华泰证券发布研究报告称，煤价中枢逐步下移，2H23或更有反弹机会。预计煤炭价格2023年将中枢下移，北港5500卡均价将从2022年的1250元/吨下移至950元/吨，高企的库存，进一步的产能核增以及新增产能持续释放，煤炭进口的增加以及中国隐含能源净出口的减少将抵消国内经济复苏带来的需求提升。2Q23煤价或再迎压力测试，但2H23更有反弹机会，基于国内经济的进一步复苏以及传统的煤炭需求旺季。2023年中国经济和地产销售的复苏斜率将是需要高度关注的核心变量。

　　投资建议：中国神华和中煤能源是该行的行业首选，基于高比例的中长期合同占比以及中国神华较高的分红比例。

　　华泰证券主要观点如下：

　　供给走弱背景下煤价短期企稳，但库存仍维持高位

　　北港5,500卡煤价从10月底的1,630元/吨的高位下滑到1月10日的1,208元/吨，出现了旺季煤价的逆季节性下跌，供需双弱需求更弱是煤价反季节性下跌的主要原因。随着春节的临近以及疫情的影响，煤炭主产地的部分小型以及民营煤矿开始停产放假，煤炭供给进一步收缩支撑了目前的市场供需，产地和港口煤炭价格企稳并小幅反弹。上周CCTD晋陕蒙442家煤矿周度产量仅为2,653万吨，创2022年以来的新低(仅高于2022年2月6日当周产量2,575万吨)。但目前全社会库存、全国统调电厂库存以及CCTD25省终端库存仍维持在历史高位，预计煤价反弹幅度将非常有限。

　　2Q23煤价或迎压力测试，经济复苏斜率是关键上行变量

　　季节性来看，春节过后的上半年中3月份在北方供热取暖用煤未退出以及工业活动春节后重启的带动下煤炭需求将呈现旺季特征。但2季度在北方供热取暖用煤退出、制冷空调负荷还未大幅提升以及工业活动没有环比进一步改善(往往5月中之后会有环比转弱)的背景下，煤炭需求会迎来季节性淡季。考虑到目前中国的煤炭库存维持在历史的高位，同时2023年煤炭进口在海外供需宽松以及澳煤进口政策放松下，供给将维持宽裕状态。春节后经济复苏斜率将是煤炭需求的上行变量，但地产投资缓复苏以及海外经济继续承压下，该行认为1H23的经济复苏力度还不足以改变煤炭供需的淡季特征。

　　光伏产业链价格大幅下行或助推2023年光伏装机持续高增长

　　随着光伏产业链新增产能尤其是上游硅料产能释放，2023年光伏产业链价格中枢有望下移，利于对投资回报率敏感的集中式光伏电站的安装规模以及组件出口规模的提升。据数据，硅料、硅片和组件的价格已经从2022年10-11月份的高点分别下降了43%、48%和13%，该行预计2023年产业链价格仍将进一步下行。中国和全球光伏风电的持续强劲增长将进一步挤压煤炭需求的增长空间，尤其是俄乌冲突之后全球发达国家都加大了可再生能源的政策支持。据IEA预测，2022年全球可再生能源发电量增量或将达到7,000亿kWh，意味着全球年度电力增量需求将能够被可再生能源满足。

　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期;中国地产以及海外经济表现强于预期。