本报告完成时间|2023年1月16日

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　　1月15日早上，发改委公众号发布“国家发展改革委约谈有关铁矿石咨询企业”的消息，果不其然，16号周一铁矿期货价格低开低走，一改上周的如虹气势。铁矿自11月反弹以来2305合约由577元/吨最高上行至883元/吨，涨幅超53%，同期螺纹价格(从3325元/吨至4186元/吨)涨幅仅25.9%，矿价涨幅远强于成材。铁矿价格的过快上涨明显存在炒作成分，对钢厂低利润甚至亏损的现状无疑是雪上加霜，发改委的监管发声符合行业的现实需要。

　　一、虽有利多因素，但参考以往两轮铁矿价格监管的经验，发改委监管通常能在一个月左右达到比较理想的成效

　　分析近期铁矿的基本面情况，一季度供给受限叠加钢厂补库是近期主要的利多因素。供给端，澳巴发运由增转降且减量较大，主要受巴西降雨减量影响，到港量由增转降。需求端，日均铁水产量由降转增，钢厂盈利略有好转，日均疏港量近两周小幅上行。近期日均铁水产量表现不弱，相较去年有10万吨左右的增量，对铁矿价格有一定支撑，预计节后铁水产量随钢厂复产而回升。库存方面，港口库存由降转增，钢厂补库力度接近往年水平，钢厂低位补库的现状对铁矿价格有较强支撑。库存绝对值相较往年仍有明显差距，补库终点不宜过高估计，目前钢厂仍处于低预期、低盈利的局面，钢厂刚需补库为主。另外，废钢到货量在春节前后难有快速回补，对铁矿价格构成短中期支撑。

　　近期发改委加强监管，短期来看，监管并非一步到位的事情，铁矿价格有较为明确的利多因素驱动，不过参考以往两轮铁矿价格监管的经验，发改委监管通常能在一个月左右达到比较理想的成效，调价幅度约18~20%。考虑到2305合约仍有利好因素支撑，我们预计本轮监管期间矿价的底部区间为730-780元/吨。

　　从近几年春节前后一周的矿价走势看，节前行情以震荡或震荡偏强为主，节后通常是震荡偏弱。

　　今年铁矿的利多已经提前交易，年后最多就是兑现，价格上涨空间被抑制，预计节后情绪不会太过激进，价格运行更为合理。

　　二、成本下移后，钢价下方空间多少？

　　本周央行公开市场将有1890亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、20亿元、650亿元、650亿元、550亿元；此外1月17日还将有7000亿元MLF到期，本周关注利率方面变动。产业方面，节前钢材产量持续下滑，短流程钢厂减产明显，长流程钢厂也有小幅减量，整体钢材供应仍处同期低位。钢材需求随着假期临近持续走弱，五大品种钢材表需处于同期低位。螺纹表需近期持续下降，春节前工地逐渐放假，终端需求难以为继，现货成交甚至投机需求都已经几乎停滞，日度的建材成交仅余1-2万吨，节前表需趋弱符合季节性特征。同时钢厂库存较低，开年后库存垒库幅度相对不高，对价格有一定支撑。成本端铁矿受监管后，板块或有阶段性回调的机会。钢材是黑色系的核心，强预期依然是目前盘面交易的核心。政策刺激不断，预期无法证伪的时间段内，钢价很难走负反馈逻辑。

　　从钢材基本面上看，春节前钢材市场淡季特征延续。螺纹产量近三周持续下降，长短流程产量近期均持续下滑。原料端焦煤调降让利，结合成材价格坚挺，钢厂利润有所修复，目前长短流程利润处于盈亏平衡线附近，近两周持续好转。热卷本期产量和需求均有下滑，供需矛盾不大，分歧点不多，主要跟随螺纹的价格趋势运行。

　　节前强预期无法证伪，成本端下移后，钢材价格短期向下调整空间比较有限。从厂库和社库的库存结构来看，厂库仅173.6万吨的库存，远远低于社会库存497.55万吨，也低于往年同期的厂库水平，也就是说目前库存主要集中在一级代理商手上。从时间上来看，贸易商大规模拿货是从12月下旬开始的，当时的拿货成本普遍在3900以上，货权集中后，这个成本很难被打穿。本周我们认为螺纹运行区间在4050-4150之间。

　　年后钢价怎么走？相比原料节后需求好转，钢材终端需求不确定更大，节后需要关注需求的恢复速度，如果节后需求无法承接、去库速度不及预期，价格就有下跌的风险。还有一个不确定的因素，就是今年过年大规模春运后，新一轮感染可能造成节后劳动力参与率恢复缓慢，终端需求修复时间拉长，导致垒库周期延长。疫情前，年后垒库一般会持续3-4周，2020-2022这三年年后垒库持续5-6周，预计2023年节后垒库会持续4周，螺纹库存高点在1300万吨附近，并不会比2022年高出多少。最需要关注的是过年期间及年后地产销售的情况，融资端政策放开后，需求端是最重要的指标，若房屋销售甚至房屋带看量不如预期，市场乐观情绪很可能打折扣，钢价回调空间可能会突破冬储成本防线。若需求兑现，销售指标回暖，且钢材库存快速去化，那么年后钢价还有继续上涨的空间，螺纹05合约可能涨至4500甚至更高。

　　目前我们还无法确认年后到底如何演绎，只能边走边看。除了过年期间及年后地产销售的情况，我们还关注城投债务隐性风险。目前地产政策面利好不断，央行拟推行重点支持楼市的结构性工具，引导优质房企资产负债表回归安全区间，对黑色市场也有预期方面的提振作用。另一方面，从基建行业看，遵义道桥事件后城投风险成为市场关注的一个话题，国资委称密切关注地方融资平台风险。从遵义道桥的处置方案看，仍有保公开债券刚兑的意愿，我们对2023年基建行业仍保持乐观预期，假设全年基建消费增加5.7%-7.1%，折算用钢需求增加1000-1300万吨。