观点概述

　　供应端：一方面暂无重大减产消息更新，此前河南地区约10万吨产能因成本、疫情等原因减产，目前已执行完毕；山东、河南等地由于北方采暖及环保等问题，减产产能约10万吨，正在逐步落实中；云南地区基本稳定在降负荷20%的状态。另一方面，此前减产的四川、广西以及新投产的内蒙古等地仍处于缓慢复产状态。分地区来看，四川地区复产进度仍未能超过50%，受枯水期影响短期内较难恢复，或将贡献2023年产能增量；广西地区的产能受相关文件出台刺激，电解铝企业启槽生产进程加快；内蒙古地区的白音华项目第一段投产，涉及新增产能约20万吨，预计年底国内电解铝运行产能或将恢复至4100万吨以上，并贡献2023Q1的增量；

　　需求端：铝材高位出口逻辑已一去不复返，当前消费想象空间主要在国内。但步入冬季后地产等行业项目有所停滞，终端需求萎缩明显。再加之天气严寒，北方地区已逐步暂停户外作业，行业新增订单量出现明显下滑，开工率存下滑预期，淡季效应明显，铝加工板块持续走弱。预计随着疫情管控的逐步放开，在途货物运输不畅或有所改善，提振市场信心，带动铝加工产品产销量回升，PMI有望回归荣枯线上，但新增订单情况仍然较为悲观。

　　预计美联储持续加息预期仍将贯穿明年上半年，铝价运行中枢仍有所下移。2023年Q1沪铝或背靠成本承压运行，供应端复产压力仍存而年后下游需求恢复还需静待一段时间，铝价承压明显，整体运行区间为17000-19000元/吨；全年来看，随着传统消费旺季金九银十的来临配合地产改善预期的逐步兑现，Q3开始消费或有小幅超季节性改善，带动铝价向上抬升，全年运行区间或为17000-20000元/吨。

　　风险关注

　　累库不及预期、产能恢复不及预期、地缘政治风险。

　　研究员：陈怡

　　从业资格证号：F03090744