新年伊始，铜价一路高歌猛进，截至1.16日收盘沪铜创出近6个月新高，价格触及69000元/吨，累计涨幅超过4.1%。截至1.11日LME3个月铜价收盘于9240美元/吨，2023年以来的的涨幅达到了10%。笔者认为美联储加息力度减弱预期，给了铜价一定的上行空间。不过当下基本面矛盾并不突出，69000-72000元/吨是比较强的阻力区域，后续要密切的关注市场预期的变化。

　　图1：沪铜价格与LME铜价走势（蓝色）

　　数据来源：文华财经，华融融达期货

　　宏观背景：美联储加息放缓及国内疫情后的复苏预期，支撑铜价上行

　　美国2022年12月CPI环比下降0.1%，同比上涨6.5%。美国12月非农就业人口增加22.3万人，为2020年12月以来最小增幅。非农数据的发布也成了铜价短期转强的拐点。美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低。多项经济数据显示美国经济降温，让美联储加息放缓及降息预期继续发酵，美元指数走弱，支撑铜价上行。

　　国内方面，2022年12月基建投资有所回升，基建投资（含电力）当月同比3.75%（前值-7.32%）。随着国内新冠疫情的逐渐缓解，市场对在国内经济复苏以及铜的需求回暖存在较强的预期，铜价也表现出强势的上行。

　　2023年美联储将召开8次议息会议，如果美国通胀和就业维持放缓的态势，2月和3月的会议可能会小幅加息把利率提升至4%-5%的区间，这样加息对铜的压力要减弱很多，叠加国内经济的回暖预期，我们预计3月份之前铜价维持高位的概率较大。

　　基本面：供应扰动频现，短期需求仍然低迷

　　原料端：近期矿端扰动频现，主要有第一量子在巴拿马的CobrePanama矿山面临的停运危机。根据ICSG数据显示，CobrePanama年产能350千吨，占全球产能的1.9%。另外在秘鲁南部的一个矿区，因前左翼总统卡斯蒂略(PedroCastillo)被罢黜而引发的致命抗议活动可能会加剧。五矿资源的LasBambas和自由港的CerroVerde，这两座大型矿山会受到影响。尽管短期扰动的出现以及智利和秘鲁铜矿增长面临的不确定性，但是由于2023年新项目的集中放量，供应增速仍有可能增加至4%-5%。

　　库存端：截至1月11日SHFE、LME、COMEX这三大交易所库存加上上海保税区库存合计248648吨，较去年同期减少27.7%。低库存为价格反弹提供了弹性。

　　图2：铜的显形库存仍然处于低位

　　数据来源：W华融融达期货

　　需求端：临近春节假期，受疫情及消费淡季影响，下游多个中小型线缆企业本周陆续启动节前的收尾准备，现货升水较前期出现明显回落，精铜杆开工率也再降3.9个百分点，仅录得56.42%。终端需求来看，在世界银行、惠誉、高盛等多家机构纷纷下调2023年全球GDP增速的背景下，国内电力投资和房地产行业料会继续加大刺激力度，而房地产明年虽存修复预期，但整体料以稳为主。预估2023年需求增量来源主要集中在新能源行业，整体需求的增速要看年后国内的实际修复程度。

　　总体而言，最近的上涨核心在于加息力度减弱以及美元指数走弱的宏观因素。供需面来看，供给存在短期扰动，需求现实差预期强，供需矛盾不突出，中期来看供应过剩预期仍存。我们预估3月份以前铜价是维持高位的状态，69000-72000元/吨是比较强的阻力区域。3月份以后随着美国利率提升至高位，全球的总需求加速受到抑制，铜价存在走弱可能性，当然还要密切的关注市场预期的变化。