转，但同比仍然偏弱，东南亚纺企开机处于低位，美国对于纺织品的进口也在持续走弱。

国内方面。截至2023年1月31日，新疆地区皮棉累计加工总量为501.14万吨，同比减少3.45%；疆棉运输也恢复正常，运费也有所回落；下游棉纱成交和需求好转，纺企棉纱库存已经降至去年同期低位，但由于订单恢复有限，对于棉花采购同样偏谨慎。春节假期过后，国内第一波疫情冲击已经过去，春节假期期间居民外出和消费大幅好转，也在一定程度上提振了市场信心，但最终需求好转程度仍需验证。

点评：国际棉市场，供给端最大的变数仍是印度产量，全球棉纺需求或延续疲弱表现，结构性差异表现为美棉平衡表仍优于全球平衡表，国内纺企棉花库存和棉纱库存均处于低位，市场存在一定的补库需求，但坯布消化情况明显差于棉纱。后市需继续关注棉纺企业的需求表现，近期市场波动较大，注意波动风险。