“金三银四”补库预期强烈

棉花期价上涨已两月之余，在宏观情绪好转、纺织企业补库预期下，主力2305合约春节后开盘一度击穿15000元/吨平台。当前，国内市场整体供大于需，但需求边际转好的预期主导盘面，加之下游棉纱产业端原料、产品库存双低，纺织服装企业在“金三银四”传统旺季的补库预期强烈，棉价仍将进一步走强。

消费回暖提振商品市场

国内消费正在加速回暖中。去年12月，社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比11月收窄4.1个百分点。其中，限额以上服装、鞋帽、针纺织品类零售总额1321亿元，同比下降12.5%，降幅比11月收窄3个百分点。春节期间，全国居民餐饮、出行、旅游等消费大幅好转。据商务部商务大数据监测，全国重点零售和餐饮企业销售额较去年农历同期增长6.8%。其中，果品礼盒、品质生鲜、有机食品、生肖饰品等年货商品销售火热，应季服饰、美妆个护、汽车家电等升级商品销售持续增长。与此同时，商务部重点监测零售企业服装销售额同比分别增长6.0%。预计在今年扩大内需措施的深入实施下，消费市场稳定恢复的基础逐渐牢固，进而提振商品市场。

棉纱产业补库预期强烈

纯棉纱生产利润从去年12月下旬开始好转，但目前仍有300元/吨的亏损。棉纱企业产成品库存和棉花原料库存降至历史低位，特别是棉花库存，降至冰点。截至1月29日当周，纺织企业棉花库存为19天，较去年年底增加两天，原料库存小幅回升；纺织企业棉纱库存为10.3天，较去年年底增加3天，处于仅次于2021年的同期低位。下游织造企业的坯布库存为34.1天，较去年年底变化不大，处于历史同期高位，还需继续向下游终端传导；织造企业棉纱库存为12.5天，较去年年底下降1.5天，处于历史平均水平。目前，新冠感染者发病高峰已过，经济活动向好，特别是春节后将迎来纺织开工高潮，产品库存、原料库存双低的棉纱企业，势必主动补库。

警惕纺织服装出口转弱

去年四季度，国内纺织服装出口同比下滑明显。去年12月，纺织服装出口1784.7亿元，同比下降7.5 %，环比增长3.2%。其中，纺织品出口776.3亿元，同比下降14.9%，环比下降2.8%；服装出口1008.4亿元，同比下降0.8%，环比增长8.4%。海外面临衰退风险，消费下滑和库存积压令海外进口需求减弱，国内出口压力随之增大。

印度、美国上市进度偏缓

春节长假期间，国际棉市基本面平淡。目前正值北半球上市旺季，印度和美国棉花上市进度偏缓。印度方面，据AGM公布的统计数据，截至1月29日当周，2022/2023年度棉花累计上市200万吨，较3年均值少142万吨，处于近几年的同期低位。美国方面，截至1月12日当周，美陆地棉累计检验302万吨，同比减少15.5%，占产量预估值的97.7%（2022/2023年度陆地棉产量预估值为309.4万吨）。在供给同比偏低的情况下，预计美棉下跌空间不大，且4月美国将开始种植新棉，当前棉花与大豆、玉米的比价处于历史低位，棉价相对偏低，收益优势较低，不利于下年度棉花种植面积的扩大。

宏观层面，第一波新冠感染高峰已过，国内经济正在加速回暖，利好商品市场。产业层面，供给充足，需求变化是影响棉价的主要因素。棉纱企业存在较强的补库预期，有望进一步推涨棉价，但纺织服装出口转弱可能牵制棉价上行高度。外围市场上，印度和美国两大主产国新花上市量偏低，下年度美棉相对粮食品种不具种植优势，不利于棉花产量的恢复，美棉价格下方空间不大。整体来看，棉价重心将继续上移，但需警惕后期套保压力以及需求不及预期导致的价格回落风险，操作上可以选择做多棉花期权波动率策略。